投资要点

2023+11,18- !"#$%&/'()* 投资要点 一、中美元首会晤催化多重积极市场反应 第一，美联储短期释放鹰派信号，美联储加息已基本接近尾声，超预期加息概率较低。我们上周强调，本轮美债收益率上行并非完全由美国经济基本面所驱动，更多的是市场对美国政府债务超发的担忧导致。同时，截至11月16日，美债收益率保持明显回落趋势，美元贬值，美股上涨，降息预期升温。其中，2年期和10年期美债收益率大幅回落7bp和8bp至4.83%和4.45%，10年期美债收益率较去年10月触及的16年高点5%下跌逾50BPs。 分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 第二，中美元首会晤或带来的强烈的积极市场催化。此次中美元首会晤，是拜登于2021年1月上任执政以来，两国元首第二次举行面对面会谈，同时这也是两国元首继去年巴厘岛会晤后举行的首次面对面会谈。与此恰恰相反的是，市场当前对于本次中美元首会晤一直期待不高，本质原因在于市场过于关注中美长期博弈的背景。但实际上，在当前国内政策机制逻辑下，本次中美缓和的力度与规格均大于以往中美元首会晤：七年来首次访美，预计今年年初以来一系列中美高层谈判取得的诸多成果或集中公布。 第三，市场情绪与政策方向或陷入彼此博弈。本周市场中，能够发现主流机构投资者陷入极度悲观的情绪，而这恰好映照了如今年3月一致乐观的反面，其根源均是过于陷于传统经济周期框架，而忽视了2017年底以来政策机制变化后政策方向的效力。 回顾10月美国通胀数据，10月美国CPI不及市场预期，呈现超预期降温的整体趋势。具体来看，10月美国CPI同比增长3.2%，低于市场预期的3.3%和前值的3.7%；CPI环比0%，低于市场预期的0.1%和前值0.4%；而美国核心CPI同比增长4%，不及市场预期和前值的4.1%；核心CPI环比增长0.2%，同样低于市场预期和前值的0.3%。 三、投资建议 n 本轮超跌反弹在级别、时间、空间上进一步拓展和上调，建议积极把握。就配置方向而言： 1）中美元首会晤预期与平准基金入市预期共同驱动指数反弹，中央财政加杠杆令本轮反弹或更高看一线。如同去年10月宏观变量重要变化后，指数反弹的第一阶段重点将是“超跌+权重”，即：恒生科技、非银、新能源+顺周期。其中，在“以人民为中心”的理念下，除了本轮救灾水利建设外，我们预计明年初围绕年轻租客的城中村改造亦将得到较大力度的中央财政发力加码，建材板块或相对受益。 2）指数在经历超跌反弹后，市场或再次进入结构性行情阶段，如同今年1-3月的AI行情。建议配置预计产业政策发力乐观的军工、信创、电网建设等板块。其中，今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或有较大的发力空间；信创产业作为战略性新兴产业，2022年政策重点提及“数字经济”、“数字政府”等支持政策，政策发力趋势整体乐观；电力市场改革 政策加速催化，或带来改革成效初显，投资机会与市场预期相对乐观。 3）立足更长周期，在四季度市场由超跌反弹到结构性行情过渡后，在明年配置的过程中需要注意防御，建议关注医药以及电力等高分红板块。 风险提示：考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、中美元首会晤催化多重积极市场反应.........................................................-4-二、10月美国通胀超预期下降..........................................................................-7-三、投资建议.....................................................................................................-9-四、本周市场回顾及展望（11月13日-11月17日）.......................................-9-4.1指数与行业表现.................................................................................-10-4.2情绪指标跟踪.....................................................................................-12-4.3估值指标跟踪.....................................................................................-13- 图表目录 图表1：11月10日晚美股出现强劲反弹..........................................................-5-图表2：中美元首会晤，市场均有强劲拉升表现...............................................-6-图表3：10月末铁矿石、螺纹钢见底反弹.........................................................-7-图表4：10月美国CPI不及市场预期...............................................................-8-图表5：美国CPI同比增速分项贡献（%）......................................................-8-图表6：本周中证1000领涨市场....................................................................