
重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼海外宏观:美国劳工统计局公布10月份消费者价格指数,增幅低于市场预期。10月CPI同比录得3.2%(前值3.7%,彭博预期3.3%),环比与上月持平(前值0.2%,彭博预期0.1%)。剔除掉波动较大的食品和能源的10月核心CPI同比增长4.0%(前值4.1%,彭博预期为4.1%),环比增长0.2%(前值0.3%,彭博预期为0.3%)。10月美国商品与服务物价走势分化,商品端能源及核心商品物价环比不同程度回落,其中能源同比降幅显著扩大;服务端房价及除房价核心服务增长维持韧性,边际小幅降温,服务端仍为美国通胀主要支撑。往后看,11月、12月美国通胀或受基数效应而获得边际提振,尽管美国10月主要经济数据或受地缘、财政罢工突发事件影响而承压,此前经济数据尽显韧性。若后续美国经济重振,通胀仍存上行风险。由于市场“降息”计价与美联储收紧主线相左加之美联储提及通胀风险双向性,预计美联储将持续调整发言姿态“稳定市场预期。尽管短期通胀数据进展乐观,预计美联储仍将维持利率水平至明年上半年。 1、宏观精要 ◼国内宏观:本周公布经济数据。1)社零数据继续改善,同比增速进一步扩大。受汽车、家电、通讯器材等消费走强拉动,10月社零同比增速较上月的5.9%升至7.2%。分大类来看,地产相关商品消费显著回暖,必选类消费增速放缓。受益于“保交楼”的持续推进,地产相关商品零售整体10月同比增长10.3%,增速较9月大幅回升8.6个百分点。2)三大投资项均有所回落,固投整体低于预期。整体来看,三大投资均有所回落,地产拖累依旧明显。分大类来看,10月房地产投资延续走弱,制造业投资持平,基建投资有所回落。1-10月,房地产累计同比为-9.3%,较上月回落0.2个百分点。基建累计同比为8.27%,较上月回落0.4个百分点。制造业累计同比为6.2%,较上月持平。分企业类型来看,在利润有所修复的背景下,民企扩张意愿有所提升,但整体依旧偏弱,民企利润和信心修复仍需政策进一步呵护。目前专项债已形成高规模,叠加万亿国债进入投放期,或有望带动四季度固定资产投资回升,但回升幅度不宜过于高估。 2、观点精粹 2、观点精粹 3、板块精要 ◼贵金属:贵金属夜盘反弹,金银比明显回落,白银拉涨强于黄金。我们之前判断comex金价在1950,内盘在469附近,白银在22-23附近均可关注买入,昨日也强调因通胀预期,白银价格已经可以重点关注参与,结果初步得到验证。 ◼能源:1)原油:欧美宏观数据显示经济有进一步放缓的趋势,海内外炼厂投料需求仍表现偏弱,叠加供应边际修复,国际油价延续跌势。短期来看,油价下跌打开国内炼厂利润空间,而海外炼厂检修季基本结束,短期投料需求回升对油价形成一定支撑,但若供应修复与需求总量不足格局不改,中期油价或仍以偏弱震荡为主。2)天然气:1)欧气宽幅震荡:未来一周气温重心同比偏高环比回落,风暴过境后,需求预期震荡上行,可再生发电出力下修刺激气煤发电需求,欧洲基本进入取暖季去库窗口,LNG进口水平将环比上行,增强气价下方支撑;警惕地缘冲突导致的主要出口国供应减量。2)美气前低后高:本土产量高位上行,气温偏高抑制本土消费,出口增幅受限产能,短期气价上行动能不足;明年一二月存寒潮预期,中期气价重心中枢预期窄幅上移。 3、板块精要 ◼有色:美国10月CPI超预期降温,市场一致预期明年降息时间点提前,美指下跌,提振有色。1)铜:国内电解铜月度供给继续保持高位,进口铜不断到货,然而目前已是消费淡季,下游新订单仍不够理想,供给有趋松预期,但现货端偏紧,升水走强且绝对库存处于年内低位,支撑铜价。