转债供给节奏怎么看？

转债供需是影响其估值的主要因素之一，本文回顾近年来转债供给情况，并估计明年转债发行规模，以供投资者参考。 2023年1-10月，转债发行有所放缓。2017年，转债市场供给开始放量，2019-2021年为近年来转债发行高峰期；2022年，转债发行规模为2,200.93亿元，同比下行22. 19%；2023年1-10月，转债发行规模为1,286.96亿元，同比下行30.51%。 2023年1-10月，转债净供给仅413.79亿元。2023年1-10月，转债新券发行规模为1286.96亿元，退出规模为873.17亿元，净供给仅413.79亿元。 8月27日，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，其中提到，“对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机”，“突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模”。11月8日，上交所有关负责人就优化再融资监管安排相关情况答记者问，提出了5点关于优化再融资监管安排的具体举措。 截至11月15日，今年发布转债预案的公司共163家，转债拟发行规模2,393.80亿元，我们结合再融资限制条件筛选再融资监管对转债供给的影响。 大额再融资方面，转债发行规模100亿元以上的公司共3家，包括TCL中环、长沙银行和紫金矿业，规模合计348.00亿元；转债发行规模50-100亿元的公司共7家，包括天山股份、湖北能源、亿纬锂能、西安银行、华侨城A、瑞丰银行和厦门银行，规模合计490.72亿元。破发方面，共20个转债预案存在破发情况，规模合计289.38亿元。破净方面，合计11个转债预案存在破净情况，规模合计571.86亿元。连续亏损方面，因为转债发行条件的提前限制，所以目前没有符合连续亏损条件的转债预案。 再融资募集资金投向上，转债募集投向多数与公司项目相关，其余则为补充流动资金。 同时，11月8日上交所答记者问也提到，“符合国家重大战略方向的再融资不适用本次再融资监管安排”，“融资金额不超过3亿元且不超过净资产的20%可以适用简易程序，采用简易程序的再融资不适用破发、破净、经营业绩亏损相关监管要求”。上文中符合破净条件的转债预案中，其中4个涉及银行，考虑到银行在金融系统中的地位，银行发行转债或不受再融资限制。此外，符合破发条件的转债预案中，其中1个满足“融资金额不超过3亿元且不超过净资产的20%”的要求。 若将50亿元以上的转债余额界定为大额转债余额，且假设银行转债不受再融资限制，那么综合来看，优化再融资监管安排预计影响转债供给在834.75亿元。 当前发布的转债预案主要分布在受理阶段（1,161.27亿元），其次在股东大会公告（92 8.89亿元）、发审委通过（163.48亿元）和证监会核准阶段（137.66亿元），最新处在预案公告阶段的仅2.50亿元。 回顾近年来的转债发行节奏，证监会核准到发行成功的周期中位数为37天；发审会通过到证监会核准的周期中位数是42天；证监会受理到发审委通过的周期中位数是101天；股东大会公告到证监会受理的周期中位数是46天；预案公告到股东大会通过的周期中位数是18天。 结合当前转债预案分布及再融资监管限制，11-12月发行规模预计在104.39亿元。结合当前的预案分布、每个审核步骤所需时间以及再融资监管限制，明年预计发行规模在1,469.01亿元。 转债市场周度回顾：11月17日，上证指数收于3054.37点，较上周上涨0.51%，万得全A收于4741.78点，较上周上涨0.82%，中证转债收于395.18点，较上周下降0.10%。分行业看，多数行业转债涨跌幅为负，其中汽车、计算机、国防军工、商贸零售涨幅居前。 本周转债成交额环比上升,正股成交额环比下降。本周，转债市场成交额为2425.47亿元，环比增长12.74%，正股市场成交额为4244.53亿元，环比下降12.74%。 本周有1只转债发行，为丽岛转债，发行规模3.00亿元；2只转债上市，为三羊转债和泰坦转债；4只转债公告不强赎，分别为天路转债、锦鸡转债、科伦转债和贵轮转债；2只转债公告下修，包括能辉转债和天赐转债；2只转债公告不下修，包括菘盛转债和科达转债。 风险提示：数据更新不及时及提取失误等风险；数据口径统计有误等风险；股债市场超预期调整等；所选指标无法反映一般规律。 一、转债供给节奏怎么看？ 转债供需是影响其估值的主要因素之一，本文回顾近年来转债供给情况，并估计明年转债发行规模，以供投资者参考。 1、1-10月转债净供给仅413.79亿元 2023年1-10月，转债发行有所放缓。2017年，转债市场供给开始放量，2019-2021年为近年来转债发行高峰期；2022年，转债发行规模为2,200.93亿元，同比下行22.19%；2023年1-10月，转债发行规模为1,286.96亿元，同比下行30.51%。 图表1：2010年以来至今转债发行规模（亿元、只） 转债供给具有季节性因素，3月、10-12月往往是转债供给高峰。追溯原因，3月份发行高峰主要和转债发行披露财务数据有关。由于上市公司年报及一季报需要在4月底之前披露，且大部分公司都在4月披露，如果等到4月及之后再发转债，则募集等相关文件需要更新数据，加上1-2月往往是春节假期所在时间段，所以上市公司倾向于在3月份发行转债。 5月多是分红送转之际，可能会涉及转股价，而且上市公司在利润分配方案正式实施之前，不能启动转债发行，因此5月为转债发行淡季。 6-7月转债发行边际回暖。9月转债发行低迷的原因和5月类似。 10-12月也是转债发行的高峰，年底上市公司与承销机构业绩考核因素促使他们着手发行，同时年底发行也能赶上明年初的春节躁动行情。 