-10-图表7：本周价值表现相对占优.......................................................................-10-图表8：本周计算机、汽车、通信领涨市场....................................................-10-图表9：本周主要指数涨跌不一，中证1000领涨市场...................................-11-图表10：本周中信一级行业涨跌不一，计算机、汽车、通信领涨市场..........-12-图表11：万得全A换手率...............................................................................-12-图表12：创业板指换手率................................................................................-12-图表13：融资余额变化...................................................................................-13-图表14：次新股指标.......................................................................................-13-图表15：本周北上资金净买入额（亿元）......................................................-13-图表16：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）................................-13-图表17：主要行业估值（PB）.......................................................................-14-图表18：主要行业估值（PE）.......................................................................-14- 我们自今年3月以来对市场整体一直持相对谨慎的态度，但在10月下旬市场最恐慌之时，我们明确强调本轮反弹或将显著强于市场当前预期，亦或将是未来半年最重要的“窗口期”。虽然当前主流机构投资者情绪接近年内冰点，呈现一致悲观的特点，但是我们却坚定提示积极布局市场反弹行情。那么，站在当前时点下，如何解读中美元首会晤所催化的积极市场反应？为何本轮反弹或将显著强于预期？ 一、中美元首会晤催化多重积极市场反应 回顾历史，历代中美元首会晤都将促进市场的进一步发展，那么我们认为，本次中美元首破冰会晤，将催生多重积极的市场反应： 第一，美联储短期再度释放鹰派信号美联储加息已基本接近尾声，超预期加息概率或相对较低。我们上周强调，本轮美债收益率上行并非完全由美国经济基本面所驱动，更多的是市场对美国政府债务超发的担忧导致。同时，截至11月16日，美债收益率保持明显回落趋势，美元贬值，美股上涨，降息预期升温。其中，2年期和10年期美债收益率大幅回落7bp和8bp至4.83%和4.45%，10年期美债收益率较去年10月触及的16年高点5%下跌逾50BPs。我们认为，本轮美债收益率的快速回落又源于美国政府10月下旬以来发债数量降低，这背后反映了拜登在当前民调支持率较低的背景下，关注重心逐步由通胀向稳定资产价格切换的趋势。根据益普索调查数据现实，在11月4日刚刚结束的美国民调中，美国总统拜登的支持率本月下滑至4月以来最低水平，其中，39%的受访者认可拜登作为总统的表现，与4月份的调查数据持平，略低于10月份的40%和9月份的42%。该调查的误差幅度约为3个百分点。 同时，去年及今年以来，美国经济在高利率背景下的强势增长，亦离不开美国财政力度的超预期。考虑到当前美国众议院混乱及议长和共和党的保守化，明年美国财政政策力度大概率低于预期，叠加明年美国大选拜登谋求连任和当前较低的支持率，预计美联储货币政策或将适当偏宽松，以对冲财政的被动收紧（至少在拜登支持率显著回升前，预计很难出现美国财政、货币双紧）。除此之外，鲍威尔在国际货币组织专家小组会议发表讲话，对外宣称没有信心政策收紧得已足够让通胀降至2%，并重申将时刻保持谨慎的态度，如果合适美联储，将毫不迟疑地进一步加息。这次鲍威尔的讲话释放强烈的鹰派信号，更多的可视为预期管理，讲话本身亦并没有为再次加息给出更多的理由，11月10日晚美股亦出现强劲反弹收复前一天跌幅。 来源：ifind，中泰证券研究所 第二，中美元首会晤或带来的强烈的积极市场催化。应美国总统拜登邀请，国家主席于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。国务院副总理访美，参加美财政部长举办的双边会谈以及其他系列活动。外长、副总理陆续访美，中美领导人也将会晤，释放中美关系不断改善的信号。此次中美元首会晤，是拜登于2021年1月上任执政以来，两国元首第二次举行面对面会谈，同时这也是两国元首继去年巴厘岛会晤后举行的首次面对面会谈。与此恰恰相反的是，市场当前对于本次中美元首会晤一直期待不高，本质原因在于市场过于关注中美长期博弈的背景。但实际上，在当前国内政策机制逻辑下，本次中美缓和的力度与规格均大于以往中美元首会晤：七年来首次访美，预计今年年初以来一系列中美高层谈判取得的诸多成果或集中公布。我们认为，这次历史性中美元首会晤不仅要看到中美改善的信号，更要看到本轮中美战术缓和背后双方强烈的诉求：对于中方而言，人民日报近期一系列评论员文章，积极推动中美经贸关系；对于美方而言，在当