2023年三季报点评：业绩稳定增长，小游戏与视频号贡献高利润率收入

2023年11月15日 --2023年三季报点评 核心观点： 分析师 ⚫游 戏 业 务 回 暖 ，小 游 戏 贡 献 高 利 润 率 收 入 ：公 司增 值 服 务 业 务Q3收 入 同 比增 长4%至757亿 元 。其 中 ，国 际 市 场 游 戏 收 入 增 长14%至133亿 元 ，连 续 三个 季 度 实 现 双 位 数 增 长 ；本 土 市 场 游 戏 收 入 增 长5%至327亿 元 ；社 交 网 络 收入297亿 元 ，基 本 持 平 。小 游 戏 作 为 新 兴 业 务 ，为 公 司 贡 献 高 利 润 率 收 入 。目前 微 信 小 游 戏 的MAU已 达4亿 ，假 设月ARPU为5-10元 ，按平 台 分 成30%-40%计 算 ， 微 信 小 游 戏 全 年 流 水 分 成 收 入 可 达72-192亿 元 。 ⚫大 模 型 与 微 信 生 态 加 持 ，广 告 收 入 创 历 史 新 高 ：公 司Q3广 告 收 入257亿元 ，创 历 史 新 高 ，同 比 大 涨 近20%，领 先 于 行 业 大 盘 。这 得 益 于 视 频 号 、移 动广 告 联 盟 及 微 信 搜 索 等 广 告 的 强 劲 需 求 ， 本 地 服 务 及 快 速 消 费 品 行 业 的 增 长显 著。公 司 利 用 大 模 型 技 术 显 著 提 高 了 广 告 系 统 的 推 荐 效 率 ，并 为 广 告 主 提 供了 创 意 生 成 能 力 。同 时 ，微 信 视 频 号 三 季 度 总 播 放 量 增 长50%，原 创 内 容 播 放量 增 长 强 劲，为 公 司广 告 收 入增 长注 入 新 活 力。公 司 泛 内 循 环 广 告 收 入（ 链 接微 信 小 程 序 、视 频 号 、公 众 号 和 企 业 微 信 落 地 页 的 广 告 收 入 ）同 比 增 长30%。 ⚫投 资 建 议：公 司 各 项 业 务 保 持 稳 健 ， 小 程 序 游 戏 和 视 频 号 广 告 持 续 为 公 司 业绩 带 来 新 增 量 ，叠 加 混 元 大 模 型 投 入 使 用 对 公 司 带 来 的 降 本 增 效 效 果 ，我们 预计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为1952.56/2188.36/2422.09亿 元 ， 对 应PE分 别 为16x/14x/13x， 维 持 推 荐 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示：互 联 网 行 业 监 管 风 险 ， 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ，小 程 序 游 戏 发 展 不及 预 期风 险 ，AI技 术 研 发 发 展 不 及 预 期 的 风 险 等 。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 岳 铮 ， 传 媒 互 联 网 行 业 分 析 师，约 翰 霍 普 金 斯 大 学 硕 士 ， 于2020年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 投 资 研 究 部。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn