锌周报：海外大幅交仓，锌价快速回调

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部：产业基本面供给端 第三部：产业基本面消费端 第四部：其他指标 核心观点 宏观：11月20日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为100%。到明年2月维持利率不变的概率为100%。到明年3月累计降息25个基点的概率为30%，维持利率不变的概率为70%。 基本面：上周前半周，受美英通胀超预期下行的影响，锌价冲高，但后半周海外大幅交仓，锌价又快速回落，整体波动较大。从长期来看，年内全球精炼锌仍会维持过剩，过剩程度海外超过国内，欧洲过剩程度大于美国。这种过剩更多是由需求回落所致，原料近三年增幅并不太大，欧洲冶炼实际也仍未大规模复产。展望后续，在异乎寻常高的利率下，美国地产、耐用品消费回落或会是未来较长时间内潜在的拖累全球需求的一大重要边际变量，国内地产虽然仍未见底，但由于基建、汽车和家电增速的对冲，国内需求还是保持了一定的韧性。总的来看后续全球总需求即使在乐观情形下，也难觅大的增量预期，若供给端无大的变化，过剩仍将继续，直至更多的矿山因锌价下行减少原料供应。几个月以来，海外矿山的减产量本身不大，但信号意义较强，即伦锌已进入成本区间，下方空间受限，不过从历史经验看，在锌价低位时减产，对行情的影响时间都很短，更多的效果是为下一次大的上行周期储备弹性，且美联储已至加息末期，市场可能转向衰退交易，以往历次加息末期有色的表现均较差。策略方面，近期锌价波动较大，虽然国内政策不断推出，但现实偏弱的基本面始终在限制着锌价的上方空间，预计短期内锌价无大的单边行情，可考虑逢高卖看涨期权策略。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年8月全球锌精矿产量为103.58万吨，同比减少4.51%，2023年前8个月全球锌矿产量总体温和上升。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 截止11月17日，根据SMM，进口矿加工费报90美元/吨，国产矿加工费报4650元/吨，国内炼厂检修结束，开启冬储，原料需求边际增加。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 加工费及锌价下行，对炼厂利润造成一定的影响，进口矿利润尤其较差。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2023年8月，全球精炼锌产出117.54万吨，同比增加9.02%.2023年10月SMM中国精炼锌产量为60.46万吨，同比大幅增加17%,创历史新高，检修基本完结，预计11-12月产量亦会在高位。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-9月，中国累计净进口精炼锌25.21万吨，同比大幅增加。沪伦比走高，进口有利润，现货市场上出现便宜的进口锌锭，且后续到货量预计亦多。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 9月国内镀锌板产量为216万吨，同比增加10.77%。8-9月镀锌板出口情况较好 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 2023年1-10月基建投资完成额累计同比增加8.27%，基建维持于高位。8月后专项债发行加快，为后续基建提供支撑。10月房地产仍未有企稳迹象，前端各指标仍在下行趋势中。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 2023年10月国内汽车产量289.13万辆，同比增加11.26%。高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 其他指标 4.1库存 下游惧高慎采，国内库存累库，海外大幅交仓，海外大幅累库。 其他指标 4.2现货升贴水 截止11月17日，锌LME0-3升贴水报贴水-1.75美元/吨，上海物贸锌现货升水15元/吨 其他指标 4.3交易所持仓 截止11月10日，LME锌投资基金净持仓为16804手多单。截止11月17日，SHFE锌多单前五会员共持有净空单4423手。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.mfc.com.cn产业研究中心：公众号meyqhyjy