2023年10月中国经济数据分析：经济波澜不惊，等待财政货币的联动

2023年11月16日 经济波澜不惊，等待财政货币的联动 ——2023年10月中国经济数据分析 核心内容： 分析师 高明：（8610）80927606：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 经济仍然处于缓步回升的态势，消费继续上行，生产保持平稳。投资端的不稳定加大，制造业投资重新回落，基建投资上行低于预期，房地产回落持续。政策支持的效果可能需要等到2024年1季度才会有所显现。经过3季度经济的稳定性已经显现，大幅上行和下降的概率均较低。房地产行业仍然是关注的焦点，政策对房地产有明确支持政策后，经济运行中最担忧的部分就会得到有效缓解。随着美联储结束加息，全球货币紧缩濒临结束，货币政策的空间打开。2024年很可能出现财政政策和货币政策联动，给与经济较强的支持。短期经济指标起色较慢已经在预期内，等待政策逐步发酵。 许冬石：（8610）83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 固定资产投资增速继续放缓。1-10月固定资产投资额为419,409亿元，同比增长2.9%（前值3.1%），增速小幅回落。10月份民间固定资产投资下降-0.5%（前值-0.6%），比9月下降幅度收窄0.1个百分点，延续上月降幅收窄的趋势，此前连续11个月下降。同时统计局公布扣除房地产开发投资，民间投资同比增长9.1%，证明民间投资有所回暖。 制造业增速平稳，基建小幅下降。制造业投资连续3个月上行后，10月动能有所减缓。10月高科技产业投资继续拉动制造业投资增长。出口产业制造业有所回落。下游的食品、农副食品加工业和纺织业投资均小幅增加。基建投资增速连续2个月下行，但是整体基建投资仍然处于高位。政府融资继续支持稳增长，预计更多项目会在年末推出。 风险提示： 1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险 房地产投资销售降幅均再扩大。投资端，房地产市场运行情况在九月份数据有所回升后，10月数据再次下降。供给端，商品房新开工和施工面积降幅均再次扩大，竣工边际下降。需求端，高频数据上，30城成交面积也显示商品房销售低迷，需求端的政策效果仍然有待发酵。 工业增加值与服务业生产指数增速稳定但价格低迷，但制造业可能收益于美元指数回落之后的全球需求回升。10月工业增加值环比+0.39%，同比+4.6%（前值+4.5%），服务业生产指数同比+7.7%（前值+6.9%），增速相对稳定。但CPI回落降至-0.2%，反映消费品需求不足；PPI再次回落至-2.6%，反应工业品需求不足。分子行业来看，工业的上行力量较为分散，也印证了工业上行斜率主要受制于总需求相对不足，其中电子、医药行业增速更是严重低于历史均值。 消费回升态势不变10月份整体消费略超预期，显示居民消费的逐步恢复，但是其内部结构的变化仍然需要观察。10月份非必需品的增速加快，但是可能存在基数效应。房地产销售仍然下滑，居民减少房地产消费后，增加其他消费支出的动作仍然不明显。预计未来消费整体格局可能变化不大，生活必需品消费保持平稳，非必需品消费是否具有持续性需要观察，房地产相关消费疲软。预计4季度消费增速回升至9.2%，全年消费增速7.5% 目录 一、消费回升态势不变.......................................................................................................................................................................3 （一）固定资产投资增速进一步放缓...............................................................................................................................................4（二）制造业投资增速结束连续上行...............................................................................................................................................4（三）基建投资增速连续两个月下行...............................................................................................................................................5 一、消费缓慢回升态势未变 2023年10月 份 社 会 零 售 总额43,333亿 元，增 长 速 度为7.6%。1-10月 份 社 会 零 售 总 额 增长6.9%，去 除 汽 车 增 长7.0%。 10月 份 全 社 会 消 费 继 续 上 行 ， 消 费 上 行 是 居 民 消 费 的 自 然 回 升 ， 疫 情 后 的 影 响 消 退 虽 然 缓 慢但 是 没 有 停 止。10月 份 消 费 环 比 增 长3,507亿 元，名 义 环 比 增 速8.8%，季 调 环 比 增 加 了0.07%，说明10月 份 的 消 费 上 升 有 节 日 性 特 征 ， 同 时 可 能 双 十 一 消 费 提 前 。 从 消 费 类 别 来 看，商 品 和 餐 饮 消 费 继 续 上 行。与9月 份 不 同，居 民 非 必 需 品 消 费 上 行 速 度 加 快。10月 份 居 民 外 出 餐 饮 热 情 不 减 ，10月 份 餐 饮 收 入 增 长17.1%， 零 售 消 费 增 长6.5%。 