多产品景气上行，公司Q3业绩环比大幅改善

基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华鲁恒升（600426.SH） 2023年11月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/15 当前股价(元) 30.28 一年最高最低(元) 38.55/28.58 总市值(亿元) 642.94 流通市值(亿元) 639.48 总股本(亿股) 21.23 流通股本(亿股) 21.12 近3个月换手率(%) 22.94 股价走势图 数据来源：聚源 《Q2业绩环比增长，未来公司业绩有望量价齐升—公司信息更新报告》-2023.9.1 《业绩低点或已现，荆州基地一期项目或投产在即—公司信息更新报告》-2023.4.27 《诉讼拖累Q4业绩，子公司拟建高端产能成长可期—公司信息更新报告》-2023.3.30 多产品景气上行，公司Q3业绩环比大幅改善 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003  多产品景气上行，公司Q3业绩环比大幅改善，维持“买入”评级 据公司公告，2023年前三季度公司实现营收193.46亿元，同比-15.92%；实现归母净利润29.27亿元，同比-47.11%。Q3单季度，公司实现营收69.87亿元，环比+10.81%；实现归母净利12.18亿元，环比+31.22%。2023年H2以来，国内出台多项稳增长的政策，宏观数据逐步改善，未来公司主营产品价差或仍改善。荆州基地有望于2023年Q4贡献业绩，未来公司或迎来量价齐升行情。我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为44.09、60.74、66.82亿元，EPS分别为2.08、2.86、3.15元/股，当前股价对应PE分别为14.6、10.6、9.6倍，维持公司“买入”评级。  2023年Q3，煤炭价格下降而产品价格上涨，公司多数产品价差环比改善 据Wind数据及我们测算，2023年Q3，动力煤均价707元/吨，较Q2均值840元/吨下降16%；公司辛醇、醋酸、DMF、尿素等产品平均价格分别为11,545、3,942、5,408、2,490元/吨，环比Q2分别+22%、+17%、+5%、+8%；平均价差环比Q2分别+67%、+52%、+50%、+34%。Q3为化工品传统需求旺季到来，叠加宏观经济复苏，公司多产品价格环比上涨，而动力煤均价环比Q2进一步下滑，公司主要产品价差扩大，盈利环比改善，大幅提振公司Q3业绩。  公司荆州基地顺利开车，荆州二期开工建设，进一步打开公司成长空间 据中国五环、京彩六建公众号报道，10月20日公司荆州项目一期开车成功，25日公司首批醋酸产品外售。2022年H2以来，多种化工产品产能投产高峰已过，未来如醋酸、DMF等行业产能增速或将大幅放缓，行业供需格局有望向好修复。据江汉九十埠公众号报道，公司荆州项目二期已与9月14日开工建设，计划2024年10月投产。据新华社报道，10月24日，中央财政将在2023年Q4增发2023年国债1万亿元，用于支持灾后恢复重建等。随着国内稳增长的经济政策继续推行，宏观经济有望继续复苏，叠加未来公司荆州基地项目陆续投产，公司或迎来量价齐升行情。  风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 26,744 30,245 27,895 33,502 34,965 YOY(%) 103.9 13.1 -7.8 20.1 4.4 归母净利润(百万元) 7,271 6,289 4,409 6,074 6,682 YOY(%) 304.3 -13.5 -29.9 37.8 10.0 毛利率(%) 35.4 28.9 22.4 24.8 25.5 净利率(%) 27.2 20.8 15.8 18.1 19.1 ROE(%) 32.0 22.5 14.4 17.1 16.3 EPS(摊薄/元) 3.42 2.96 2.08 2.86 3.15 P/E(倍) 8.8 10.2 14.6 10.6 9.6 P/B(倍) 2.9 2.4 2.2 1.9 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -12%0%12%24%36%2022-112023-032023-07华鲁恒升沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8391 8581 11727 13153 17956 营业收入 26744 30245 27895 33502 34965 现金 1884 1849 5469 5836 11542 营业成本 17274 21491 21654 25190 26046 应收票据及应收账款 76 39 0 0 0 营业税金及附加 135 217 184 221 222 其他应收款 0 0 0 1 0 营业费用 63 52 48 57 60 预付账款 595 805 487 1065 554 管理费用 276 262 241 290 303 存货 1039 1173 1055 1537 1143 研发费用 368 611 551 631 634 其他流动资产 4797 4715 4715 4715 4715 财务费用 96 59 29 -48 -183 非流动资产 20279 26424 23332 26730 26289 资产减值损失 -39 -27 