投研日报：宏观
国贸期货投研日报(2023-11-21) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 商品市场延续分化走势 周一（11月20日），国内商品期市收盘涨跌参半，红枣升逾9%领涨；纯碱涨超6%，玻璃涨近3%；原油系强势，低硫燃料油涨近5%，燃油、原油涨超2%；生猪涨近2%；铁合金疲软，硅铁跌超2%，锰硅跌逾1%；甲醇跌超2%；部分农产品走低，棉纱、豆粕、豆二跌近2%。 热评：周一国内商品涨跌互现，走势分化，其中原油价格大幅上涨带动产业链商品多数走高，表现亮眼，其他商品涨跌互现，分化明显。本周由于处于数据公布的真空期，预期交易成为了行情的主导因素，一是，国内在万亿国债的加持下，预期仍显乐观，直接利多黑色系商品（但需关注监管层的影响）；二是，国外尽管加息基本已经结束，但需警惕高利率环境下，“衰退交易”卷土重来。此外，OPEC+的产量政策会议对能源价格走势有更明显的影响，应保持关注。 展望后市：1）国外方面，美国10月通胀弱于预期，物价压力持续缓解，本轮加息周期或已结束，不过，当前美国经济仍然强劲，且通胀走势存在不确定性，明年降息的时间点或晚于市场的预期；短期更应该关注高利率环境下海外经济会否更显著地走弱。2）国内方面，10月国内经济数据好坏参半，经济表现出曲折式的恢复，后续随着中央财政加杠杆的空间逐步打开，房地产、地方政府化债等增量政策持续加码并落地见效，内需或将继续在波动中回升。因此，品种间或延续分化走势，关注驱动因素的变化。 1、黑色建材：乐观预期主导下，黑色系偏强运行。 宏观层面来看，国内工业生产、消费等多项指标好于预期，不过，房地产投资降幅继续扩大，仍是经济最大的拖累。不过，随着房地产新的三大工程相继推出，未来房地产市场有望加快企稳恢复。 基本面来看，上周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回落，表需小幅回落，库存持续去化。现阶段钢材供需格局有所转弱，供应小幅回升，而需求表现疲弱，弱现实令现货价格承压。但政策持续加码，宏观层面的乐观预期未退，继而支撑钢价走高。不过，仍需警惕监管层的调控政策。 2、基本金属：情绪转暖，金属或偏强运行。 受内外乐观情绪的影响，短期金属偏强运行：一方面，美国10月通胀超预期回落，美联储基本结束本轮加息，这提振了市场情绪；另一方面，国内房地产政策将继续加码，有助于房地产行业加快出清。不过，高利率环境下，未来一段时间内美国经济仍有下行的压力，这将限制反弹的空间。基本面方面：供应开始加快，废铜政策有所放开；不过，目前国内铜消费表现尚可，国内库存处于历史低位，换月后铜现货报价大幅回升，基本面对铜价有支撑。 贵金属方面：监管美债利率和美元指数回落给外盘黄金带来了支撑，但由于人民币大幅升值，内盘 黄金出现较为明显的下滑。不过，由于利多因素仍多，预计下行的空间有限。 3、能源化工：油价短期波动加大，关注OPEC+会议情况。 目前来看伴随全球炼厂检修逐步结束，终端需求有望边际回升，近期欧美炼油利润也逐步反弹，叠加原油库存低位，油价难以趋势下行。短期来看，市场聚焦于即将举行的OPEC+会议，有分析猜测OPEC+将重申2024年维持产量配额不变，且随着近期的油市供应增加，需求增长放缓，沙特和俄罗斯可能将减产措施延长至明年1月，OPEC+成员国的几位代表私下也做出同样的预测。预计短期油价仍将保持高波动率，建议观望为主。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂短期承压运行。 美豆：虽然外盘美豆压榨报告释放利好影响，美豆压榨量达到创纪录高位，这支撑了美豆价格。但随着南美大豆产区天气形势的改善，迎来对作物有利的降雨天气，缓解市场对旱情的担忧情绪，美豆期价滞涨回落。 豆油：截至11月10日当周，豆油产量为29.16万吨，环比0.62万吨；豆油表观消费量为30.21万吨，周环比-0.13万吨；豆油库存为92.95万吨，较上周-1.05万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示11月1-10日，马棕产量环比上月增加2.9%；ITS数据显示，11月1-20日，马棕出口量环比上月下滑2.3%。 