市场回顾（11月3周）：小盘股收复前高

投资策略 市场回顾（11月3周）——小盘股收复前高 证券研究报告|市场策略研究 2023年11月18日 一周要闻点评：小盘股收复前高。 国内信贷结构并未改善，叠加中美关系修复不及预期，A股表现分化，小盘跑赢大盘：尽管美债利率明显回落，但国内信贷社融结构未能延续改善，加上中美关系修复不及预期，本周A股表现分化，小盘股明显跑赢大盘。产业利好推动TMT与汽车领涨：卫星手机技术、鸿蒙系统实现突破等产 业利好带动TMT走高；小米新车登陆工信部申报目录与广州举行车展的消息共同提振汽车板块表现。核心资产与地产链走低：茅指数领跌，主因中美关系修复不及预期；地产链走低，主要受10月信贷结构恶化所拖累。 要闻：1、10月信贷社融均好于预期、也好于季节性，但结构有待改善；2、美国10月CPI不及预期，主因能源分项下跌和住宅分项加速回落； 3、10月经济修复斜率有所放缓，本质上是因为内生动力不强、需求不足、信心不足，经济修复尚不牢固、修复斜率不宜高估； 4、国家主席习近平赴美举行中美元首会晤，中美关系进一步缓和； 5、10月财政有所改善，收入增速由负转正，支出也进一步加快； 6、10月MLF超额平价续作，对冲市场利率上行、信贷投放增加、政府大规模发债、税期高峰等因素，缓解银行体系流动性压力； 7、美国10月零售销售额环比-0.1%（前值+0.9%），预期-0.3%。 A股行情复盘：指数涨跌不一，科技和中游制造占优。 指数与风格：中证1000和中证500涨幅居前，周度涨跌幅为1.82%和 1.05%。风格表现来看，科技和中游制造、小盘、高市盈率和亏损股占优。行业表现：行业多数上涨，计算机、汽车和通信涨幅居前。 领涨指数：近20交易日陆股通指数、传媒、计算机和电子相对占优。 估值跟踪：指数估值涨跌不一，行业估值分化程度小幅扩大。海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现靠后。 全球股市：指涨多数上涨，德国DAX、巴西IBOV和台湾证交所占优。美股市场：指数全面上涨，房地产、材料和可选消费占优。 港股市场：指数全面上涨，工业、金融业和综合业占优。大类资产表现：美债利率明显回落，国内风险偏好回升。 绝对表现：商品价格多数上涨，美债利率明显回落，10Y美债利率下行21.64bp，美元指数下行，人民币有所升值。 相对表现：中美利差、德美利差均有所收窄，万得全A口径下的修正风险溢价有所回落，标普500风险溢价有所回升，对应国内风险偏好回升、海外风险偏好回落。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：2024年A股盈利怎么看？——23Q3财报分析（三）》2023-11-17 2、《投资策略：情绪在上行通道稳步修复——交易与趋势周报3.0(第25期》2023-11-15 3、《投资策略：再看反弹空间与最小阻力方向——策略周报（20231112）》2023-11-12 4、《投资策略：市场回顾（11月2周）——指数整体延续升势》2023-11-11 5、《投资策略：市场情绪迎来变盘窗口——交易与趋势周报3.0(第24期》2023-11-08 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：小盘股收复前高4 要闻点评（11月第3周）4 A股行情复盘：指数涨跌不一，科技和中游制造占优7 指数与风格：指数涨跌不一，科技和中游制造占优7 行业表现：多数上涨，计算机、汽车和通信涨幅居前8 领涨指数：近20交易日陆股通指数、传媒、计算机和电子相对占优9 估值跟踪：指数估值涨跌不一，行业估值分化程度小幅扩大10 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现靠后13 全球股市多数上涨，A股表现靠后13 美股市场：指数全面上涨，房地产、材料和可选消费占优14 港股市场：指数全面上涨，工业、金融业和综合业占优15 大类资产表现：美债利率明显回落，国内风险偏好回升17 美债利率明显回落，人民币有所升值17 国内风险偏好回升17 领涨资产：比特币指数、MSCI发达市场和MSCI全球市场20日表现占优19 风险提示19 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）7 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）7 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）7 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）8 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势8 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势8 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）9 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）9 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）10 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）10 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）11 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）12 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）13 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）13 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）14 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势14 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）16 