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 34 13 15 17 固定资产 16107 15591 13476 16847 16791 公允价值变动收益 1 1 2 -1 1 无形资产 1497 1737 1943 2158 2344 投资净收益 30 38 39 39 36 其他非流动资产 2675 9096 7912 7726 7154 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 28670 35005 35059 39884 44245 营业利润 8526 7604 5242 7212 7937 流动负债 4219 3571 1911 2242 1990 营业外收入 19 28 15 18 20 短期借款 10 0 0 0 0 营业外支出 1 221 60 74 89 应付票据及应付账款 2192 1624 0 0 0 利润总额 8543 7411 5196 7156 7868 其他流动负债 2017 1946 1911 2242 1990 所得税 1273 1123 788 1082 1187 非流动负债 1729 3514 2517 2132 1371 净利润 7270 6288 4408 6074 6681 长期借款 1705 3257 2259 1874 1114 少数股东损益 -0 -2 -0 -1 -1 其他非流动负债 23 258 258 258 258 归属母公司净利润 7271 6289 4409 6074 6682 负债合计 5948 7085 4428 4374 3362 EBITDA 10018 9344 6591 8690 9593 少数股东权益 450 998 997 997 996 EPS(元) 3.42 2.96 2.08 2.86 3.15 股本 2112 2123 2123 2123 2123 资本公积 2066 2318 2318 2318 2318 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 18113 22704 26004 30521 35514 成长能力 归属母公司股东权益 22273 26923 29633 34513 39888 营业收入(%) 103.9 13.1 -7.8 20.1 4.4 负债和股东权益 28670 35005 35059 39884 44245 营业利润(%) 300.8 -10.8 -31.1 37.6 10.1 归属于母公司净利润(%) 304.3 -13.5 -29.9 37.8 10.0 获利能力 毛利率(%) 35.4 28.9 22.4 24.8 25.5 净利率(%) 27.2 20.8 15.8 18.1 19.1 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 32.0 22.5 14.4 17.1 16.3 经营活动现金流 4923 6999 4442 6823 9044 ROIC(%) 35.8 27.3 20.1 23.0 26.1 净利润 7270 6288 4408 6074 6681 偿债能力 折旧摊销 1418 1774 1409 1630 1931 资产负债率(%) 20.7 20.2 12.6 11.0 7.6 财务费用 96 59 29 -48 -183 净负债比率(%) 2.2 6.8 -8.3 -9.1 -23.7 投资损失 -30 -38 -39 -39 -36 流动比率 2.0 2.4 6.1 5.9 9.0 营运资金变动 -3878 -1347 -1362 -796 653 速动比率 1.6 1.7 5.1 4.5 8.0 其他经营现金流 46 265 -2 1 -1 营运能力 投资活动现金流 -3646 -7292 1725 -4991 -1453 总资产周转率 1.1 0.9 0.8 0.9 0.8 资本支出 3690 6970 -1684 5029 1490 应收账款周转率 538.5 525.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 -400 0 0 0 应付账款周转率 9.5 11.3 26.7 0.0 0.0 其他投资现金流 44 78 41 37 37 每股指标（元） 筹资活动现金流 -556 276 -2546 -1465 -1885 每股收益(最新摊薄) 3.42 2.96 2.08 2.86 3.15 短期借款 -520 -10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.32 3.30 2.09 3.21 4.26 长期借款 530 1551 -997 -385 -761 每股净资产(最新摊薄) 10.49 12.68 13.96 16.25 18.79 普通股增加 485 11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -14 252 0 0 0 P/E 8.8 10.2 14.6 10.6 9.6 其他筹资现金流 -1038 -1528 -1549 -1080 -1124 P/B 2.9 2.4 2.2 1.9 1.6 现金净增加额 717 -13 3621 366 5706 EV/EBITDA 6.4 7.0 9.3 7.0 5.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资