短期国内菜油、棕榈油在高库存、高供给预期的情况下对价格的压力还在延续；中期天气是油脂趋势行情关键，在天气影响逐渐明确之前，油脂预计继续大区间震荡。 二、宏观消息面——国内 1、据新华社，中共中央政治局常委、国务院总理、中央金融委员会主任李强11月20日主持召开中央金融委员会会议，深入学习贯彻习近平总书记在中央金融工作会议上的重要讲话精神，审议推动金融高质量发展相关重点任务分工方案。 会议审议通过了推动金融高质量发展相关重点任务分工方案。会议强调，要着力提升金融服务经济社会发展的质量水平，在保持货币政策稳健性的基础上，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，抓紧研究出台具体政策和工作举措，把握好时机、节奏和力度，扎实推动金融业开放行稳致远，促进金融业更好发展壮大。要全面加强金融监管，压紧压实金融风险处置责任，加强部门协同和上下联动，在持续加大存量风险化解力度的同时，强化源头管控，深化相关领域改革，完善风险防范、预警和处置机制，共同把防范化解风险任务抓实抓好。要坚持党对金融工作的全面领导，切实加强金融系统党的建设，发挥各级党组织战斗堡垒作用，强化高素质干部人才队伍建设，按照分工方案要求严格履职尽责，全力推动各项任务落地见效。 2、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，连续三个月“按兵不动”。 3、央行、外汇局发布《中国人民银行国家外汇管理局关于提升银行办理资本项目业务数字化服务水平的通知》。《通知》内容包括：一是支持银行通过审核电子单证的方式办理资本项目业务。二是拓展资本项目数字化业务办理类型，将银行在线下有权限直接办理的资本项目下外汇和跨境人民币业务全面 纳入数字化服务范围。三是明确银行办理资本项目数字化业务的形式和条件要求、业务审核及档案管理、相关数据与信息报送规则等。 4、据央视财经，农业农村部表示，10月份以来，全国生猪市场供应持续增加，生猪价格偏弱运行，近期震荡趋稳。据测算，10月末全国能繁母猪存栏量4210万头，为4100万头正常保有量的102.7%，已连续10个月回调。但是考虑到母猪生产效率提升明显和猪肉消费增长不及预期，目前生猪产能仍高于合理水平。 5、中汽协：10月，乘用车产销分别完成251.3万辆和248.8万辆，环比分别增长0.7%和0.02%，同比分别增长7.6%和11.4%。1-10月，乘用车产销分别完成2073.1万辆和2066.4万辆，同比分别增长6%和7.5%。 6、贝壳研究院监测显示，11月百城首套主流房贷利率平均为3.87%，二套主流房贷利率平均为4.43%，均较上月微降1BP。11月首二套主流房贷利率较去年同期分别回落22BP和48BP。本月银行平均放款周期为19天，较上月缩短1天，再创2019年以来最快单月放款速度。 7、国家能源局发布数据显示，截至10月底，全国累计发电装机容量约28.1亿千瓦，同比增长12.6%。其中，太阳能发电装机容量约5.4亿千瓦，同比增长47.0%；风电装机容量约4.0亿千瓦，同比增长15.6%。 三、宏观消息面——国际 1、11月20日，美国财长耶伦称，美国人仍然看到一些重要物价上涨，包括食品；在控制通胀方面取得了相当大的进展；有必要向美国人解释拜登为改善经济所做的工作；劳动力市场强劲，通胀取得进展。 2、欧洲央行管委温施：对降息的押注反而可能引发加息，12月和明年1月利率应保持不变。 3、最新公布数据显示，德国10月PPI环比降0.1%，预期降0.1%，前值降0.2%；同比降11%，预期降11%，前值降14.7%。 4、马来西亚10月贸易顺差为128.7亿林吉特，市场预期208亿林吉特；进口下降0.2%，市场预期下降9.7%；出口增长4.4%，市场预期下降5.1%。 5、美国半导体行业协会（SIA）数据显示，9月全球半导体销售额环比增长1.9％，达到448.9亿美元，连续7个月实现环比增长。虽然同比下滑4.5％，但降幅逐月收窄。 6、高盛最新的研报指出，预计美联储将在2024年第三季度左右开始考虑改变缩表速度，并在2025年第一季度完成缩表，关键的风险是是债务供给的增加导致中介瓶颈，进而迫使美联储提前停止缩表。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717 投资咨询号：Z0013223
