10月财政数据分析：财政或能解释10月经济数据的部分疑惑

2023年11月16日 财政或能解释10月经济数据的部分疑惑 ——10月财政数据分析 核心内容： 分析师 主要数据：2023年1-10月全国一般公共预算收入18.74万亿元，累计同比增速为8.1%（前值：8.9%），剔除留抵退税因素后实际同比增速为-1.7%（前值：-2.4%）。一般公共预算支出累计21.57万亿元，累计同比增速为4.6%（前值：3.9%）。1-10月份全国政府性基金预算收入累计4.38万亿元，累计同比增速为-16.0%（前值：-15.0%），政府性基金预算支出累计7.28亿元，累计同比增速为-15.1%（前值：-21.7%）。 首席经济学家：章俊：010-80928096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 一、10月份财政收支数据活能部分解释经济数据的背离。10月份PMI、CPI及出口数据较9月份有所回落，但10月的经济数据中消费及工业增加值增速均又有不同程度的上行，仅投资数据有所回落，市场对于这一背离有所疑惑，而我们从10月财政数据中似乎能够找到些许答案，经济数据或许会因规模和调查方法存在一定偏差，但税收数据相对客观真实。 研究助理： 聂天奇 二、今年税收收入的趋势整体反映了从需求端到企业利润端的持续改善逻辑，其中内需方面消费税及关税累计同比增速分别为-4.8%、-11.0%（前 值：-4.9%、-12.1%），增速降幅持续收窄（连续9个月）反映需求端持续改善，车辆购置税累计同比增速9.2%（ 前 值5.0%），其在8月份由负转正后持续保持较高增长，消费税和车辆购置税反映出当前需求的回升主要在中高端和大宗消费。 三、企业利润端在内需的持续恢复下也有相继改善的趋势。企业所得税1-10月份累计同比-6.3%（前值：-7.4%）降幅较上月显著收窄，自今年7月份以来连续3个月收窄，个人所得税1-10月份累计同比-0.5%（前值：-0.4%），在今年各主要税种中降幅最小，且自6月份以来整体趋于平稳。企业所得税提升与国有企业和大型企业利润改善关联度较高，个税反映中高收入人群的税收增长，但工资短期刚性下今年的小幅回落主要与专项扣除标准的调整相关。当然，税收数据更多反映大中企业状况，对于部分微观主体的感受差异仍然存在，但我国经济复苏的轨迹本就是由政策主导下国企和大型企业的复苏而逐步带动市场预期回升的过程。 四、政府支出端狭义支出进一步兼顾民生与发展，广义支出由于专项债的发行使用完毕，边际增速回落。这也与10月份固定资产投资中基建增速的回落交相印证，专项债由于用作资本金比例的要求，对于整体基建投资的撬动效应较大。10月密集发行的特殊再融资债券主要用于存量债务的置换和部分工程款的兑付，因此其作用主要体现在对于企业当期现金流的改善而并未大幅提升实体工作量。而10月底新增的万亿国债及之后专项债额度的提前下达可能在11和12月再度对基建形成一定支撑，10月份基建的降低或主要是因长假和政府债发行续接期的短期因素引起，不宜过度悲观。 风险提示： 1.政策不及预期的风险2.房地产市场风险加剧的风险3.政策理解不到位的风险 五、当前需要关注地产供需格局改变及地方债务融资转型下，政府性基金全年收入的完成进度。从当前政府性基金完成进度来看，9月和10月份收入均有大幅改善，目前收入进度已高于去年同期。但后续能多大程度完成全年目标存在一定不确定性，主要是往年11和12月份均是土地收入的高峰期，部分原因是因为城投公司为保障收入完成进度会在年底兜底拿地，而在当前对城投平台的转型要求下是否还能补足这部分缺口仍有待观察。按照往年收入进度我们估计今年政府性基金完成进度或许在80%左右，对应欠收金额在1.5万亿左右，但如果城投公司所起的作用减弱，资金缺口可能有所提升。 目录 一、1-10月公共财政收入整体情况...................................................................................................................................3二、公共财政收入分项变化.................................................................................................................................................3三、1-10月公共财政支出整体情况...................................................................................................................................4四、公共财政支出分项变化.................................................................................................................................................5五、政府性基金收支情况.....................................................................................................................................................6 一、1-10月公共财政收入整体情况 扣 除 去 年 留 抵 退 税 影 响 的 实 际 累 计 同 比 来 看，一 般 公 共 预 算 收 入 及 支 出 均 有 显 著 改 善，尤 其 是收 入 的 企 稳 回 升 得 到 确 认 。 