透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升 全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下降市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币升值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流出重要股东减持：上周机械设备减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研食品饮料行业出口：9月非插电式混合动力乘用车出口持续增长 货币供给与社融：10月M2增速10.3%，社融增速9.3%中游景气：10月全社会用电量同比增加8.4% 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 复盘2000年至今岁末年初（12月-次年1、2月）行情各指数表现来看，岁末年初爆发行情的可能性较大，近十年仅16年没有岁末年初行情，一般而言岁末年初行情中大盘指数强于小盘。 从主要指数的表现上看，岁末年初行情大盘强于小盘，沪深300平均涨幅居前，12月平均涨3.44%，12月-1月平均涨3.98%。 图1.指数角度，岁末年初（12月-次年1、2月）行情中沪深300相对占优 2003年至今岁末年初行情各风格表现：价值相对占优成长。风格层面，岁末行情中价值优于成长，金融>消费>成长>周期，而次年初成长的平均收益相对占优。从整个岁末年初（12月-1月）来看，价值风格的胜率达到70%（2003年至今），成长风格在12月的胜率仅为40%，次年1月胜率上升至65%。 图2.风格角度，岁末年初（12月-1月）行情中价值和金融风格在胜率和收益率均相对占优 2004年至今岁末年初行情各行业平均涨跌幅：消费+金融占优。从平均涨幅来看，岁末阶段非银、银行、食品饮料涨幅靠前，次年初则是计算机、家电、银行涨幅靠前。从岁末年初行情的延续性来看，银行、家用电器能在岁末和年初延续较高的涨幅；公用事业、环保则在岁末到年初一直较为低迷。 图3.岁末年初各行业平均涨跌幅 图4.岁末年初各行业涨跌幅分布 各行业一月涨跌与前12月涨跌幅相关性：岁末若出现成长行情，往往能持续到年初，成长板块在岁末年初的惯性相对较强。从行业层面看，12月至次年1月价格惯性较强的行业集中在成长板块，传媒、计算机行业的价格惯性最强（条件概率达到75%），其次是国防军工、电气设备（条件概率达到71.43%），再次是医药生物（条件概率达到70%）。价格惯性最弱的行业，也即具有均值回归特点的行业主要集中在周期和消费板块，包括建材（33.33%）、钢铁（40.00%）、食品饮料（40.00%）、采掘（44.44%）、纺织服装（44.44%）、建筑装饰（44.44%）等等。 图5.各行业一月涨跌与前月涨跌相关情况 2011岁末-2012年年初：年末加息叠加主权信用危机重挫股市，2012年初稳增长预期带动市场反弹，呈现价值搭台、成长唱戏。 图6.2011年岁末-2012年初A股行情复盘 2012岁末-2013年初：岁末年初稳增长发力推动股市反弹，岁末反弹金融地产价值板块最为突出，年初转向军工、医药和电子成长领域。 图7.2012年岁末-2013年年初A股行情复盘 2013岁末-2014年初：年末美联储宣布退出QE，国内钱荒影响主板震荡下行，年初受益流动性压力缓解反弹核心是科技成长领域。 图8.2013年岁末-2014年初A股行情复盘 2014岁末-2015年初：岁末年初由杠杆交易助推牛市形成，岁末金融周期价值占优，年初TMT科技成长占优。 图9.2014年岁末-2015年初A股行情复盘 2015岁末-2016年初：熔断机制打断震荡行情，近十年唯一一年没有岁末年初行情 图10.2015年岁末-2016年初A股行情复盘 2016年末-2017年初：岁末险资举牌扰动市场，年初供改带来开门红，周期领域领涨。 图11.2016年末-2017年初A股行情复盘 2017年末-2018年初：岁末受益于GDP超预期消费金融周期领涨，年初金融去杠杆中断慢牛，贸易摩擦风雨欲来，市场持续下挫。 图12.2017年末-2018年初A股行情复盘 2018岁末-2019年初：岁末处于政策底到市场底的最后一跌，年初内部去杠杆到稳杠杆外部中美贸易摩擦边际改善助股市回暖，呈现价值搭台、成长唱戏。 图13.2018年末-2019年初A股行情复盘 2019年末-2020年初：岁末万亿专项债+中美经贸协议达成带动反弹，年初新冠疫情打断市场节奏，随后在恐慌+政策呵护下出现宽幅震荡 图14.2019年末-2020年初A股行情复盘 2020年末-2021年初：岁末经济超预期复苏持续，带动大盘成长茅指数定价持续；年初美债利率快速攀升促发茅指数见顶回落。 图15.2020年末-2021年初A股行情复盘 2021年末-2022年初：岁末受益人民币加速升值带动反弹，年初外围风云突变，全球通胀高企，美联储加息预期升温，宁组合持续回落。 图16.2021年末-2022年初A股行情复盘 2022年末-2023年初：岁末年初疫情防控全面转向，叠加金融十六条，稳增长持续加码，市场风险偏好迅速抬升并转向复苏交易。 图17.2022年末-2023年初A股行情复盘 1.透视A股：周度全观察 1.上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，上证综指上涨0.51%，科创50上涨0.18%。行业方面，金融行业中，非银金融上涨0.58%，房地产下跌-0.31%，银行下跌-0.45%。科技成长类行业中，计算机上涨3.88%，通信上涨3.2%。消费行业中休闲服务上涨2.15%，纺织服装上涨2%。周期行业中，汽车上涨3.6%，钢铁上涨2.39%。 海外权益市场方面，德国DAX30指数上涨4.49%，日本NIKKEI225指数上涨3.12%。商品市场方面，LME铜上涨3.42%，DCE焦煤上涨3.1%。货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 2.上周上证综指PE为12.72，环比上升0.28%；茅指数PE为19.67，环比下降1.33%； 创业板指PE为29.11，环比下降0.94%。