城投、产业利差跟踪周报：寻券2年内城投

城投、产业利差跟踪周报20231112 寻券2年内城投 2023年11月12日 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。 城投债：寻券2年内城投 2023年11月10日，城投债整体利差为95bp，较2023年11月03日 收窄9bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为61bp、96bp、190bp， 较2023年11月03日对应收窄6bp、10bp、13bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为77bp、89bp、113bp、103bp，较2023年11月03日对应收窄12bp、8bp、8bp、8bp。 随着特殊再融资债资金的落地及使用，当周城投债收益率整体继续下行；其 中，中低等级短端城投债热度持续，利差大幅压缩。截至2023年11月10日，0-1Y短债城投债项利差均处于2019年以来的最低历史分位数上。 相关研究 细分省份来看：（1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体利差收窄4-9bp，其中，江苏、安徽当前城投利差已达2019年以来的历史最低点，尤其是0-1Y的短端债项；此外，江苏、安徽2-3Y期稍长债项当周利差亦 1.信用一二级市场跟踪周报20231112：发行减少，收益率表现分化、信用利差整体收窄-2023/11/12 2.品种利差跟踪周报20231112：收益率多下 大幅压缩，当前利差分位数低于浙江、广东、福建，但绝对值仍要略高于其他三 行，非金类信用利差多收窄-2023/11/12 个省份。 3.交易所批文更新跟踪周报20231112：本周 （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中：各区域利差整体收窄8-12bp不等，整体收窄幅度高于第一梯队省份，尤其是中低评级主体，一定程度说明机构当周在中西部区域挖掘更深。进一步观察 江苏区县城投交易所批文“终止”较多-2023/11/124.利率债周度跟踪20231111：下周利率债发行4893亿元-2023/11/11 梯队内省份：四川、湖南、新疆当前区域整体利差处在历史最低分位数上，区域 5.流动性跟踪周报20231111：R007上行至 内仅极个别2-3Y稍长城投债项利差在历史10%分位数左右；江西，重庆当前区 2.02%-2023/11/11 域整体利差亦处在历史最低分位数上，区域内除部分2Y左右债项利差在历史15%分位数上之外，其余债项利差均行至最低点位；山东、湖南、山西等区域当周利差压缩幅度略高于梯队内其他区域，但这些省份当前区域整体利差尚未压缩至历史最低点位。 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：各区域利差整体收窄11-23 报批，仍以云南、天津表现最为亮眼。 （4）其他区域整体利差收窄3-19bp不等，其中辽宁、黑龙江、内蒙古、 山西等区域整体利差均处在2019年以来的最低点位。 进一步展示分主体利差变动情况。 产业债：继续收窄 2023年11月10日，产业债整体利差为83bp，较2023年11月03日收 窄5bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为70bp、142bp、200bp， 较2023年11月03日对应收窄5bp、5bp、5bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为81bp、85bp、92bp、82bp，较2023年11月03日对应收窄7bp、5bp、6bp、2bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：寻券2年内城投3 1.1分省份4 1.2分地市5 1.3分主体6 2产业债：继续收窄9 3风险提示12 插图目录13 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：寻券2年内城投 2023年11月10日，城投债整体利差为95bp，较2023年11月03日收窄9bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为61bp、96bp、190bp，较2023年11月03日对应收窄6bp、10bp、13bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、 3Y的债项平均利差分别为77bp、89bp、113bp、103bp，较2023年11月03 日对应收窄12bp、8bp、8bp、8bp。 随着特殊再融资债资金的落地及使用，当周城投债收益率整体继续下行；其中，中低等级短端城投债热度持续，利差大幅压缩。截至2023年11月10日，0-1Y 上周变动：11-03VS 城投 信用利 差 分位数 当 周变 动：11- 10VS1 1-03 - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - 95 61 96 190 0% 0% 0% 0% -9 -6 0Y 77 52 86 119 0% 0% 0% 1Y 89 56 89 161 0% 2Y3Y 113 65 10 短债城投债项利差均处于2019年以来的最低历史分位数上。图1：城投债利差及变动情况（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）利差截至时间为2023-11-10；分位数起始时间为2019-01-04；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；（3）无特殊说明，本报告其他所指评级均为主体评级。 