图表2：2017年以来分月转债发行规模（亿元） 从行业看，2017-2022年，银行、电力设备、非银金融、基础化工是转债发行的主力行业；2023年1-10月，电力设备、基础化工、汽车、有色金属、电子、机械设备等行业转债发行只数及规模较大。 图表3：2017-2022年转债发行规模（亿元） 图表4：2023年1-10月转债分行业发行（亿元、只） 2023年1-10月，转债净供给仅413.79亿元。2023年1-10月，转债新券发行规模为1286.96亿元，退出规模为873.17亿元，净供给仅413.79亿元。 图表5：2017年至今转债净供给（亿元） 2、再融资政策或影响后续转债供给834.75亿元 8月27日，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》（以下简称“优化再融资监管安排”），其中提到，“对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机”，“突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模”。11月8日，上交所有关负责人就优化再融资监管安排相关情况答记者问（以下简称“上交所答记者问”），提出了5点关于优化再融资监管安排的具体举措。 图表6：优化再融资监管安排的具体举措 截至11月15日，今年发布转债预案的公司共163家，转债拟发行规模2,393.80亿元，我们结合再融资限制条件筛选再融资监管对转债供给的影响。 大额再融资方面，转债发行规模100亿元以上的公司共3家，包括TCL中环、长沙银行和紫金矿业，规模合计348.00亿元；转债发行规模50-100亿元的公司共7家，包括天山股份、湖北能源、亿纬锂能、西安银行、华侨城A、瑞丰银行和厦门银行，规模合计490.72亿元。 破发方面，我们对比再融资预案董事会召开前20个交易日、启动发行前20个交易日内的收盘价与首次公开发行上市时的发行价，共20个转债预案存在破发情况，规模合计289.38亿元。 破净方面，我们将再融资预案董事会召开前20个交易日、启动发行前20个交易日内的收盘价与2022年末及2023年9月末的每股净资产进行对比，合计11个转债预案存在破净情况，规模合计571.86亿元。 连续亏损方面，因为转债发行条件的提前限制，所以目前没有符合连续亏损条件的转债预案。 图表7：转债发行条件一览 再融资募集资金投向上，转债募集投向多数与公司项目相关，其余则为补充流动资金。 同时，11月8日上交所答记者问也提到，“符合国家重大战略方向的再融资不适用本次再融资监管安排，目的是充分发挥资本市场服务国家战略和实体经济高质量发展的功能”，“融资金额不超过3亿元且不超过净资产的20%可以适用简易程序，采用简易程序的再融资不适用破发、破净、经营业绩亏损相关监管要求”。上文中符合破净条件的转债预案中，其中4个涉及银行，考虑到银行在金融系统中的地位，银行发行转债或不受再融资限制。此外，符合破发条件的转债预案中，其中1个满足“融资金额不超过3亿元且不超过净资产的20%”的要求。 若将50亿元以上的转债余额界定为大额转债余额，且假设银行转债不受再融资限制，那么综合来看，优化再融资监管安排预计影响转债供给在834.75亿元。 3、明年转债供给判断：供给规模预计1500亿元左右 当前发布的转债预案主要分布在受理阶段（1,161.27亿元），其次在股东大会公告（928.89亿元）、发审委通过（163.48亿元）和证监会核准阶段（137.66亿元），最新处在预案公告阶段的仅2.50亿元。 图表8：当前转债预案分布情况 回顾近年来的转债发行节奏，证监会核准到发行成功的周期中位数为37天；发审会通过到证监会核准的周期中位数是42天；证监会受理到发审委通过的周期中位数是101天；股东大会公告到证监会受理的周期中位数是46天；预案公告到股东大会通过的周期中位数是18天。 图表9：转债审核每个阶段所需时间（天） 结合当前转债预案分布及再融资监管限制，11-12月发行规模预计在104.39亿元。结合当前的预案分布、每个审核步骤所需时间以及再融资监管限制，明年预计发行规模在1,469.01亿元。 4、小结 2023年1-10月，转债发行有所放缓。2017年，转债市场供给开始放量，2019-2021年为近年来转债发行高峰期；2022年，转债发行规模为2,200.93亿元，同比下行22.19%；2023年1-10月，转债发行规模为1,286.96亿元，同比下行30.51%。 2023年1-10月，转债净供给仅413.79亿元。2023年1-10月，转债新券发行规模为1286.96亿元，退出规模为873.17亿元，净供给仅413.79亿元。 8月27日，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，其中提到，“对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机”，“突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模”。11月8日，上交所有关负责人就优化再融资监管安排相关情况答记者问，提出了5点关于优化再融资监管安排的具体举措。 截至11月15日，今年发布转债预案的公司共163家，转债拟发行规模2,393.80亿元，我们结合再融资限制条件筛选再融资监管对转债供给的影响。 大额再融资方面，转债发行规模100亿元以上的公司共3家，包括TCL中环、长沙银行和紫金矿业，规模合计348.00亿元；转债发行规模50-100亿元的公司共7家，包括天山股份、湖北能源、亿纬锂能、西安银行、华侨城A、瑞丰银行和厦门银行，规模合计490.72亿元。 破发方面，共20个转债预案存在破发情况，规模合计289.38亿元。 破净方面，合计11个转债预案存在破净情况，规模合计571.86亿元。 连续亏损方面，因为转债发行条件的提前限制，所以目前没有符合连续亏损条件的转债预案。再融资募集资金投向上，