宏观周报：通胀延续回暖态势

宏 观 周 报:通 胀 延 续 回 暖 态 势 通胀延续回暖态势 要点 中国12月CPI同比0.8%，预期0.9%，前值0.7%，回升至2023年3月份以来最高。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上。分项来看，CPI同比涨幅扩大主要是食品价格涨幅扩大拉动。食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点。食品中，鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点；牛肉、羊肉和水产品价格分别上涨6.9%、4.4%和1.6%，涨幅均有扩大；猪肉价格下降14.6%，降幅略有收窄。服务价格上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点。扣除能源的工业消费品价格上涨2.5%，影响CPI同比上涨约0.63个百分点。其中，金饰品价格涨幅继续扩大至68.5%。 从环比来看，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，环比上涨主要受除能源外的工业消费品价格上涨影响。扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点。其中，提振消费政策效果持续显现，叠加元旦临近，居民购物娱乐需求增加，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格均有上涨，涨幅在1.4%-3.0%之间；受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨5.6%。食品价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.05个百分点。其中，节前消费需求增加，鲜果和虾蟹类价格分别上涨2.6%和2.5%；生猪产能较为充足，猪肉价格下降1.7%。 展望2026年通胀，需求端刺激消费，供给端“反内卷”出清增效，央行表态为支持物价合理回升营造良好的货币金融环境，通胀将处于筑底回升的格局。此外，2026年的基期轮换也会对通胀进一步拉升。统计局每五年会根据居民消费支出结构的变化对权数体系进行全面更新，以及根据居民消费支出变动情况对权数进行及时调整和修正。例如，2020年基期调整后，食品烟酒、衣着、教育文化娱乐、其他用品及服务权数均有所下降，而居住、交通通信、医疗保健权数均有所上升，这与居民消费结构升级的总体趋势相适应。2026年的基期轮换有望看到服务类消费权重显著抬升，结合服务消费政策持续加码，服务消费价格的涨幅明显高于商品消费，有望进一步拉升通胀。 宏观经济数据总览 1.重要经济数据 中国12月核心CPI同比涨幅连续4个月保持在1%以上 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国12月CPI同比0.8%，预期0.9%，前值0.7%，回升至2023年3月份以来最高。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上。分项来看，CPI同比涨幅扩大主要是食品价格涨幅扩大拉动。食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点。食品中，鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点；牛肉、羊肉和水产品价格分别上涨6.9%、4.4%和1.6%，涨幅均有扩大；猪肉价格下降14.6%，降幅略有收窄。服务价格上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点。扣除能源的工业消费品价格上涨2.5%，影响CPI同比上涨约0.63个百分点。其中，金饰品价格涨幅继续扩大至68.5%。 提振消费政策效果持续显效，相关品类和服务消费的价格均继续上涨 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 从环比来看，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，环比上涨主要受除能源外的工业消费品价格上涨影响。扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点。其中，提振消费政策效果持续显现，叠加元旦临近，居民购物娱乐需求增加，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格均有上涨，涨幅在1.4%-3.0%之间；受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨5.6%。食品价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.05个百分点。其中，节前消费需求增加，鲜果和虾蟹类价格分别上涨2.6%和2.5%；生猪产能较为充足，猪肉价格下降1.7%。 12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点。供需结构改善带动部分行业价格上涨，重点行业产能治理与市场竞争秩序综合整治持续显效，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨；锂离子电池制造价格上涨1.0%，水泥制造价格上涨0.5%，均连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.1%。 2.实体经济高频 螺纹表需回落25.48万吨 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 热卷表需回升2.43万吨 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 水泥磨机开工负荷小幅反弹 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 据卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有一定上升。全国水泥磨机开工负荷均值36.22%，环比上升2.66个百分点，由降转升。由于元旦后，多数省份解除重污染管控措施，需求和磨机生产有恢复性增长。 沥青出货量小幅回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 浮法平板玻璃产能平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 30城商品房成交面积偏弱 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2025年12月销售各类挖掘机23095台，同比增长19.2% 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年12月销售各类挖掘机23095台，同比增长19.2%。其中国内销量10331台，同比增长10.9%；出口量12764台，同比增长26.9%。 美国粗钢产量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市地铁客运量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市地铁客运量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市拥堵延时指数回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市拥堵延时指数回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 国内航班执行数接近去年同期水平 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 欧洲航线集装箱运价指数上升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 生猪屠宰环比回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 乘用车销量明显回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 半钢胎开工率平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 分析师介绍 •于洁，上海外国语大学金融硕士，历任混沌天成期货宏观分析师，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。