固定收益行业利率债周报：短期震荡 中期行情仍未结束

——固定收益行业利率债周报 2023年11月20日 投资摘要： 债市周观点。我们建议投资者利用短期震荡拉长久期，中期行情仍未结束。我们预测十年期国债期货T2312的运行区间为101.5-102，十年期国债230018维持2.65-2.70区间震荡。近期的行情较为乐观，仿佛回到了上半年的结构性资产荒行情，信用品种交易火热，尤其是二永债（险资等配置户的左侧建仓以及公募等交易户的右侧做多），利率品种整体横盘偏多，存单继续和资金分化，曲线结构上表现较好的是三十年品种，市场主要在修复前期担心增发国债以长期限为主行情的砸盘。 王振扬分析师SAC执业证书编号：S166052310001 1、《降准或是较好的“兑现”窗口期：固定收益行业利率债周报》2023-11-132、《短期或调整仍是建仓机会：固定收益行业利率债周报》2023-11-063、《耐心持有等待央行：固定收益行业利率债周报》2023-10-294、《供给扰动是建仓机会：固定收益行业利率债周报》2023-10-165、《积极建仓：固定收益行业利率债周报》2023-09-24 国债期货的远期升水，主要原因是对于跨年资金的非理性预期以及可交割券的范围变化，由于十月跨月资金远超市场预期进而导致市场对于跨年资金面并不乐观，期债的跨期价差反应的资金成本暗含对于跨年资金面的预期转向非常悲观。 回到交易策略上，短期期债处于移仓期间，日内或呈现较大的波动，前期的趋势行情转向震荡行情，曲线的扁平化和隐含税率的压缩或因为供给扰动和资金面的预期不稳定仍然承压，当前的基本面处于平滑阶段（1-2月上，3-6月下，7-9月上，10月下，11月预计平），地产销售疲软和土地成交下行传导到开工端来说仍然有不小的压力，对于基本面的影响仍未消退，这是债市中期看多的基石。短期的供给扰动仍然会带来波段交易的机会，但是整体冲击不大，建议在震荡行情中逐步建仓，拉升久期。 资金市场。上周央行公开市场操作共投放32110亿，共到期21000亿，净回笼11110亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.8%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.9%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.0%。 一级市场。上周共发行利率债17只，总发行4582.0亿，净融资2538.0亿。其中国债共发行3450.8亿元，净融资1828.9亿，地方债共发行1131.2亿，净融资709.1亿。本周预计利率债总发行4753.0亿，净融资3284.4亿，相比以往单周额度处于较高水平。 二级市场。上周十债活跃券230018整体处于2.675-2.645震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放流动性，资金面整体维持松平衡，资金价格逐步回落。上周市场的运行整体偏强。从经济基本面来看，10月经济小幅回落，11月经济整体趋平，对于债券的定价是中性的。政策面上财政部要求提前下达2024年地方债额度，供给仍然短期对于债市是冲击。债市情绪逐步回暖，上周整体收益率趋于下行。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期17610亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：11月20日公布11月LPR。 风险提示：政策风险。 内容目录 1.债市周观点..............................................................................................................................................................................31.1流动性观察...................................................................................................................................................................31.2一级市场.......................................................................................................................................................................41.3二级市场.......................................................................................................................................................................52.高频数据跟踪..........................................................................................................................................................................63.本周重点关注..........................................................................................................................................................................84.风险提示.................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：资金利率，单位：%.........................................................................................................................................................3图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%....................................................................................................................4图3：全市场质押式回购量，单位：亿......................................................................................................................................4图4：各期限国债到期收益率，单位：%...................................................................................................................................5图5：各期限国开到期收益率，单位：%...................................................................................................................................5图6：期限利差，单位：%.........................................................................................................................................................6图7：隐含税率，单位：bp........................................................................................................................................................6图8：高炉开工率，单位：%.....................................................................................................................................................6图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%................................................................................................................................6图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%..............................................................................................................................6图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%..........................................................................................................................6图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米.....................................................................................................7图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆..................................................................................................................7图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨........................................................................................................................7图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶...........................................................................................................................7图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨......................................................................................................................................8图17：生