图表22：全球大类资产本周表现17 图表23：铜金比、油金比走势18 图表24：伦敦金价/CRB商品走势18 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）18 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）18 图表27：A股修正ERP走势（%）18 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）18 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）19 一周要闻点评：小盘股收复前高 国内信贷结构并未改善，叠加中美关系修复不及预期，A股表现分化，小盘跑赢大盘：尽管美债利率延续回落，但国内信贷社融数据结构未能延续改善，加上中美关系修复进程不及预期，本周A股表现分化，小盘股明显跑赢大盘。产业利好推动TMT与汽车领涨：卫星手机技术、鸿蒙系统实现突破等产业利好带动TMT走高；小米新车登陆工信部申报目录与广州举行车展的消息共同提振汽车板块表现。核心资产与地产链走低：茅指数领跌，主因中美关系修复不及预期；地产链走低，主要受10月信贷结构恶化所拖累。 要闻点评（11月第3周） 1、11月13日，10月新增人民币贷款7384亿（去年同期6152亿），预期6412亿；新 增社融1.85万亿（去年同期9134亿），预期1.83万亿；存量社融增速9.3%，前值9.0%；M2同比10.3%（前值10.3%），预期10.5%；M1同比1.9%，前值2.1%。 点评：总体看，10月信贷社融均好于预期、也好于季节性，但结构有待改善、尤其是居民再 度“去杠杆”。信贷方面，新增信贷规模略好于预期、也略高于季节性，结构上，居民短期贷款同比再度少增，指向消费边际转弱；中长期贷款同比小幅多增，但新房销售仍弱，二手房销售可能是主要拉动。企业短期贷款同比小幅少减，中长期贷款连续四个月同比少增，票据融资同比再度转为多增、冲量特征显著。社融方面，新增社融规模略好于预期、也高于季节性，特殊再融资债集中发行、票据冲量是主要拉动，而委托贷款是主要拖累，主因去年政策性开发性金融工具投放导致基数偏高，存量社融增速较上月抬升0.3个百分点至9.3%。M1增速连续6个月回落，指向资金活化仍偏弱；M2同比止跌企稳，低基数有所贡献。 2、11月14日，美国10月未季调CPI同比3.2%（前值3.7%），预期3.3%；核心CPI 同比4.0%（前值4.1%），达2021年9月以来最低，预期4.1%。季调后CPI环比0.0% （前值0.4%），预期0.1%；核心CPI环比0.2%（前值0.3%），预期0.3%。10月PPI同比1.3%（前值2.2%），预期1.9%；环比-0.5%（前值+0.5%），创2020年4月以来最大跌幅，预期+0.1%。 点评：美国10月CPI、核心CPI全面不及预期，整体通胀回落，主因能源价格下跌和住宅分 项加速回落。10月CPI同比与环比均不及预期，能源价格下跌和住宅分项加速回落是主要驱动。具体看，受10月油价大跌影响，能源商品环比大幅转负，在能源服务环比依然为正的情况下拉动能源分项环比转负；食品分项环比略有回升、同比延续回落；核心服务环比回落，主因住宅分项加速回落、达26月最低；核心商品环比延续负值，仍处在通缩状态，主因二手车价格延续回落。CPI数据公布后，美股大涨、美债收益率大幅下行，降息预期明显升温。PPI方面，同比增速放缓、环比转负，主因能源价格大幅回落；运输与仓储成本反弹回升，其余分项均回落。 3、11月15日，10月工业增加值同比4.6%（前值4.5%），社零同比7.6%（前值5.5%）； 1-10月固投同比2.9%（前值3.1%），其中地产投资累计同比-9.3%（前值-9.1%），狭义基建投资5.9%（前值6.2%），制造业投资6.2%（前值6.2%）。 点评：10月经济修复斜率较9月有所放缓，尤其是需求端回踩较多，包括地产投资跌幅扩 大、出口超预期回落、CPI再负、核心CPI再降、PMI重回线下、居民短贷大降等，均指向当前经济虽趋于修复，但修复基础尚不牢固、过程有波折、斜率不宜高估。整体看，10月经济景气小幅震荡，数据环比增速基本保持稳定，修复斜率较9月有所放缓，本质上是因为内生动力不强、需求不足、信心不足，经济修复尚不牢固、修复斜率不宜高估。结构上，消费方面，消费增速提升最多、主因基数走低，多数消费增速回升，文化办公用品、通讯器材、家电增速提升最多。投资方面，固投小幅回落，其中地产投资跌幅仍大，新开工增速微升，施工和竣工增速回落；制造业投资增速持平；基建投资累计增速继续回落。供给方面，工业生产增速小幅震荡、服务业增速提升。就业方面，总体失业率保持低位。 4、11月14日至17日，国家主席习近平赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。 点评：中美元首会晤，就事关双方关系的战略性、全局性、方向性问题以及事关世界和平和 发展的重大问题坦诚深入地交换了意见，是中美关系进一步改善的重要信号。两国元首就美国出口管制、单边制裁、台湾问题等方面进行沟通；同意推动和加强中美各领域对话合作，包括人工智能政府间对话、禁毒合作工作组、恢复两军高层沟通、中美国防部工作会晤、中美海上军事安全磋商机制会议、扩大教育、留学生、青年、文化、体育和工商界交流等。今年下半年以来，美国国务卿布林肯、财政部长耶伦、商务部长雷蒙多等高层官员密集访华，中美商业问题工作组、经济工作组、金融工作组等沟通机制先后举行会议，中国外交部长�毅、国务院副总理何立峰先后受邀访美，以及此次中美元首会晤以及亚太经合组织会议，中美关系不断缓和、出现止跌企稳的积极信号。 5、11月15日，1-10月一般财政收入累计18.8万亿，同比8.1%（1-9月同比8.9%）； 10月一般财政收入2.1万亿，同比2.6%（9月同比-1.3%）。1-10月一般财政支出累计 21.6万亿，同比4.6%（1-9月同比3.9%）；10月一般财政支出1.78万亿，同比11.9% （9月同比5.2%）。 点评：与同期经济边际修复一致，10月财政也有所改善，收入增速由负转正，支出也进一步 加快。10月一般财政收入增速由负转正，与同期经济边际改善一致，税收收入和非税收入增速均不同幅度改善。税收收入中，四大税种收入增速表现分化，土地和房地产相关