居 民 消 费 增 长中 非 必 须 品 增 速 加 快，10月 必 需 品 消 费 增 长1.2个 百 分 点 至5.3%，非 必 需 品 消 费 增 加 了2.2个 百 分点 至5.0%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 这 种 趋 势 也 可 以 从 商 品 消 费 中 得 以 体 现 。 首 先 ，10月 份 居 民 服 装 鞋 帽 、 石 油 制 品 和 食 品 消 费增 速 平 稳 ， 均 在4.4%~5.4%左 右 。 其 次 ，10月 汽 车 消 费 增 长 了8.6个 百 分 点 至11.4%。 但 是10月汽 车 销 售 额4.135亿 元 ， 与8、9月 份 基 本 持 平 ， 受 到 基 数 影 响 汽 车 消 费 增 速 大 幅 走 高 。 再 次 ， 通讯 器 材 、 金 银 珠 宝 消 费 同 时 上 行 ， 这 种 情 况 与 双 十 一 临 近 相 关 。 最 后 ， 房 地 产 相 关 消 费 仍 然 疲 软，家 用 电 器 受 到 促 销 和 基 数 影 响 转 正 ， 但 是 建 筑 装 潢 材 料 仍 然 较 为 疲 软 。 10月 份 整 体 消 费 虽 然 略 超 预 期 ， 显 示 居 民 消 费 的 逐 步 恢 复 ， 但 是 其 内 部 结 构 的 变 化 仍 然 需 要观 察 。 居 民 消 费 活 动 中 ，10月 份 非 必 需 品 的 增 速 加 快 ， 但 是 可 能 存 在 基 数 效 应 。 房 地 产 销 售 仍 然下 滑 ， 居 民 减 少 房 地 产 消 费 后 ， 增 加 其 他 消 费 支 出 的 动 作 仍 然 不 明 显 。 11月 份 由 于 基 数 效 应 和 居 民 自 然 消 费 的 恢 复 ， 预 计 消 费 增 速 会 再 上 台 阶 。 但 是 整 体 格 局 可 能变 化 不 大，生 活 必 需 品 消 费 保 持 平 稳，非 必 需 品 消 费 是 否 具 有 持 续 性 需 要 观 察，房 地 产 相 关 消 费 疲软 。 自3季 度 开 始 ， 居 民 零 售 消 费 展 现 了 稳 定 性 。 预 计4季 度 消 费 增 速 回 升 至9.2%， 全 年 消 费 增速7.5%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、固定资产投资：制造业增速平稳，基建小幅下降 （一）固定资产投资增速进一步放缓 1-10月 固 定 资 产 投 资 额 为419,409亿 元，同 比 增 长2.9%（前 值3.1%），增 速 小 幅 回 落。10月份 民 间 固 定 资 产 投 资录 得-0.5%（前 值-0.6%），比9月 下 降 幅 度 收 窄0.1个 百 分 点，延 续 上 月 降 幅收 窄 的 趋 势，此 前 连续11个 月 下 降。同 时 统 计 局 公 布 扣 除 房 地 产 开 发 投 资 的 民 间 投 资 同 比 增长9.1%，以 此 证 明 民 间 投 资 有 所 回 暖 。 从 行 业 来 看 ，10月 份 制 造 业 投 资 与 上 月 持 平 ； 基 建 投 资 增 长 本 月 增速 小 幅 下 降 ， 房 地 产 投 资 仍 然 进 一 步 下 行 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）制造业投资增速结束连续上行 1-10月 份 制 造 业 投 资 增 速6.2%（ 前 值6.2%） ， 与 上 月 持 平 。 制 造 业 投 资 连 续3个 月 上 行 后，10月 动 能 有 所 减 缓。从 行 业 来 看，专 用 设 备 制 造 业 投 资 本 月 上 行2.5个 百 分 点 至10.7%，医 药 制 造上 行1.1个 百 分 点 至0.9%，铁 路 船 舶 航 空 航 天 运 输 设 备 下 降1.3个 百 分 点 至1.8%，计 算 机 通 讯 和 电子 设 备 投 资 下 降0.6个 百 分 点 至9.6%， 汽 车 制 造 业 投 资 下 降1.7个 百 分 点 至18.7%。 前 期 投 资 较 高的 电 气 机 械 及 器 材 制 造 业 再 次 下 滑 了1.5个 百 分 点 至36.6%。 但 下 游 的 食 品 、 农 副 食 品 加 工 业 和 纺织 业 投 资 均 有 所 上 升 ， 分 别 增 加1.4pct、0.6pct和4.7pct至8.9%、7.1%和0.0%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （三）基建投资增速连续两个月下行 1-10月 基 础 设 施 投 资 同 比 增 长8.27%（前 值8.64%）。基 建 投 资 增 速 连 续2个 月 下 行，但 整 体基 建 投 资 仍 然 处 于 高 位 。政 府 融 资 在8、9、10月 份 处 于 高 位 ， 基 建 投 资 作 为 稳 增 长 的 重 要 手 段 ，预 计 更 多 项 目 会 在 之 后 推 出。分 行 业 看，基 建 施 工 现 阶 段 集 中 在 铁 路 和 水 利 建 设，道 路 项 目 和 地 方政 府 主 导 的 公 共 设 施 业 增 速 下 滑 。 中 央 资 金 集 中 在 铁 路 项 目 和 大 型 项 目 上 ，1-10月 铁 路 施 工 持 续高 位，同 比 增 长24.80%（前 值22.1%），水 利 项 目 增 长5.7%（前 值4.9%）。道 路 运 输、公 共 设 施管 理 增 速 继 续 下 行 ， 分 别 为0%和-2.2%（ 前 值0.7%和-1.2%） 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、房地产销售、投资、资金来源都出现进一步下行 1-10月 房 地 产 开 发 投 资 同 比 下 降9.3%， 前 值 降9.