降准预期落空，债市暂偏震荡

国债：震荡2023年11月19日 本周（11.13-11.19）国债期货多数上涨。周一，期货交易时间消息较为平淡，期货表现强于现券。晚间央行公布10月金融数据，新增社融和信贷虽超市场预期，但结构表现仍然较为一般。周二，市场担忧PSL等稳信用政策落地，期债大跌。周三，央行超量6000亿元续作MLF，银行间缺乏中长期资金的问题得到了一定程度的缓解，短端品种表现较强。10月经济数据好坏皆有，长端品种表现略弱。周四，股债跷跷板行情上演，期债涨幅超过现券。周五，市场消息面较为平静，债市整体窄幅震荡。截至11月17日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债 期 货 主 力 合 约 结 算 价 分 别 为100.982、102.105、102.210和99.700元，分别较上周末变动-0.036、+0.045、+0.045和+0.370元。 ★降准预期落空，债市暂偏震荡 近期基本面数据持续偏弱，数据结构和前期变化不大，市场对此预期较为充分。本周市场降准预期落空，央行选择加大MLF续作规模来对冲中长期资金缺口。相较于降准，MLF的资金成本偏高。央行之所以不选择降准，一方面是因为汇率仍然限制了货币政策放松的空间；另一方面，央行可能较为珍惜正常的货币政策空间。MLF超额续作也意味着年内降准的概率在下降。展望后市，随着税期度过，资金压力将会有所缓解，但由于政府债净融资额整体较高，资金利率下行的空间可能并不大，预计短债将呈现出中性略偏多的走势。长债的影响因素更多，预计整体将偏震荡走势。策略方面：1）收益率曲线已经非常平，可关注做陡曲线相关策略；3）关注T和TF等品种主力合约上的正套机会；3）跨期价差继续收敛的空间较为有限，空头移仓的环境将逐渐变得适宜。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点............................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货多数上涨.............................................................................................................................51.2下周观点：降准预期落空，债市暂偏震荡..................................................................................................................52、利率债周度观察............................................................................................................................................................62.1一级市场........................................................................................................................................................................62.2二级市场........................................................................................................................................................................73、国债期货........................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓........................................................................................................................................................93.2基差、IRR....................................................................................................................................................................103.3跨期价差......................................................................................................................................................................114、资金面周度观察..........................................................................................................................................................125、海外周度观察..............................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察..............................................................................................................................................157、投资建议......................................................................................................................................................................158、风险提示......................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为4094.58亿元................................................................................................................................6图表3：本周地方债净融资额回升................................................................................................................................................6图表4：本周同业存单净融资额回升............................................................................................................................................7图表5：国债收益率多数下行.......................................................................................................................................................7图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差均走阔....................................................................................................................................7图表7：隐含税率窄幅震荡...........................................................................................................................................................7图表8：分机构净买卖时序：国债................................................................................................................................................8图表9：分机构净买卖时序：政金债............................................................................................................................................8图表10：国债期货多数上涨.........................................................................................................................................................9图表11：国债期货总成交量.............................................................................................................................