其 中 既 有“金 九 银 十”旺 季 因 素 ， 也 有 经 济 在 二 季 度 之 后U型 复 苏 的趋 势 性 因 素 。 1-9月 累 计 全 国 一 般 公 共 预 算 收入18.74万 亿 元，同 比 增长8.1%，扣 除 留 抵 退 税 因 素 同 比-1.7%，实 际 收 入 持 续 改 善。其 中，税 收 收 入15.78万 亿 亿 元，累 计 同 比 增 长10.7%（前 值：11.9%）；非 税收 入2.96亿 元 ， 累 计 同 比 下 降3.8%（ 前 值 ：4.1%） ， 非 税 与 税 收 收 入“跷 跷 板”有 向 非 税 收 入 增长 的 趋 势 。1-10月 一 般 公 共 财 政 收 入 完 成 进 度 为85.3%，已 超 去 年 同 期 预 算 完 成 进 度 的81.5%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、公共财政收入分项变化 税 收 分 项 增 速 来 看，消 费 税 及 关 税 降 幅 持 续 收 窄（连 续9个 月）反 映 需 求 端 持 续 改 善，相 继 而来 在 利 润 端 企 业 所 得 税自7月 以 来 也 持 续 改 善，地 产 方 面 需 要 关 注 反 映 一 级 市 场 的 土 地 使 用 税 和 耕地 占 用 税 在10月 份 降 幅 均 有 所 收 窄 。 1-10月 消 费 税 累 计 同 比-4.8%（前 值：-4.9%）降 幅 持 续 收 窄。1-10月 份 关 税 累 计 同 比-11.0%（ 前 值：-12.1%）降 幅 进 一 步 收 窄，反 映 内 需 和 外 需 的 两 项 税 种 自 年 初 以 来 累 计 同 比 增 速 降 幅 连续9个 月 收 窄，体 现 经 济 需 求 端 的 持 续 改 善。大 宗 消 费 方 面，1-10月 份 车 辆 购 置 税 累 计 同 比 增 速9.2%（ 前 值5.0%） ， 增 速 在8月 份 由 负 转 正 ， 全 年 持 续 保 持 增 长 态 势 ， 是 今 年 税 收 改 善 的 重 要 动 力 。 企 业 所 得 税1-10月 份 累 计 同 比-6.3%（前 值：-7.4%）降 幅 较 上 月 显 著 收 窄，自 今 年7月 份 以来 连 续3个 月 收 窄，个 人 所 得 税1-10月 份 累 计 同 比-0.5%（前 值：-0.4%），在 今 年 各 主 要 税 种 中降 幅 最 小 ， 且 自6月 份 以 来 整 体 趋 于 平 稳 。个税反映中高收入人群的税收增长，但工资短期刚性下今年的小幅回落主要与专项扣除标准的调整相关 房 地 产 相 关5项 税 种1-10月 份 累 计 同 比 增 速-3.85%（前 值-5.25%），整 体 有 企 稳 迹 象。其 中反 映 二 级 市 场 交 易 热 度 的 房 产 税 、 契 税 、 土 地 增 值 税1-10月 份 累 计 增 长 分 别 为10.11%、2.21%、 -15.23%（ 前 值 ：7.57%、2.18%、-16.05%） ，反 映 二 手 房 市 场 维 持 一 定 热 度 ， 但 有“量 升 价 降”趋 势；土 地 一 级 市 场 方 面，城 镇 土 地 使 用 税、耕 地 占 用 税 累 计 同 比 降 幅 分 别 收 窄 至-1.47%、-14.88%（ 前 值：-3.07%、-16.0%），自7月 份 以 来 整 体 扭 转 了 降 幅 持 续 扩 大 的 趋 势，亦 有 企 稳 回 升 迹 象。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、1-10月公共财政支出整体情况 稳 增 长 政 策 下 新 增 政 府 债 券 有 力 支 撑 财 政 支 出，财 政 支 出 进 度 及 支 出 强 度 均 有 显 著 提 升。1-10月 份 全 国 一 般 公 共 预 算 累计 支 出21.57万 亿 ， 同 比 增 长4.6%（ 前 值 ：3.9%） ， 财 政 支 出 持 续 加 力。1-10月 份 公 共 财 政 支 出 进 度 为78.5%，支 出 完 成 进 度 已 超 过 过 去3年 的 同 期 水 平，主 要 是 新 增 政 府债 券 对 支 出 端 形 成 了 有 了 支 撑 。其 次 ， 从 财 政 支 出 强 度 方 面 来 看 ，10月 份 财 政 支 出 与 财 政 收 入 比值 为115.1%，受 季 节 性 因 素 较 上 月 有 所 降 低，但 整 体 支 出 强 度 已 高 于 过 去5年 同 期 均值 水 平（114%），显 示 出 当 前 财 政 加 码 发 力 的 整 体 趋 势 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 四、公共财政支出分项变化 支 出 端 进 一 步 兼 顾 民 生 与 发 展 ， 社 保 及 基 建 支 出 持 续 加 码 。财 政 支 出 分 项 来 看 ，1-10月 份 教育、社 保、文 旅 以 及 基 建 四 项 合 计（交 通、城 乡、农 林、节 能）支 出 累 计 增 长 分 别 为4.99%、8.67%、2.10%、1.83%（ 前 值 ：4.29%、8.17%、0.81%、0.78%） 增 速 自7月 份 以 来 均 保 持 持 续 提 升 ， 体 现当 前 财 政 支 出 向 民 生 和 基 建 倾 斜 的 总 基 调，其 中 基 建 方 面 仅 交 通 运 输 同 比 增 速 小 幅 降 低，主 要 考 虑到 季 节 性 因 素 及 专 项 债 发 行 完 毕 的 因 素 。 科 技 支 出 当 月 同 比 增 速 有 所 降 低 ， 与10月 工 业 增 加 值 数据 中 高 技 术 增 加 值 增 速 降 低 一 致 。 其 次，今 年 基 建 支