交通运输10月数据点评：件量增速持续提升，价格战烈度维持在较高水平

2023年11月22日 看好/维持 交 通 运 输行 业报 告 事件：10月全国快递服务企业业务完成量120.55亿件，同比增长22.2%。其中同城件业务量增长16.7%，异地件业务量增长22.2%。 未来3-6个月行业大事: 2023-12-14国家邮政局公布11月快递业量价数据 点评： 2023-12-18 A股上市快递公司公布11月量价数据 业务量增速环比继续提升，但需要考虑以价换量的因素：10月快递行业业务量增速环比9月继续提升。A股上市公司中，申通业务量增速居首，高出行业增速均值约12pct；圆通与韵达增速分别低于行业增速约3pct和10pct；顺丰业务量环比回落，主要系9月礼品及生鲜寄送需求旺 盛导致基 数较高。 同比口径 上，顺 丰不含丰 网的业务 量同比 增长15.4%，低于行业均值约7pct。A股四家上市公司的整体市场份额从去年同期的53.6%降至今年的51.6%。 价格竞争依旧激烈，双十一有望短期缓和价格压力：价格方面，10月同城件与异地件单价同比分别下降5.4%和5.3%，降幅环比9月扩大。结合头部企业市场份额的变化来看，行业价格竞争依旧激烈，且低价件领域以价换量的现象较为普遍，行业利润被明显压缩。上市公司方面，收入端基本都持平上月，没有明显的下降。但总体收入下降结合上市公司总部端收入走平，则加盟商层面承受的压力会加大，各快递企业的加盟商体系稳定性会受到考验。 11月行业进入旺季，今年“双11”期间（1日-16日），全国邮政、快递企业累计揽收快递包裹约77.67亿件，同比增长25.7%；累计投递快递包裹约75.09亿件，同比增长30.9%。双11期间行业需求旺盛，价格战会相对缓和，单票收入较10月预计会有回升。 资 料 来 源 ：恒生聚 源、东 兴证券 研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoy f_yjs@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480519050005 高烈度价格战难以长期维持，后续有望迎来转机：通达系近期披露的三季报普遍表现出盈利下行，申通与韵达单票盈利都降至5分以下，说明大部分快递企业的盈利已经被价格战压缩至很低的水平。目前上市公司的盈利状况与20-21年价格战期间的情况较为类似，而21年监管部门对百世与极兔低价倾销的调查中止了当时如火如荼的价格战。因此结合历史经验，若现阶段价格战烈度继续提升，超出了大部分加盟商可以承受的阈值，则不排除监管部门介入调解的可能性。 投资建议：我们认为10月行业表现出的价格战烈度已经处于较高的水平，烈度继续提升的空间有限。经过近一年的下跌，目前板块个股的估值与业绩都处于相对底部区域，建议左侧布局行业龙头中通与圆通。 风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等。 1.10月总览：件量增速提升，价格竞争依旧激烈 10月全国快递服务企业业务完成量120.55亿件，同比增长22.2%。其中同城件业务量增长16.7%，异地件业务量增长22.2%。 10月快递行业业务量增速环比9月继续提升。A股上市公司中，申通业务量增速居首，高出行业增速均值约12pct；圆通与韵达增速分别低于行业增速约3pct和10pct；顺丰业务量环比回落，主要系9月礼品及生鲜寄送需求旺盛导致基数较高。同比口径上，顺丰不含丰网的业务量同比增长15.4%，低于行业均值约7pct。A股四家上市公司的整体市场份额从去年同期的53.6%降至今年的51.6%。 价格方面，10月同城件与异地件单价同比分别下降5.4%和5.3%，降幅环比扩大。结合头部企业市场份额的变化来看，行业价格竞争依旧激烈，且低价件领域以价换量的现象较为普遍，行业利润被明显压缩。上市公司方面，收入端基本都持平上月，没有明显的下降。但总体收入下降结合上市公司总部端收入不变，那么加盟商层面承受的压力会更大，各快递企业的加盟商体系稳定性会受到严峻考验。 通达系近期披露的三季报普遍表现为盈利环比下行，且申通与韵达单票盈利都降至5分以下，说明大部分快递企业的盈利已经被价格战压缩至很低的水平。目前上市公司的盈利状况与20年下半年至21年上半年期间的情况较为类似，而21年监管部门对低价倾销的调查中止了当时如火如荼的价格战。因此结合历史经验，若现阶段价格战烈度继续提升，超出了大部分加盟商可以承受的阈值，则不排除监管部门介入调解的可能性。 11月行业进入旺季，今年“双11”期间（11月1日～16日），全国邮政、快递企业累计揽收快递包裹约77.67亿件，同比增长25.7%；累计投递快递包裹约75.09亿件，同比增长30.9%。