铜年报：经济放缓孕育降息空间，铜价先抑后扬

经济放缓孕育降息空间，铜价先抑后扬 核心观点及策略 要点⚫明年全球经济增速将在地缘政治冲突、逆全球化以及高利率的背景下继续放缓。美联储的叙事手法将从“更高”转向“更长”，核心通胀将保持趋势性回落，经济的强韧性将在就业市场趋稳及消费支出放缓的拖累下逐步减弱。欧央行面对衰退风险的压力，在按下暂停键后紧缩预期已明显放缓，预计美联储将维持限制性利率至2024年年中，并在明年下半年打开降息空间。国内宏观调控政策仍将持续发力，逆周期的货币工具和稳健的财政政策将托底经济企稳回升，民间投资和居民消费潜力的释放或成为经济增长的新引擎。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68556855li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68556855huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫供应方面，今年铜精矿干扰轻微，新扩建项目集中投放进展顺利，明年供应将保持宽松；今年国内精铜产量总体稳定，下半年进口边际修复，但低库存持续了较长时间，现货高升水贯穿全年，预计明年冶炼端将保持高开工，伴随新扩建产能投放和进口增量均有较强预期，精铜供应将呈现稳中有升的格局。 高慧021-68556855gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫需求方面，预计传统基建和制造业的用铜总量仍然具有较强韧性，新兴产业的耗铜增速或边际放缓，整体预计明年国内精铜消费增速将回落至3.5%。 ⚫预计明年上半年高息环境下全球经济放缓将使铜价承压，而下半年降息空间打开或令铜价重心上移，整体维持宽幅震荡。沪铜的主要运行区间在63000-75000元/吨，伦铜主要运行区间为7500-9000美元/吨。 ⚫策略建议：上半年逢高做空，下半年逢低做多 ⚫风险点：全球经济放缓超预期，海外央行提前降息 目录 一、2023年行情回顾.........................................................4二、宏观经济分析...........................................................51、美国软着陆预期升温，欧元区衰退风险加剧...................................62、通胀压力减弱，海外央行紧缩预期降温.......................................63、宏观调控持续发力，消费和投资或为明年增长新引擎...........................7三、铜矿供应分析...........................................................81、上半年精矿干扰偶发，下半年产能顺利投放...................................82、预计2024年全球精矿供应增速近5%........................................10四、精铜供应分析..........................................................111、今年国内精铜产量高速增长...............................................132、预计2024年国内精铜产量增长约1.3%......................................143、预计2024年精铜进口量将小幅增长.........................................144、废铜供应阶段性偏紧，下半年精废价差创新低................................175、全球库存外升内降，明年低库存压力将得到缓解..............................17五、精铜需求分析..........................................................181、“双碳”目标明确，电网需求保持平稳......................................182、房地产筑底运行，明年或维持弱复苏........................................193、空调消费增速回落.......................................................194、新能源汽车延续高速增长.................................................205、风光装机量边际放缓，铝替代性逐步增强....................................206、预计2024年国内精铜终端消费增速或降至3.5%..............................21六、下半年行情展望........................................................24 图表目录 图表1铜期货价格走势..................................................................................................................5图表2上海现货铜升贴水走势......................................................................................................6图表3发达国家GDP增速............................................................................................................9图表4欧美制造业PMI指数.........................................................................................................9图表5中国GDP增速....................................................................................................................9图表6中国PMI指数.....................................................................................................................9图表7全球主流矿企2023年第三季度产量情况（万吨）......................................................11图表8 2023-2024年全球主要铜矿项目增量跟踪(万吨)........................................................12图表92024-2025国内精炼新扩建项目预估（万吨）...............................................................13图表10 ICSG全球精炼铜供需平衡走势.....................................................................................15图表11 ICSG全球精炼铜消费变化.............................................................................................15图表12中国铜精矿现货TC走势...............................................................................................15图表13中国进口铜精矿年度长单TC走势................................................................................15图表14中国铜材产量及增速变化..............................................................................................15图表15中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化......................................................................15图表16中国精炼铜产量变化......................................................................................................16图表17中国精炼铜消费量变化..................................................................................................16图表18中国精炼铜进口量及增速变化......................................................................................16图表19中国精炼铜出口量及增速变化......................................................................................16图表20中国废铜进口单月变化..................................................................................................17图表21中国废铜进口累计变化..................................................................................................17图表22全球显现库存变化情况..................................................................................................18图表23 SHFE和保税区库存走势................................................................................................18图表24电网投资完成额..............................................................................................................21图表25房地产开工施工竣工增速..............................................................................................21图表26空调产量..................