2023年10月财政数据点评：财政支出明显提速

宏观研究 2023.11.16 本报告导读： 财政支出明显提速 ——2023年10月财政数据点评 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 10月一般公共预算收入恢复性增长，支出端明显提速；政府性基金收入降幅小幅收窄，支出维持高增。广义财政周期已出现明显反弹，我们认为后续增发国债和专项债提前批将支撑2023年底到2024年初的广义财政支出进入加速期，24年财政将呈现前置发力的特征。 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 摘要： 10月一般公共预算收入增速回升： 1）从收入结构来看，税收收入和非税收入同比增速均有所回升。10月税收和非税收入同比分别增长2.9%（前值0.9%）和0.6%（-7.4%）；两年平均角度税收收入回升幅度更大。 2）分税种来看，10月国内增值税、国内消费税、进口相关税种、企业所得税和土地相关税种都有明显改善。 10月一般公共预算支出明显提速，单月支出进度快于近年来同期水平。支出结构上，民生类支出升幅较大，基建类投资维持平稳。 10月政府性基金收入同比降幅小幅收窄，支出端维持高增速，两年平均角度较9月有所回升，主要得益于前期发行的地方专项债形成实物工作量。 广义财政进入加速期，预计24年财政将呈现前置发力的特征。10月国泰君安广义财政指数明显回升，一方面是由于收入端、特别是税收收入明显恢复，另一方面是前期专项债密集支出。我们认为后续增发 国债和专项债提前批将支撑2023年底到2024年初的广义财政支出进入加速期，24年财政将呈现前置发力的特征。 风险提示：地方债务风险升温。 相关报告 经济修复开始扩散 核心服务通胀粘性担忧缓解“财政式稳信用”仍将延续物价阶段性回落，趋势向好出口动能转弱，进口回升 2023.11.15 2023.11.15 2023.11.14 2023.11.09 2023.11.08 目录 1.一般公共预算收入增速回升3 2.一般公共支出明显提速4 3.政府性基金支出维持高增5 4.广义财政支出进入加速期6 5.风险提示7 1.一般公共预算收入增速回升 10月一般公共预算收入增速回升。9月一般公共预算收入同比增长2.6%，较9月 回升3.9个百分点；两年平均角度同比增长9.0%，增幅也较9月明显回升。从收入进度来看，10月单月完成预算收入进度的9.6%，接近往年平均水平。前10个月财政收入完成预算进度的86.3%，与历史同期相比稍慢。 图1：2023年10月一般公共预算收入进度接近往年平均水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从收入结构来看，税收收入和非税收入同比增速均有所回升。10月税收和非税收入同比分别增长2.9%（前值0.9%）和0.6%（-7.4%）；两年平均角度税收收入回升幅度更大。 图2：税收收入和非税收入均有所回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 分税种来看，10月国内增值税、国内消费税、进口相关税种、企业所得税和土地 相关税种都有明显改善。10月国内增值税两年平均同比增长8.1%（前值4.3%）， 国内消费税两年平均同比增长54.5%（前值13.8%），与10月生产端和社零数据较好的表现相一致；进口环节消费税和增值税、关税两年平均同比增长分别为9.2% （1.8%）和1.7%（前值-5.4%），反应内需恢复性增长；企业所得税两年平均同比增长6.4%（前值-4.8%），体现了工业企业利润大幅改善；此外，土地增值税和契税也出现同比回升或降幅收窄。 图3：10月国内增值税增速平稳，消费税大幅回升图4：10月个人所得税增速回落，企业所得税增速回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 图5：10月进口相关消费税增值税增速相对平稳图6：10月土地相关税种明显回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 2.一般公共支出明显提速 10月一般公共预算支出明显提速。10月一般公共预算支出同比增长11.9%（前值 5.2%）。10月单月完成预算进度的6.5%，高于近几年平均水平，提速较为明显。 2023年前10个月完成预算进度的78.4%，快于2020-2022年的水平。 图7：2023年10月一般公共预算支出偏快 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 支出结构上，民生类支出升幅较大，基建类投资维持平稳。10月教育、社保和卫生健康三项民生支出同比增速分别为13.7%、15.5%、-2.2%，增速较9月整体回 升；城乡社区事务、农林水事务和交通运输支出三项基建类支出同比增速分别为 14.3%、14.6%和17.5%，整体维持平稳。 图8：民生类支出增速明显回升图9：基建类支出增速维持平稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 3.政府性基金支出维持高增 10月政府性基金收入同比降幅小幅收窄。10月政府性基金收入同比下降18.4% （前值20.4%），降幅小幅收窄。从收入进度来看，10月单月收入完成进度6.5%，前10个月完成预算进度的56.0%，仅快于2022年同期水平。 图10：10月政府性基金收入进度仍偏慢图11：10月政府性基金收入降幅小幅收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 政府性基金支出维持高增速。10月政府性基金支出同比增长17.7%（前值26.1%），两年平均增速-1.9%（前值-13.3%）。从支出进度来看，10月政府性支出完成预算 进度的5.5%，超过21和和22年水平，主要得益于前期发行的地方专项债形成实物工作量。 图12：10月政府性基金支出进度加快图13：10月政府性基金支出提速 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 4.广义财政支出进入加速期 广义财政进入加速期，预计24年财政将呈现前置发力的特征。10月国泰君安广义财政指数明显回升，一方面是由于收入端、特别是税收收入明显恢复，另一方面是前期专项债密集支出。我们认为后续增发国债和专项债提前批将支撑2023 年底到2024年初的广义财政支出进入加速期，24年财政将呈现前置发力的特征。 图1410月广义财政周期明显回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 5.风险提示 地方债务风险升温。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com