双11期间行业需求旺盛，价格战会相对缓和，单票收入较10月预计会有回升。 我们认为10月行业表现出的价格战烈度已经处于较高的水平，烈度继续提升的空间有限。经过近一年的下跌，目前板块个股的估值与业绩都处于相对底部区域，建议左侧布局行业龙头中通与圆通。 2.快递业务量：增速继续提升，但存在“以价换量”的因素 10月全国快递服务企业业务完成量120.55亿件，同比增长22.2%。其中同城件业务量增长16.7%，异地件业务量增长22.2%。虽然增速持续提升，但结合价格因素看，目前业务量的高增长存在“以价换量”的因素。 资 料 来 源 ：iFinD， 东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 10月快递行业业务量增速环比9月继续提升。A股上市公司中，申通业务量增速居首，高出行业增速均值约12pct；圆通与韵达增速分别低于行业增速约3pct和10pct；顺丰业务量环比回落，主要系9月礼品及生鲜寄送需求旺盛导致基数较高。同比口径上，顺丰不含丰网的业务量同比增长15.4%，低于行业均值约7pct。A股四家上市公司的整体市场份额从去年同期的53.6%降至今年的51.6%。 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 3.快递件均收入：单价下降较明显，价格竞争激烈 价格方面，10月同城件与异地件单价同比分别下降5.4%和5.3%，降幅环比扩大。结合头部企业市场份额的变化来看，行业价格竞争依旧激烈，且低价件领域以价换量的现象较为普遍，行业利润被明显压缩。 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 上市公司方面，收入端基本都持平上月，没有明显的下降。但总体收入下降结合上市公司总部端收入不变，那么加盟商层面承受的压力会更大，各快递企业的加盟商体系稳定性会受到严峻考验。 11月行业进入旺季，今年“双11”期间（11月1日～16日），全国邮政、快递企业累计揽收快递包裹约77.67亿件，同比增长25.7%；累计投递快递包裹约75.09亿件，同比增长30.9%。双11期间行业需求旺盛，价格战会相对缓和，单票收入较10月预计会有回升。 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 通达系近期披露的三季报普遍表现为盈利环比下行，且申通与韵达单票盈利都降至5分以下，说明大部分快递企业的盈利已经被价格战压缩至很低的水平。目前上市公司的盈利状况与20年下半年至21年上半年期间的情况较为类似，而21年监管部门对低价倾销的调查中止了当时如火如荼的价格战。因此结合历史经验，若现阶段价格战烈度继续提升，超出了大部分加盟商可以承受的阈值，则不排除监管部门介入调解的可能性。 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 4.结构性变化：CR8环比持平，中西部地区份额明显提升 行业CR8环比持平上月，依旧为84.1。分区域看，东部地区占比下降较明显，中西部地区占比有明显提升。过去两年里，可以明显观察到中西部地区业务量增速持续高于东部，这可能是未来快递行业的重要增长方向。 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 5.投资建议：市场体现悲观预期，建议左侧布局 目前通达系经营策略分化较为明显。头部的中通与圆通量价表现都较为稳定，向着高质量发展的方向迈进，韵达在量价选择之间摇摆，努力寻找好的平衡点；申通和极兔则更重视业务量增长，在低价件领域展开竞争。 充足的件量是快递企业盈利的基础，但真正能带来利润的是优质服务提供的溢价。通达系以量取胜的时代已经渐行渐远，提升总部与加盟商的管理效率，以优质服务带动盈利提升将是后续行业竞争的主线。因此，我们认为对目前的价格战没有必要过分担忧。 我们认为10月行业表现出的价格战烈度已经处于较高的水平，烈度继续提升的空间有限。经过近一年的下跌，目前板块个股的估值与业绩都处于相对底部区域，建议左侧布局行业龙头中通与圆通。 6.风险提示 行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等。 7.相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，8年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现兼任东兴证券能源与材料组组长。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推