国开 中债城投：估值 当周估值变动：11-10VS11-03 上周估值变动：11-03VS10-27 城投 基准 AAA AA+AAAA(2) AA- 国开 AAAAA+AAAA(2) AA- 国开 AAAAA+AAAA(2) AA- 图2：中债城投债估值及变动情况（%，bp） 6M 2.41 2.66 2.72 2.79 2.87 3.06 5 0 -1 -2 -4 -7 -3 -2 -1 -2 -3 -9 1Y 2.42 2.73 2.78 2.85 2.95 3.57 3 0 -1 -2 -5 -11 0 -3 -2 -5 -7 -7 2Y 2.47 2.82 2.91 3.05 3.16 5.12 2 -1 0 -4 -11 -14 -3 -4 -4 -4 -7 -7 3Y 2.51 2.91 3.05 3.27 3.54 5.67 2 -1 -4 -5 -6 -9 -2 -7 -9 -9 -6 -7 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）估值采用中债城投债估值，截至时间为2023-11-10；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；（3）此处评级使用中债隐含评级。 图3：分主体评级城投利差走势（bp）图4：分期限城投利差走势（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.1分省份 细分省份来看： （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体利差收窄4-9bp，其中，江苏、安徽当前城投利差已达2019年以来的历史最低点，尤其是0-1Y的短端债项；此外，江苏、安徽2-3Y期稍长债项当周利差亦大幅压缩，当前利差分位数低于浙江、广东、福建，但绝对值仍要略高于其他三个省份。 （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中：各区域利差整体收窄8-12bp不等，整体收窄幅度高于第一梯队省份，尤其是中低评级主体，一定程度说明机构当周在中西部区域挖掘更深。 进一步观察梯队内省份： 四川、湖南、新疆当前区域整体利差处在历史最低分位数上，区域内仅极个别 2-3Y稍长城投债项利差在历史10%分位数左右； 江西，重庆当前区域整体利差亦处在历史最低分位数上，区域内除部分2Y左右债项利差在历史15%分位数上之外，其余债项利差均行至最低点位； 山东、湖南、山西等区域当周利差压缩幅度略高于梯队内其他区域，但这些省份当前区域整体利差尚未压缩至历史最低点位。 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：各区域利差整体收窄11-23 报批，仍以云南、天津表现最为亮眼。 （4）其他区域整体利差收窄3-19bp不等，其中辽宁、黑龙江、内蒙古、山西等区域整体利差均处在2019年以来的最低点位。 图5：分省份城投债利差及变动情况（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：为展示方便，省份及地市名称仅取其前两字。 1.2分地市 进一步展示不同期限下，城投利差收窄及走阔前15名的地市情况。 利差收窄幅度TOP15地市 0Y利差收窄幅度TOP15地市 1Y利差收窄幅度TOP15地市 2Y利差收窄幅度TOP15地市 3Y利差收窄幅度TOP15地市 序号 省份地市利差周变动省份地市利差周变动省份地市利差周变动省份地市利差周变动省份地市利差周变动 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 广西 广西云南山东宁夏贵州山西陕西重庆河南四川新疆山东北京 河南 钦州 柳州昆明济宁银川毕节临汾宝鸡綦江开封自贡哈密东营平谷 漯河 241 山东济宁 517 304 442 255 167 45 -61 -61 288 416 361 161 228 76 192 68 342 -40 -38 -38 180 155 517 211 203 147 171 123 169 广西 宁夏云南重庆四川陕西四川河南山东湖南陕西贵州河南山东 四川 柳州 银川昆明綦江自贡宝鸡绵阳开封济宁娄底渭南六盘濮阳潍坊 巴中 398 507 336 261 416 145 184 328 275 138 -47 -44 -41 -40 -37 -36 133 412 2 -31 -31 -29 -27 -26 -24 -23 贵州 四川重庆山西重庆云南宁夏山东山东河北湖南四川重庆新疆 湖北 毕节 资阳綦江运城铜梁昆明银川东营济宁唐山岳阳自贡大足哈密 黄石 -94 -93 0 195 204 601 481 224 298 339 213 299 306 87 187 山东泰安 广西钦州 江西鹰潭 江苏淮安 吉林长春 江西景德 山东济宁 安徽淮北 河南信阳 湖北荆州 湖南湘潭 湖南邵阳 四川乐山 天津西青 湖南益阳 119 303 1 133 271 9 212 117 184 160 712 135 100 2 9 -39 -32 -32 -27 -25 -25 -22 -20 -20 -20 -19 -19 21 47 23 1097 -27 -26 -26 -25 -30 379 -34 -37 -37 -35 1106 33 -50 -49 -48 -47 -46 -45 -42 -39 -37 -37 -41 -37 -35 -32 -31 -29 -28 -28 -28 -27 -27 818 -55 142 -43 -60 26 -66 56 -111 872 -68 -67 河北唐山 北京平谷 河南开封 广西柳州 山西临汾 天津西青 云南昆明 宁夏银川 湖南岳阳 河南许昌 河南濮阳 重庆大足 重庆长寿 湖北荆门 -4