因此,短期来看,宏观情绪反复,供需有趋松预期,铜价上方空间有限,但现货偏强叠加低库存仍在支撑铜价,整体承区间震荡形势,6.8万位置存在阻力。中长期来看,高利率背景下,海外衰退风险仍存,且供需趋松也有望兑现,铜价重心或下移。2)铝:国内进口窗口已经关闭,再加上云南正在减产,后续铝锭库存有望明显去化。但是短期内,下游出库维持疲软,升水走跌,库存暂未明显去化,制约铝价上行。但考虑到绝对库存不高,铝下游开工维稳,短期库存对铝价仍有支撑,价格以偏强震荡为主。3)锌:需求端,北方环保限产解除,本周开工略有回升,但采暖季也即将到来,后续项目施工或暂缓,四季度消费情况或仍将维持偏弱格局。供给端,四季度国内锌锭产量仍有回升预期,同时需关注云南限电对于锌锭产出的影响。然而,近期受海外锌矿扰动不断,市场对于远期锌矿供应有收紧预期,因此短期内,受锌矿远期供应偏紧逻辑持续发酵的影响,锌价下方有所支撑,价格重心或有所抬升。 3、板块精要 ◼化工:聚酯链品种昨日上涨为主。(1)PTA/PX:昨日PX亚洲CFR中国收于1015美元/吨,涨3.83美元/吨,近期成本端PX开工持续回升,PTA加工费处于高位;(2)乙二醇:近期开工率低位回升,港口库存维持高位,压力整体延续。(3)短纤:昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率65.46%,环比下降30.31%;涤纶长丝样本企业产销率75.5%,环比下降31.1%。整体来看,近期价格反弹更多由于风险偏好修复。基本面来看,下游纺织企业订单旺季结束,聚酯开工也开始逐步回落,对上游维持刚需补库;上游成本端原油地缘溢价持续回落。目前产业利润集中于PTA,且下游压力逐步增大,建议逢高卖出PTA。 3、板块精要 ◼黑色:(1)黑色金属:昨日黑色板块震荡运行。成材端,本周卷螺产量降幅超预期,缓解淡季供给压力。同时需求端表现良好,库存正常去化。尤其是螺纹本身库存就偏低,周度产量持续下滑,加上近期南方赶工和下游补库形成阶段性供需错配,现货价格涨幅较大。铁矿端,目前铁矿库存较低,基差水平偏高,与宏观预期形成共振,导致铁矿石价格强势上涨。前期的高炉检修逐步兑现,铁水产量有所下降,盈利率止跌回升,钢厂利润情况好转。双焦端,前期停产减产煤矿逐步复产,但供应恢复依旧偏慢,煤矿库存持续累积。入炉煤成本止跌转强,焦企利润表现不佳,提涨预期走强,焦钢博弈持续。(2)建材:昨日玻璃纯碱震荡运行。玻璃端,远月供需预期仍旧走弱,但盘面已有一定基差,因此若后续产销偏强,则盘面仍有收基差驱动,若产销走弱则基本面驱动下行。预期较弱,现实韧性依靠需求维持,因此产销连续走弱,需求韧性证伪后,价格或震荡偏弱。纯碱端,现货当前碱厂封单,提货情绪起来后现货可能会继续上涨,短期在没有新增供应驱动前,纯碱期现价格可能仍旧震荡偏强。后续关注进口、远兴以及金山的投产进度,一旦重碱重新出现累库预期,价格降再度下行。 3、板块精要 ◼集运:主力合约收于767点跌1.26%,基差小幅收窄至91.2点。今日盘面并未延续昨日大涨行情,主力合约低位震荡为主,上午多头平仓盘面一度跌至760点以下后逐渐回升,最终收于767点,小幅收跌1.26%,基差收于91.2点;06、08、10合约同样收跌。交易量方面,成交量出现下滑,主力合约全天单边成交12.6万手,持仓回落至6.9万手。今日主力合约量缩价跌显示出交易者对运价看涨信心回落,现货涨价带来的基差波动修复并不明显。订舱价环比下跌显示结算价回落空间,现货端部分低价航线出现爆仓。由于距离交割月较远,当前盘面交易锚点依然不清晰,因此期货市场难以充分修复基差,同时订舱价连续回落也反映出后续结算价的回落空间。现货端来看,目前某些航运公司通过停航、低价订舱,出现了500/900美元每TEU/FEU极低运价,以维持较高装载率,但出现爆仓现象。