自研大模型巩固核心优势，持续看好中移战略合作良性互补

事件：大华股份近日举行了投资者调研活动，介绍公司近期经营情况，重点提及星汉大模型并透露了与中国移动的合作进展。 自研大模型巩固核心优势。公司基于丰富的行业和细分场景业务经验，面向以视觉为核心的智慧物联领域，发布了多模态融合的行业视觉大模型——大华星汉大模型，通过融合图像、点云、文本、语音等多模态数据，大幅提升了视觉解析能力。大华星汉大模型具备包括准确性和泛化性跃升、图文提示定义新功能、突破视觉认知能力等五种优势。我们看好公司通过自研大模型巩固在智慧物联领域的核心优势。 各业务线强协同，助力产品落地。双方围绕大视频相关技术和业务发展有非常广阔的前景。双方目前无论在存量还是增量业务方面都还有很大的提升空间。双方在各业务线形成较强的协同效应：政府业务方面，现在各地政府都在提升治理水平和治理能力，双方在智慧城市、数字政府方面将会加强合作；企业业务合作空间巨大，千行百业都有广泛的提升生产力的需求；中小企业业务同样需求广阔，双方将有效协同起来，更多的落地成熟的产品和方案。 技术合作加深，能力互补。目前，公司已与中移技术、业务、支撑等各层级组织建立连接，针对视觉大模型、城市数据运营、政企行业线、AI算法应用、5G终端等领域全方面寻求合作。大华股份深耕千行百业，有匹配8000个细分场景的产品和应用能力，可提供视频领域的技术和产品，与中国移动的云平台、能力中台形成互补。目前，中国移动已派驻业务董事，我们看好双方全方位深化战略合作。 投资建议：公司作为智慧物联领域的巨头，通过自研多模态融合的行业视觉大模型，在城市治理、企业业务等领域均有有效落地，巩固了公司的核心优势。通过与中移的合作逐步深化，双方在技术、市场、业务等领域的形成良性互补。我们看好公司未来发展，预测公司2023-2025年实现营收326.71亿元、378.99亿元、448.68亿元；归母净利润34.73亿元、41.89亿元、50.46亿元；EPS 1.05、1.27、1.53，PE 22X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。 资产负债表（百万元）会计年度 利润表（百万元） 2021A2022A 2023E 2024E 2025E会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 3350534770 33334 43907 45820营业收入32835 30565 32671 37899 44868 77318030 8583 9956 11787营业成本20059 18990 18695 21386 24781 1549416284 14665 21234 21078营业税金及附加183 188 202 227 268 546402 612 564 828销售费用4664 5115 5423 6075 7170 171122 191 172 258管理费用955 1144 1242 1440 1615 68107315 6590 9318 9115研发费用3452 3883 4411 5214 6282 27522617 2692 2663 2754财务费用250-511-139-77-54 1055111483 11203 11198 11354资产和信用减值损失-795-703-523-727-890 12441461 1437 1381 1302其他收益1028 989 994 1011 1006 21874644 4398 4391 4520公允价值变动收益125-46 77 85 60 584557 576 580 582投资净收益-194 281 242 326 164 65364821 4792 4847 4950资产处置收益34 3 10 12 15 4405646253 44536 55105 57174营业利润3472 2280 3638 4339 5161 1741218847 14529 21683 19554营业外收入12 18 13 14 14 326258 1153 1657 2297营业外支出15 11 14 15 13 1180311704 8974 15458 12671利润总额3470 2287 3637 4338 5162 52846884 4402 4567 4586所得税58 25 180 164 149 24731188 1063 995 943净利润3412 2262 3457 4174 5014 1553454 322 238 183少数股东损益33-63-16-15-33 921734 741 757 760归属母公司净利润3378 2324 3473 4189 5046 1988620035 15592 22678 20497 EBITDA 3775 2809 4048 4810 5697 553382 366 351 318 EPS（元/股）1.030.71 1.05 1.27 1.53 29953033 3033 3033 3033 流动资产现金 应收票据及应收账款其他应收款预付账款 存货 其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产无形资产 其他非流动资产资产总计流动负债短期借款 应付票据及应付账款其他流动负债非流动负债长期借款 其他非流动负债负债合计 少数股东权益股本