1CPI超预期回落，确认联储加息周期结束2023年/11月海外宏观经济研究员余琦010-66555862yuqi@chief-investment.com事件：美国2023年10月CPI同比上涨3.2%（市场预期上涨3.3%，前值上涨3.7%），环比上涨0.0%（市场预期上涨0.1%，前值上涨0.4%）；核心CPI同比上涨4%（市场预期上涨4.1%，前值上涨4.1%），环比上涨0.2%（市场预期上涨0.3%，前值上涨0.3%）。点评：1、10月美国CPI和核心CPI均超市场预期回落。其中，CPI同比增速结束连续3个月的反弹，再度回落至2023年7月水平；而核心CPI同比增速则连续7个月持续下行，再创2021年11月以来最低。2、10月CPI超预期回落的主要原因是：能源、食品、核心商品和服务价格同比增速均出现下行。首先，能源价格同比增速下行再度加速，是本月CPI超预期回落的主要原因。数据显示，10月能源价格同比下跌4.5%，较上月0.5%的跌幅明显放大。其中，汽油价格再度转跌，同比下跌5.3%，对本月CPI的贡献为-0.18%，相比上月的影响大幅增加0.29个百分点，是本月CPI超预期回落的最主要原因；管道天然气价格同比下跌15.8%，对本月CPI的贡献为-0.14%，相比上月的影响缩减0.04个百分点。由于目前国际原油价格相比巴以冲突初期的高点，已经大幅下跌接近10%，回到今年7月底的水平，考虑到高基数效应明显减弱，预计11月能源项对CPI的贡献仍有可能为负值。其次，食品价格同比增速持续下行。数据显示，10月食品项同比上涨3.3%，较上月继续降低0.4个百分点，连续15个月出现下滑，同比增速再创新低，本月对CPI的贡献为0.45%，相比上月继续拉低整体物价涨幅0.05个百分点。第三，核心商品价格同比增速持续下行。 2数据显示，10月除能源和食品外的核心商品价格同比上涨4%，较上月继续降低0.1个百分点，同比增速再创去年9月以来新低。其中，新车价格同比上涨1.9%，较上月继续降低0.6个百分点，连续7个月出现下跌；二手车价格同比下跌7.1%，较上月跌幅缩减0.9个百分点。由于作为先行指标的美国manheim二手车指数短暂反弹后再度出现快速回落，预计该项对CPI的拖累仍可能持续。第四，服务项（尤其是家计项）同比增速持续下行。数据显示，10月服务项同比上涨5.5%，较上月继续减少0.2个百分点，连续8个月同比增速下降。其中，占比最大的家计项上涨6.7%，较上月继续减少0.5个百分点，连续7个月同比下降，本月对CPI的拉动为2.21%，相比上月继续减少0.16个百分点，是本月CPI超预期回落的另一个重要因素，完全符合我们此前判断。目前该项仍处于下行周期中。其他服务项方面涨跌互现。其中，医疗项同比下跌2%，连续6个月增速为负；交通运输项上涨0.7%，相比上月大幅回落，主要受能源价格回落及暑假出行结束影响；娱乐项同比上涨3.2%，相比上月明显回落。结论：1、10月美国CPI和核心CPI超市场预期回落，但完全符合我们此前预期，预计CPI总体仍将维持缓慢震荡下行趋势。目前CME交易所预测美联储12月不加息的概率进一步上升至95%，1月不加息的概率接近91%，而5月首次降息的概率则超过47%，同时市场预期明年内联储降息幅度可能高达125bp。尽管近期部分联储官员释放仍可能加息的言论，结合此前公布明显降温的非农就业数据，我们维持美联储加息周期已经结束的判断，市场利率将止步5.25-5.5%，但预计利率仍将在高位维持一段时间，明年5月之前难以看到降息。2、对未来大类资产价格走势，我们的判断是：此前我们反复提示十年期美债收益率在5%以上高位难以持续，随着CPI数据公布，隔夜十年期美债收益率再度大幅下跌，跌破4.5%的关口，回到4-4.5%的震荡区间。随着加息周期结束，中长期将持续下行。隔夜美元指数出现明显调整，跌破105的关口，预计中期将维持100-105的震荡区间。美股近期在联储加息结束的预期下持续反弹，短期仍有上升空间，未来需关注持续高利率损害企业盈利而存在的下行风险。 3研究员声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析员在此声明：（1）该研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映了该研究员的研究观点；（2）该研究员所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在还是将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般声明本报告由香港致富证券有限公司（以下简称“致富证券”）制作，报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本报告版权归致富证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。本报告内的所有意见均可在不作另行通知之下做出更改。本报告的作用纯粹为提供信息，并不应视为对本报告内提及的任何产品买卖或交易的专业推介、建议、邀请或要约。香港北京上海深圳香港致富证券有限公司香港致富证券有限公司北京代表处香港致富证券有限公司上海代表处香港致富证券有限公司深圳代表处香港德辅道中308号富衞金融中心11樓北京市朝阳区建国门外大街1号国贸大厦1期608室上海市陆家嘴东路161号招商局大厦1309室深圳福田区福华路399号中海大厦6楼电话：(852)25009228电话：(8610)66555862电话：(8621)38870772电话：(86755)33339666传真：(852)25216893传真：(8610)66555102传真：(8621)58799185传真：(86755)33339665网址：www.chiefgroup.com.hk 4