本周五SCFI欧线运价预计仍受提价回落影响继续下行。但需注意12月初航运公司第二轮提涨计划;马士基计划提涨至925美元/TEU和1700美元/FEU,达飞宣涨运价至1000美元/TEU和1800美元/FEU,短期市场运价或维持震荡,12月或将出现反弹。目前来看,12月涨价预期暂未反映至交易端。 策略建议:预计盘面宽幅震荡,短期建议区间操作。12月涨价幅度较难确定,现货订舱价本周预计依然下行,但下周结算价不排除仍将高位,建议逢高布空或逢低布多,注重风险防范 风险提示:12月涨价计划持续度、地缘政治冲突事件、极端天气、国际供应链中断扰动 3、板块精要 ◼农产品:(1)油脂:因巴西中西部干旱持续,周二美盘豆类继续上涨,昨日国内三大油脂继续走强。从宏观环境看,近期中美关系改善,美元走弱、人民币升值,原油价格震荡偏弱。产业方面,美豆收割临近尾声,巴西大豆种植进度仍然偏慢,且天气预报未来2周巴西中西部降水仍偏少,市场担忧南美豆产量下调,近期海外油脂油料价格有所企稳。棕油方面,马棕11月上旬产量依然较好,而马棕11月前15日出口环增预期较强,后期继续关注马棕产出情况,另印尼近期降水偏少,关注干旱的持续性及对远期棕油产量预期的影响。菜籽方面,随着俄罗斯和加拿大菜籽的上市,国内菜籽、菜油进口量预期较大,近期国内菜籽库存回升,后期国内菜油库存预期处于高位。综上分析,在巴西中西部干旱及棕油减产季的影响下,近日油脂或继续偏强运行,关注前高附近技术阻力有效性。(2)蛋白粕:外盘方面,巴西大豆产区天气不可证伪,中国对美豆采购量增加,有助于改善美豆出口前景。美豆下有支撑。国内方面,国内11月进口到港下修但总量仍偏高,油厂开机率回升,供应压力再度显现。豆粕现货涨价但成交回落。猪价出现企稳迹象,继续关注养殖预期向好,可能带来饲料年前补库存。长期看,如果南美产量顺利增产,全球豆类市场宽松走向趋势将实现。国内四季度消费旺季过后,进入消费淡季。生猪行业去产能程度影响后期价格走向。建议油厂积极卖保。本轮反弹基差收窄,下游可适当购买基差合同,待盘面下跌点价。 3、板块精要 ◼农产品:(3)生猪:市场标猪供应充裕,同时,疫情尚未结束,短期内的集中出栏持续冲击市场,需求虽有好转,但整体压制猪价回暖进程。疫病方面,往后随着气温进一步走低,不排除疫情再次反复的可能。二育方面,疫情不散二育不敢大肆进场,同时需求也没有明显好转,二育整体谨慎,零星进出,对于猪价也缺乏去年那样的助推作用。但剩余二育进场的时间窗口期不场,密切关注近期进场节奏。供应方面,综合母猪存栏和生产效率测算来看,目前仍处压力兑现时期。需求方面,终端需求缓慢修复,宰量整体较上周小幅增加。随天气逐步转凉,目前腌腊零星启动,肥猪需求或将进一步增强。历史上,屠宰企业开工率呈现整体增长趋势,疫前均值10-12月开工率分别为31%、37%、44%,猪肉需求将逐步回暖,但预计今年需求难有超预期表现。短期来看,月末仍是二育补栏的主要时间窗口期,所以若价格短期回调后出现上行驱动,二育进场积极性会再次提升,从而推动猪价的上行,但留给二育的时间已不多。长期来看,在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下,母猪端开始加速淘汰,淘汰母猪价格加速下滑,10月能繁母猪去化速度加快,利多远月猪价。 3、板块精要 ◼农产品:(4)玉米:国内方面,东北地区雨雪天气以及基层惜售情绪令市场顾虑供应,深加工企业提价吸引供应,现货价格企稳略涨。东北深加工收购价今日上涨10-30元/吨;北港二等主流价涨10元至2550-2580元;华北深加工供应有所增加,报价窄幅调整;广东港口主流价上涨20至2710-2730元/吨。北方市场深加工企业在利润偏高的状态下相对积