科技组合，弥合将至

证券研究报告|策略周报 2023年11月19日 海外策略周报 科技组合，弥合将至 吴开达 资格编号：S0120521010001 投资要点： 证券分析师 邮箱：wukd＠tebon.com.cn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 美债利率回落速度超预期，科技组合内部分化开始显现。美债利率已经下探触碰至4.3%-4.4%区间，我们判断对了拐点，但回落速度超出我们预期。我们推荐的“全球科技组合”内部开始出现分化，美股整体继续呈现出韧性，上周纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别上涨2.4%、2.2%和1.9%；恒生科技上涨2.3%， 但11月16日-17日的表现明显相对弱势。 上周市场大事频频，首先是美国通胀超预期回落+美国政府关门危机延后，美债利率快速下行。一是10月美国通胀数据均低于预期，CPI同比3.2%，低于预期值3.3%；CPI环比0.04%低于预期0.1%。核心CPI同比4.0%，预期4.1%；环比0.2%，预期0.3%。市场开始计价美国经济转弱和美联储降息，CME联邦基金期货模型显示2024年5月降息的概率达到近70%。10Y美债利率以10月25日收盘价4.95%来计算，截止11月17日共回落51bp，其中实际利率贡献了36bp，通胀预期贡献了15bp，可见对美国经济预期的回落是主要原因；二是政府关门问题再度延期，市场对于两党博弈的关注暂告一段落。11月16日，拜登通过了一项临时支出法案，将政府关门风险延期到了2024年1月19日，两党博弈对美债的影响延后两个月，10Y名义美债利率在1月下旬之前的下行空间或受限，但 2月后美债利率下行空间预计有所加大。 其次，APEC峰会释放中美关系改善的信号，市场风险偏好上升。北京时间11月16日，国家主席习近平在美国旧金山斐洛里庄园同美国总统拜登举行中美元首会晤，就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题以及事关世界和平和发展的重大问题坦诚深入地交换了意见。市场解读为中美关系缓和，离岸人民币自11月15日收盘的7.26附近开始升值，截止11月17日收至7.22，期间最低点在7.21附近。中美关系的阶段性缓和为后续市场风险偏好上行做出铺垫。 美联储开始尝试重新掌握市场主动权，市场与联储开启第四轮分化。美联储开始释放信号给市场降温，在美国通胀数据公布之前，美联储副主席杰斐逊表示，高通胀持久性不确定的情况下，货币政策制定者可能需要采取更强有力的行动来稳定通 胀预期。11月17日，美国公布的10月新屋开工数据超预期，美联储多位官员表态不支持降息，但美股表现出了充足的韧性，三大指数均收红。往后看，市场与美联储的第四轮分化已经开始，一旦美国经济数据超预期，美联储可能继续释放硬派信号，市场与美联储的分化也将为美股市场带来更大的波动。 配置建议：在美联储愈发频繁的表态之下，持续上涨了半个多月的美股波动或加大，但是在美债利率上行趋势不再的背景下，科技组合在整固之后或迎来更好的配置机遇。全球科技组合内部或再度迎来强弱切换，纳斯达克自10月末以来持续上涨，后续在美联储的调控下可能面临阶段性调整的风险，相较之下，恒生科技上周受到阿里减持的影响，但在中美关系缓和、人民币汇率升值的背景下，后续短期可能相对于纳斯达克有更好的表现。恒生医疗与美国创新药指数或继续受益于美债利率的回落。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现4 1.1.涨跌幅4 1.2.估值6 2.国际宏观经济环境7 2.1.本周重要经济数据7 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻8 3.流动性8 4.风险提示9 图表目录 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅4 图2：近两周全球主要商品涨跌幅4 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）5 图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）5 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）5 图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）5 图7：美股VIX指数走势5 图8：全球主要股票市场估值6 图9：标普500股债收益比6 图10：纳斯达克股债收益比6 图11：恒生指数股债收益比6 图12：恒生科技股债收益比6 图13：美股行业估值7 图14：港股行业估值7 图15：美国CPI回落7 图16：美国初请失业金人数反弹7 图17：欧元区20国CPI维持下降趋势7 图18：美国零售销售月率回落7 图19：重要国家大事前瞻8 图20：十年期美债利率走势8 图21：美元指数与欧元兑美元走势8 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）9 图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势9 图24：港股通净买入规模变化9 图25：过去一周南向资金分行业净流入9 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：近两周全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图7：美股VIX指数走势 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图8：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图9：标普500股债收益比图10：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图11：恒生指数股债收益比图12：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图13：美股行业估值图14：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.国际宏观经济环境 2.1.本周重要经济数据 图15：美国CPI回落图16：美国初请失业金人数反弹 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图17：欧元区20国CPI维持下降趋势图18：美国零售销售月率回落 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻 图19：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 EIA原油库存；当周初请失业金人数；11月密歇根大学消费者信心指数终值 11月Markit制造业PMI初值；11月Markit服务业PMI初值 欧洲 欧元区11月制造业PMI初值 中国 至11月20日一年期贷款市场报价利率 成品油开启新一轮调价窗口 日本 10月核心CPI年率 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 3.流动性 图20：十年期美债利率走势图21：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图24：港股通净买入规模变化图25：过去一周南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若巴以冲突和俄乌冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知 行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。