铝年报：寒意犹存 春山可待

寒意犹存 春山可待 核心观点及策略 ⚫宏观面海外长时间高利率导致的经济放缓压力可能给到明年一定的向下作用，不过我们对国内货币政策、财政政策，及房地产政策保持较好预期，以及2024年下半年海外进入降息周期亦有一定概率，宏观虽有压力，但仍有期待。基本面，2024年电解铝产能增加非常有限，考虑到国内可能长时间同比维持高产能，产量将有一定增长，但进口回落，国内供应增速下行约2.66%。需要关注到云南2023年11月已开始部分限电减产，可能减产维持到2024年5月份，同时不排除进一步减产可能，如果出现进一步减产可能带动一波铝价阶段性行情。消费端海外温和扩张，国内传统消费动能弱，但光伏、新能源需求将补位，消费预计仍保持2.64%的正增长。整体铝市供需格局不弱，加上高铝水比例以至长期的低库存加持，奠定全年铝价运行震荡偏好。上方能否阶段性突破还需要看是否出现供应减量加码，否则铝价高度还是会受限。 一、投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫预计2024年铝价震荡偏强，不排除阶段性短期突破走势。沪期铝主体运行区间在18000-20000元/吨，伦铝主体运行区间在2100-2350美元/吨。 ⚫策略建议：区间低多思路为主，跨期正套 ⚫风险因素：欧美陷入衰退、国内政策落地低于预期 目录 一、行情回顾：高复产、弱消费、低库存，多空兼备........................5二、库存表现仍是2024年重要基石，宏观演变可能成破局关键...............61、宏观的上下驱动力，向上更多来自国内，向下压力来自海外............................62、2024年低库存状态有望维持...................................................................................8三、2024年供需两侧都分别都有成为阶段性主线逻辑的条件..................91、国内产能增长微乎其微，重点关注云南枯水期限电升级可能性........................92、海外供应增长缓慢..................................................................................................103、国内房地产消费或成拖累，不过光伏、新能源车补位......................................124、海外消费有望保持温和扩张..................................................................................145、2024年供需紧平衡，时间周期拉长供应紧缺预期走高.....................................17四、氧化铝及电解铝成本利润分析.......................................181、产能过剩大前提下，氧化铝价格上方始终受限，未来预计缠绕成本波动......182、供应受限，电解铝常规低利润或被改写..............................................................19五、行情展望.........................................................22 图表目录 图表1沪铝和LME走势................................................................................................................5图表2沪伦铝比...............................................................................................................................5图表3 LME升贴水.........................................................................................................................6图表4国内现货季节性升贴水.......................................................................................................6图表5欧、美GDP增速.................................................................................................................7图表6中国GDP增速.....................................................................................................................7图表7全球主要国家制造业表现...................................................................................................7图表8欧美CPI当月同比...............................................................................................................7图表9国内铝锭库存.......................................................................................................................9图表10铝锭铝水比例.....................................................................................................................9图表11电解铝未来产能变化量（万吨）...................................................................................10图表12电解铝剩余产能指标（万吨）.......................................................................................11图表13中国电解铝产量...............................................................................................................11图表14中国电解铝产能及预期...................................................................................................11图表15中国近年铝锭进口量.......................................................................................................11图表16进口俄铝所占比例...........................................................................................................11图表17近年海外电解铝新增产能规划（万吨）.......................................................................12图表18全球（除中国）电解铝年度产量...................................................................................12图表19中国房地产施工、竣工面积...........................................................................................14图表20房地产新屋开工、开发投资...........................................................................................14图表21中国汽车产量...................................................................................................................15图表22中国新能源车销量...........................................................................................................15图表23中国新能源车渗透率.......................................................................................................15图表24中国洗衣机产量...............................................................................................................15图表25中国空调产量...................................................................................................................15图表26中国家用电冰箱产量.......................................................................................................15图表27电网投资完成额...............................................................................................................16图表28中国光伏装机量........................................................................................