城投、产业利差跟踪周报：继续寻券2年内城投

城投、产业利差跟踪周报20231119 继续寻券2年内城投 2023年11月19日 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非 金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。 城投债：继续寻券2年内城投 2023年11月17日，城投债整体利差为91bp，较2023年11月10日收窄4bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为59bp、92bp、183bp， 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 较2023年11月10日对应收窄2bp、5bp、7bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为73bp、87bp、107bp、99bp，较2023年11月10日对应收窄4bp、3bp、6bp、4bp。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727 当周，城投化债行情继续，机构一方面在1年期内进一步下沉寻券，一方面 邮箱：liuxue@mszq.com 向2年内的稍长期限债项要收益。对应可以看到，隐含AA-的1年期中债城投债估值大幅下行21bp，对应1年期左右的城投债信用利差亦继续收窄，均行至 相关研究 历史最低分位数；中低等级2Y债项信用利差收窄8-12bp，显著高于其他债项。 1.利率专题：年内还会降准吗？-2023/11/16 细分省份来看： 2.城投随笔系列：江苏，核心资产依旧-2023/11/15 （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体利差收窄0-2bp， 3.城投随笔系列：长春，傲霜-2023/11/15 其中，江苏、安徽当前城投利差已达2019年以来的历史最低点，尤其是2Y内 4.可转债打新系列：丽岛转债：国内彩涂铝行 债项，此外亦带动区域内3Y债项利差的收窄；浙江、广东、福建当前区域整体利差已不足60bp，进一步收窄空间相对有限。 （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区 业知名企业-2023/11/145.地方政府隐性债务系列：秩序，重塑——财政部再度问责隐债-2023/11/13 域中：各区域利差整体收窄3-8bp不等，其中仅山东、河南、陕西当前区域利差暂未压缩至历史最低分位数。当周，机构对山东、江西、重庆、河南部分中低等级主体挖掘较深。 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：各区域利差整体收窄12- 26bp，以云南、贵州表现最为亮眼。其中：11月中旬起，津城建2+年期中票的高认购发行叠加区域新一批特殊再融资发行计划披露，带动市场情绪，区域内2-3Y期债项利差当周下行逾20bp。贵州当周实际发行和披露计划发行特殊再融资债共计1200+亿元，带动区域内利差大幅下行，但更多集中在2年内债项。 （4）其他区域中，除上海外，各区域整体利差收窄1-13bp不等，其中辽 宁、甘肃、宁夏区域利差收窄逾10bp。 产业债：不同期限涨跌互现 2023年11月17日，产业债整体利差为83bp，与2023年11月10日 基本持平。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为69bp、141bp、197bp， 较2023年11月10日对应收窄0bp、1bp、3bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为78bp、88bp、91bp、80bp，较2023年11月10日对应收窄3bp，走阔3bp，收窄0bp、2bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：继续寻券2年内城投3 1.1分省份4 1.2分地市6 1.3分主体7 2产业债：不同期限涨跌互现10 3风险提示13 插图目录14 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：继续寻券2年内城投 2023年11月17日，城投债整体利差为91bp，较2023年11月10日收窄4bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为59bp、92bp、183bp，较2023年11月10日对应收窄2bp、5bp、7bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、 3Y的债项平均利差分别为73bp、87bp、107bp、99bp，较2023年11月10 日对应收窄4bp、3bp、6bp、4bp。 当周，城投化债行情继续，机构一方面在1年期内进一步下沉寻券，一方面 向2年内的稍长期限债项要收益。对应可以看到，隐含AA-的1年期中债城投债估值大幅下行21bp，对应1年期左右的城投债信用利差亦继续收窄，均行至历史最低分位数；中低等级2Y债项信用利差收窄8-12bp，显著高于其他债项。 上周变动：11-10VS 城投 信用利差 分位数 当 周变动：11- 17VS1 1-10 - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - 91 59 92 183 0% 0% 0% 0% -4 -2 0Y 73 49 82 111 0% 0% 0% 1Y 87 55 87 156 0% 2Y3Y 107 63 9 图1：城投债利差及变动情况（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）利差截至时间为2023-11-17；分位数起始时间为2019-01-04；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；（3）无特殊说明，本报告其他所指评级均为主体评级。 