纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 朗姿股份（002612.SZ） 2023年11月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/14 当前股价(元) 21.22 一年最高最低(元) 30.32/19.89 总市值(亿元) 93.89 流通市值(亿元) 53.80 总股本(亿股) 4.42 流通股本(亿股) 2.54 近3个月换手率(%) 154.13 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q2恢复势头较好，医美业务盈利能力显著提升—公司信息更新报告》-2023.8.30 《拟现金收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，“内生+外延”双重复苏加速推进—公司信息更新报告》-2023.6.10 《一季度实现归母净利润6205万元超预告上限，2023年医美业务有望迎来“内生+外延”双重复苏—公司信息更新报告》-2023.4.29 2023Q3归母净利润增长良好，持续发力降本增效 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） 张思敏（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080  事件：2023Q3营收+23.9%，归母净利润+339.6% 公司发布三季报：2023年前三季度实现营收36.94亿元（+22.06%）、归母净利润1.94亿元（+585.75%）；单2023Q3实现营收12.16亿元（+23.94%）、归母净利润0.47亿元（+339.57%）。公司依托构建的泛时尚生态圈，三大业务协同发展，整体实现平稳增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为2.42/3.20/4.10亿元，对应EPS为0.55/0.72/0.93元，当前股价对应PE为38.8/29.3/22.9倍，维持“买入”评级。  收入端实现良好增长，公司持续发力降本增效 收入端，随着居民消费意愿及消费能力逐步回升，公司整体收入实现良好增长。其中，我们预计医美板块增速较快，主要由于2022年同期基数较低，且深圳米兰4月焕新升级、营业规模快速扩大。盈利能力方面，2023年前三季度综合毛利率57.6%（+1.0pct），保持稳中有升；净利率为5.7%（+4.4pct），显著提升。费用方面，2023年前三季度销售费用率为40.9%（-1.2pct），预计受益于线下出行场景恢复后获客难度降低；管理/研发/财务费用率分别为8.0%/1.9%/1.8%，同比分别-0.6pct/-0.9pct/-0.4pct，公司持续发力降本增效。  医美“内生+外延”双重复苏持续推进，产业链拓展稳固机构龙头地位 女装：全渠道销售网络持续完善，抖音等线上渠道有望贡献增量。婴童：在韩国市场注重运营、优化提效，在中国市场则布局营销、拓展渠道，提升市占率可期。医美：一方面，随着消费进一步复苏，体内机构未来增长势头有望向好；另一方面，公司现金收购两家医院并于三季度并表、已投资设立博恒二号医美基金，未来还计划定增募资加码医美布局，预计“内生+外延”双重复苏持续推进。此外，公司继续向产业链上游拓展，一方面推出自有品牌芙妮薇，在终端机构表现良好；另一方面控股股东申东日先生及博恒三号收购医疗器械公司瑞莱思控股权，双线并举，有望进一步稳固医美机构龙头地位。  风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,833 3,878 5,111 6,035 6,896 YOY(%) 33.2 1.2 31.8 18.1 14.3 归母净利润(百万元) 173 16 242 320 410 YOY(%) 22.1 -90.7 1407.1 32.3 28.0 毛利率(%) 56.7 57.5 58.4 58.2 58.0 净利率(%) 5.4 0.9 5.0 5.6 6.3 ROE(%) 5.8 1.0 6.7 8.3 9.6 EPS(摊薄/元) 0.39 0.04 0.55 0.72 0.93 P/E(倍) 54.1 584.0 38.8 29.3 22.9 P/B(倍) 3.2 3.3 3.1 2.8 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2022-112023-032023-07朗姿股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2197 2075 3025 3042 3901 营业收入 3833 3878 5111 6035 6896 现金 478 444 585 691 789 营业成本 1659 1648 2127 2525 2896 应收票据及应收账款 255 192 397 298 496 营业税金及附加 19 17 26 30 34 其他应收款 117 92 183 142 229 营业费用 1550 1645 2065 2394 2707 预付账款 44 31 68 49 85 管理费用 298 331 409 459 496 存货 1041 1223 1700 1770 2210 研发费用 113 116 153 181 207 其他流动资产 263 93 93 93 93 财务费用 64 