2023年8月财政数据点评：财政支出提速

宏观研究 2023.09.17 本报告导读： 财政支出提速 ——2023年8月财政数据点评 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 8月财政预算内“两本账”支出端均有明显提速，但收入端改善并不明显。我们认为后续城中村改造和地方化债均需要广义财政的支持，下半年广义财政周期有望温和上升。城中村改造仅靠专项债资金体量可能不够，大概率需要政策性金融工具支持；而在特殊再融资债之外，更应关注央行为地方化债提供流动性的方式。 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 摘要： 8月一般公共预算收入进度放缓，表明收入恢复动力还不强： 1）从收入结构来看，非税收入增速小幅回落，税收收入增速小幅回升。8月税收和非税收入两年平均增速分别为-0.8%（前值-2.1%）和6.5%（前值7.7%）。 2）分税种来看，8月增速明显回升的税种主要有国内增值税、个人所得税和进口相关税种。关税、土地增值税两年平均同比降幅收窄，消费税两年平均同比增速小幅回落，企业所得税、契税等税种则维持 相关报告 轻“经济底”，重“流动性”降准落地，“一箭三雕” 核心通胀回落的趋势并未改变信用周期尚处在“黎明之前” 2023.09.15 2023.09.15 2023.09.14 2023.09.12 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 低位。 8月一般公共预算支出提速。支出进度上，8月单月完成预算进度的7.2%，快于19-22年的水平；支出结构上，民生类和基建类支出增速 均有回升。 8月政府性基金收入维持低位，单月进度仅快于2022年同期水平；同时专项债发行明显加快，带动政府性基金支出增速提升。 后续城中村改造和地方化债均需要广义财政的支持，下半年广义财政周期有望温和上升：城中村改造已被纳入专项债用途之一，但以保障性安居工程占比10%左右来推算，仅靠专项债资金体量不够，大概 率需要政策性金融工具支持；而在特殊再融资债之外，更应关注央行为地方化债提供流动性的方式。 风险提示：地方债务风险升温。 政策落地后，物价迎来“小阳秋” 2023.09.09 目录 1.一般公共预算收入进度放缓3 2.一般公共支出提速4 3.政府性基金支出提速5 4.城中村改造、地方化债需广义财政支持6 5.风险提示7 1.一般公共预算收入进度放缓 8月一般公共预算收入进度放缓。8月一般公共预算收入同比下降4.6%，从两个角度剔除基数得到的实际动能略有差异：一是8月一般公共预算收入两年平均增 长0.4%，较上月两年平均（-1.1%）有所回升；二是根据财政部公布的剔除留抵退税因素的数据，8月同比下降7.8%，较上月有所下滑。从收入进度来看，8月单月完成预算收入进度的5.7%，低于近年平均水平，表明收入恢复动力还不强。 图1：2023年8月一般公共预算收入进度偏慢 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从收入结构来看，非税收入增速小幅回落，税收收入增速小幅回升。8月税收和非税收入两年平均增速分别为-0.8%（前值-2.1%）和6.5%（前值7.7%）。 图2：税收收入增速小幅回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 分税种来看，8月增速明显回升的税种主要有国内增值税、个人所得税和进口相 关税种。8月国内增值税两年平均同比增长3.8%（前值2.9%），个人所得税两年 平均增长6.3%（前值4.6%），进口环节增值税和消费税两年平均同比增长0.9% （前值-0.2%）；关税、土地增值税两年平均同比降幅小幅收窄，消费税两年平均同比增速小幅回落，企业所得税、契税等税种则维持低位。 图3：8月国内增值税增速提升，消费税小幅回落图4：8月个人所得税增速提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 图5：8月进口相关消费税增值税增速提升图6：8月土地增值税跌幅收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 2.一般公共支出提速 8月一般公共预算支出提速。8月一般公共预算支出同比增长7.2%（前值-0.8%），两年平均增速6.4%（前值4.4%）。8月单月完成预算进度的7.2%，快于19-22年 的水平。 图7：8月一般公共预算支出进度加速 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 支出结构上，民生类和基建类支出增速均明显回升。8月教育、社保和卫生健康三项民生支出同比增速分别为3.4%、15.7%、5.3%，整体较上月均明显改善；城 乡社区事务、农林水事务和交通运输支出三项基建类支出同比增速分别为7.9%、4.8%和6.8%，增速也有明显提升。 图8：社会保障和就业支出增幅明显图9：基建类支出增速回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 3.政府性基金支出提速 政府性基金收入维持低位。8月政府性基金收入同比下降18.5%（前值-6.0%），剔除低基数因素的两年平均同比下降10.6%（前值-19.7%）。从收入进度来看，8月单月收入完成进度6.9%，慢于除2022年之外的历史其他年份。 图10：8月政府性基金收入进度偏慢图11：8月政府性基金收入降幅增大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 政府性基金支出增速明显提升。8月政府性基金支出同比下降10.1%（前值-35.9%），剔除基数因素的两年平均来看，8月同比下降9.5%（前值-12.1%）。8月新增专项 债发行5495亿，高于历史同期水平，是支撑支出端提速的主要原因。图12：8月政府性基金支出进度近年最高图13：8月新增专项债发行近5500亿 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。2021年为两年复合平均增速。 4.城中村改造、地方化债需广义财政支持 我们认为后续城中村改造和地方化债均需要广义财政的支持，下半年广义财政周期有望温和回升。8月财政预算内“两本账”支出均有回升，但国泰君安广义财 政指数（GTJA-GFI）较上月下降0.2个点，部分由于22年同期高基数以及本月政策性金融债净融资下降，表明本月广义财政并未随预算内财政同步发力。城中村改造已被纳入专项债用途之一，但以保障性安居工程占比10%左右来推算，仅靠专项债资金体量不够，大概率需要政策性金融工具支持；而在特殊再融资债之外，更需关注央行为地方化债提供流动性支持的方式。 图148月广义财政周期回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 5.风险提示 地方债务风险升温。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com