图2：中债城投债估值及变动情况（%，bp） 城投 国开基准 AAA 中债城投：估值 AA+AAAA(2) AA- 当周估值变动：11-17VS11-10 国开AAAAA+AAAA(2)AA- 上周估值变动：11-10VS11-03 国开AAAAA+AAAA(2)AA- 6M 2.37 2.66 2.73 2.80 2.88 3.01 -4 0 1 1 1 -5 5 0 -1 -2 -4 -7 1Y 2.38 2.71 2.77 2.84 2.92 3.36 -4 -2 -1 -1 -3 -21 3 0 -1 -2 -5 -11 2Y 2.45 2.80 2.88 2.99 3.12 4.98 -2 -2 -4 -7 -5 -15 2 -1 0 -4 -11 -14 3Y 2.48 2.90 3.03 3.22 3.46 5.59 -3 -1 -2 -5 -8 -8 2 -1 -4 -5 -6 -9 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）估值采用中债城投债估值，截至时间为2023-11-17；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；（3）此处评级使用中债隐含评级。 图3：分主体评级城投利差走势（bp）图4：分期限城投利差走势（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.1分省份 细分省份来看： （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体利差收窄0-2bp，其中，江苏、安徽当前城投利差已达2019年以来的历史最低点，尤其是2Y内债项，此外亦带动区域内3Y债项利差的收窄；浙江、广东、福建当前区域整体利差已不足60bp，进一步收窄空间相对有限。 （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中：各区域利差整体收窄3-8bp不等，其中仅山东、河南、陕西当前区域利差暂未压缩至历史最低分位数。当周，机构对山东、江西、重庆、河南部分中低等级主体挖掘较深。 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：各区域利差整体收窄12-26bp，以云南、贵州表现最为亮眼。其中： 11月中旬起，津城建2+年期中票的高认购发行叠加区域新一批特殊再融资发行计划披露，带动市场情绪，区域内2-3Y期债项利差当周下行逾20bp。 贵州当周实际发行和披露计划发行特殊再融资债共计1200+亿元，带动区域内利差大幅下行，但更多集中在2年内债项。 （4）其他区域中，除上海外，各区域整体利差收窄1-13bp不等，其中辽宁、甘肃、宁夏区域利差收窄逾10bp。 图5：各省2023年10月以来特殊再融资债合计（拟）发行规模&节奏（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：截至2023-11-17。 分期限：信用利差 分期限：分位数 分期限：周变动 0Y1Y2Y3Y0Y1Y2Y3Y0Y1Y2Y3Y 全省 分主体评级：信用利差分主体评级：分位数分主体评级：周变动 省份 利差分位数周变动AAAAA+ AA AAAAA+ AA AAAAA+ AA 图6：分省份城投债利差及变动情况（bp） 江苏 浙江广东福建安徽 第二类 47 46 47 46 42 62 62 53 58 61 88 84 69 87 101 0% 0% 51 46 41 46 53 60 47 45 51 61 68 61 50 63 83 80 75 59 76 77 0% 2% 7% 1% 0% 0% 5% 19% 5% 0% 0% 15% 22% 12% 3% 6% 22% 27% 27% 2% -1 0 1 0 0 1 1 2 1 0 -4 -2 -1 -3 -5 -3 -6 -1 -4 -5 4% 9% -5 -2 0 -3 -1 -1 3% 9% 7% -1 -1 0 7% 5% 14% -2 0 7% 19% -2 -3 -1 -1 0% 0% 13% 第一类 城投910%-459921830%0%0%-2-5-77387107990%0%1%0%-4-3-6-4 62 0% -1 58 5% -2 49 9% 0 55 4% -2 66 0% -2 山东 127 12% -6 66 166 392 41% 46% 73% -3 -9 -15 99 120 156 128 8% 18% 67% 23% -5 -6 -8 -5 四川 105 0% -3 49 77 305 15% 1% 36% -1 -3 -10 81 107 127 106 0% 0% 0% 1% 0 -2 -5 -3 湖南 105 0% -6 48 88 218 17% 0% 0% 1 -6 -9 84 96 122 121 0%0% 0% 7% -3 -4 -9 -7 湖北 86 0% -5 67 76 130 32% 22% 0% -2 -5 -10 79 78 98 95 6%0% 11% 11% -6 -4 -7 -4 江西 81 0% -7 52 88 153 14% 11% 0% -1 -11 -16 61 68 101 94 0%0% 12% 0% -7 -6 -8 -7 重庆 108 0% -7 50 89 280 21% 2% 34% -1 -5 -20 89 98 141 94 0%0% 3% 0% -10 -5 -11 -2 河南 96 3% -4 66 99 218 16% 37% 12% -2 -5 -3 85 97 115 96 6%3% 16% 4% 0 -1 -10 -7 陕西 135 3% -8 70 209 240 6% 79% 10% -3 -19 -7 98 156 150 139 1% 34% 15% 41% 2 -14 -11 -5 河北 85 0% -6 49