上周上证综指PB为1.24，环比上升0.41%； 茅指数PB为3.51，环比下降1.32%；创业板指PB为3.83，环比下降0.95%。 3.下游消费部分，10月新能源车的增长动力驱动环比走强，形成“银九金十”的较强走势乘用车头部传统车企转型升级表现优异，比亚迪、奇瑞、长安、吉利等传统车企品牌份额提升明显。根据中汽协数据，10月乘用车零售为203.3万辆，同比增长10.2%，环比增长0.7%，10月乘用车批发244.5万辆，同比增长11.3%，环比下降0.3%。10月份乘用车产销分别为251.3万辆和248.8万辆，同比分别增长7.6%和11.4%。2023年1-10月，乘用车产销分别完成2073.1万辆和2066.4万辆，同比分别增长6%和7.5%； 新能源汽车产销分别完成98.9万辆和95.6万辆，同比分别增长29.2%和33.5%。新能源乘用车批发销量88.3万辆，同比增长30.1%，环比增长5.7%。截至10月底，2023年新能源乘用车累计零售595.4万辆，同比+34.2%，累计批发680.0万辆，同比+35.5%。 10月新能源乘用车零售渗透率为34.5%，较去年同期渗透率提升8.0个百分点。批发渗透率为36.2%，较去年同期30.9%的渗透率提升5.3个百分点，国内新能源汽车行业继续保持高速发展。 4.上周上游资源品价格以上涨为主。黄金期货、焦煤期货价格分别上涨2.43%、4.19%，CRB大宗商品综合指数、布伦特原油期货价格分别下跌0.04%、1.32%。上周上游原材料价格以下跌为主。螺纹钢现货、螺纹钢期货、铁矿石期货、水泥、LME铜期货价格分别上涨0.19%、2.25%、3.80%、0.11%、1.94%，LME铝期货、碳酸锂99.5%、钴、镨钕氧化物价格分别下跌0.72%、5.20%、2.83%、2.93%。上周重要化工品价格以上涨为主。 PTA、尿素价格分别上涨3.43%、2.51%，乙烯、PVC、甲醇价格分别下跌0.53%、0.59%、0.12%。上周交通运输行业指数以上涨为主。BDI、中国沿海散货运价指数、快递单价分别上涨10.77%、3.52%、0.01%。上周农林牧渔产品价格以下跌为主。活鸡价格上涨1.47%，猪肉、生鲜乳价格分别下跌1.07%、0.27%。 市场总体概览： 上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，上证综指上涨0.51%，科创50上涨0.18%。 行业方面，金融行业中，非银金融上涨0.58%，房地产下跌-0.31%，银行下跌-0.45%。科技成长类行业中，计算机上涨3.88%，通信上涨3.2%。消费行业中休闲服务上涨2.15%，纺织服装上涨2%。 周期行业中，汽车上涨3.6%，钢铁上涨2.39%。海外权益市场方面，德国DAX30指数上涨4.49%，日本NIKKEI225指数上涨3.12%。 商品市场方面，LME铜上涨3.42%，DCE焦煤上涨3.1%。货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 图18.市场概览：上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所下跌。 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是钢铁（14.7）、非银金融（16.73）以及建筑材料（17.42）,最低的依次是休闲服务（35.93）、食品饮料（26.25）以及家用电器（13.25）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.16）、传媒 （2.47）以及通信（1.64）,最低的依次是建筑材料（1.13）、电气设备（2.58）以及交通运输（1.26）。 图19.申万一级行业估值 当前市场对国防军工、计算机、社会服务、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图20.申万一级行业PIG指标（赔率） 从行业估值分化指数看，分化指数去年8月中旬见顶后下行，10月底触及低位后开启新一轮上行，今年2月中上旬接近历史极值水平，随着市场回调,估值分化指数再度回落，近期TMT板块持续高位震荡，减缓了这一回落趋势。4月下旬至今，低估值价值板块的上涨带动分化指数下行。上周行业估值分化指数从5.33%上升至5.74%。 图21.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为12.72，环比上升0.28%；茅指数PE为19.67，环比下降1.33%；创业板指PE为29.11，环比下降0.94%。 上周上证综指PB为1.24，环比上升0.41%；茅指数PB为3.51，环比下降1.32%；创业板指PB为3.83，环比下降0.95%。 图22.A股主要指数估值 图23.国际估值分行业对比 图24.国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.65%，环比上升1bp；成长股相对收益为2.62，环比下降0.57%。。 上周周期风格指数环比上升1.16%。10月PPI同比下降2.60%，环比下降0.10%。 图25.上周成长风格及周期风格上升 图26.中观景气：一级行业（滚动更新） 金融地产部分，9月M2增速10.3%，M2与M1增速差较8月持平下降0.2个百分点。9月末社融存量同比为9.0%，增速与上月持平。9月末，M2余额289.67万亿元，同比增长10.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.8个百分点。M1余额67.84万亿元，同比增长2.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和4.3个百分点。9月M1与M2增速之差维持在8.2个百分点，从侧面反映出经济活力和企业信心有所回升。9月份，社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元。居民新增存款2.5亿，比去年同期多增1422亿。 下