91 102 115 117 非流动资产 4980 5634 5795 5873 5914 资产减值损失 -0 -31 0 0 0 长期投资 915 902 902 902 902 其他收益 11 4 11 8 8 固定资产 601 690 862 967 1050 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 372 389 368 353 335 投资净收益 57 51 60 50 50 其他非流动资产 3092 3652 3664 3650 3628 资产处置收益 -1 1 0 0 0 资产总计 7177 7709 8820 8915 9815 营业利润 179 50 289 381 486 流动负债 2362 2754 3695 3592 4173 营业外收入 3 4 4 4 4 短期借款 659 849 1827 940 1943 营业外支出 12 12 10 10 10 应付票据及应付账款 256 251 404 373 518 利润总额 170 43 283 375 480 其他流动负债 1447 1654 1464 2278 1712 所得税 -37 8 28 37 48 非流动负债 1254 1416 1331 1247 1163 净利润 207 35 255 337 432 长期借款 497 422 338 253 169 少数股东损益 34 19 13 17 22 其他非流动负债 757 994 994 994 994 归属母公司净利润 173 16 242 320 410 负债合计 3616 4170 5027 4839 5335 EBITDA 338 223 505 615 740 少数股东权益 642 708 721 738 759 EPS(元) 0.39 0.04 0.55 0.72 0.93 股本 442 442 442 442 442 资本公积 1597 1508 1508 1508 1508 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 912 900 1027 1228 1543 成长能力 归属母公司股东权益 2919 2830 3073 3339 3720 营业收入(%) 33.2 1.2 31.8 18.1 14.3 负债和股东权益 7177 7709 8820 8915 9815 营业利润(%) 14.4 -71.8 473.6 31.6 27.6 归属于母公司净利润(%) 22.1 -90.7 1407.1 32.3 28.0 获利能力 毛利率(%) 56.7 57.5 58.4 58.2 58.0 净利率(%) 5.4 0.9 5.0 5.6 6.3 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.8 1.0 6.7 8.3 9.6 经营活动现金流 509 236 -416 1433 -502 ROIC(%) 6.8 2.1 6.2 8.9 8.5 净利润 207 35 255 337 432 偿债能力 折旧摊销 110 114 137 159 181 资产负债率(%) 50.4 54.1 57.0 54.3 54.4 财务费用 64 91 102 115 117 净负债比率(%) 19.2 25.8 44.0 14.5 31.5 投资损失 -57 -51 -60 -50 -50 流动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.9 营运资金变动 167 -91 -840 882 -1172 速动比率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.4 其他经营现金流 18 139 -10 -10 -10 营运能力 投资活动现金流 -888 -12 -239 -186 -172 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 175 178 299 236 222 应收账款周转率 14.0 17.4 17.4 17.4 17.4 长期投资 -809 -54 0 0 0 应付账款周转率 8.2 6.8 6.8 6.8 6.8 其他投资现金流 96 219 60 50 50 每股指标（元） 筹资活动现金流 574 -299 -182 -254 -230 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.04 0.55 0.72 0.93 短期借款 524 190 978 -887 1003 每股经营现金流(最新摊薄) 1.15 0.53 -0.94 3.24 -1.14 长期借款 75 -75 -84 -84 -84 每股净资产(最新摊薄) 6.60 6.40 6.94 7.55 8.41 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -45 -89 0 0 0 P/E 54.1 584.0 38.8 29.3 22.9 其他筹资现金流 19 -326 -1075 718 -1149 P/B 3.2 3.3 3.1 2.8 2.5 现金净增加额 181 -69 -837 993 -904 EV/EBITDA 31.2 49.4 23.3 17.4 15.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，