2016年7月28日HHI第2季收益令人惊讶– Oilbank的强劲贡献以及造船部门的扭亏为盈Mipo的业绩也很不错，尽管一次性支付了遣散费，但令人惊讶的是2016年第二季度的OPM为7.1％维持HHI和Mipo的买入评级，目标价分别为15万韩元和10万韩元Paul Choi *分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司paulchoi@kr.hsbc.com+822 3706 8758*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证现代重工（HHI）和Mipo的2Q16盈利均出乎意料2016年第2季度的收入为99亿韩元，营业利润为5570亿韩元。尽管工厂业务亏损并且一次性支付了2000亿韩元的遣散费，但收入却令人惊讶，主要是由于：1)炼油厂的盈利贡献好于预期（由于炼油毛利率每季度提高2美元，OPM为11.7％）； 2）造船（OPM为4.6％）和非造船部门（包括发动机和近海（因订单变更而导致OPM为13.4％））的收入增长。发动机部门的16季度OPM为24.2％，而2016年1季度为18.7％，这归因于其自己的Himsen发动机的售后服务成本增加。我们认为，越来越多的售后服务零件销售将继续实现高于15％的OPM。该公司指导获得更强大的新订单它认为2H16的不确定性应该在韩国产业结构调整的最后阶段之后的8月下旬解决。 （韩元）2016e 2017e尽管2016年第二季度的遣散费为193亿韩元，但报告的营收仍为1.06亿韩元（同比增长-12.9％），营业利润为741亿韩元。船舶建造量减少和经纪业务的贡献减少推动了销售减少，而车牌成本的降低推动了利润率的提高。利润率较高的LPGC部分在2016年第二季度上升到28％（2016年第一季度为21.3％）。该公司希望在整个2016年有所增加，并表示对提高OPM越来越有信心。在新订单方面，该公司将获得更多有关中型（MR）油轮的查询以及有关小型液化天然气（LNGC）的查询，目标是在2016年实现20亿美元的新订单（年初至今为2.3亿美元）。估算变化：对于HHI，我们将2016e / 17e营业利润分别提高了62.6％和19.0％，以反映出由于削减成本和非造船部门的收入好转而导致的造船收入好于预期。我们的目标价（2017年SOTP估值）为150,000韩元，因为我们将HHI的净债务增加了4.2％，以反映2016年整体新订单疲软，因此我们维持买入评级。Mipo仍然是我们在该领域的首选产品：随着2016年下半年盈利的持续改善和新订单的恢复，我们认为可见性应有所提高。我们假设2016年的账面价值不会进一步下降。我们维持100,000韩元的目标价和买入评级。韩国造船：评级和目标价格摘要当前目标上行空间/ 公司代号货币价格价格等级缺点现代重工12 / 2016e009540KS KRW 111,000 150,000购买35.1% （韩元）2016e 2017e船厂010620KS KRW 74,000 100,000购买35.1%资料来源：彭博社，汇丰银行估计。 7月27日收盘价✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本机械16年2季度积极的惊喜–等待2H16的订单恢复韩国造船 股本 机械2016年7月28日244,1422,434-1,0521,382-291,3151,315-2961,0091,00942,5732,468-1,0461,422-721,2981,298-29299699644,1692,502-1,0391,462-901,3111,311-2951,0061,00646,232-472-1,068-1,540-147-1,841-1,841478-1,350-1,3502018年息税折旧摊销前利润电动/ IC+ 6.0％pPE *现代Mipo：2季度收益结果12 / 2015a12 / 2016e有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。为了查找有关用于生成此报告的专有模型的更多信息，请联系创作分析师。其在近海，炼油和船用发动机业务的收入增加帮助提升了HHI的营业利润。炼油是销售额的第二大来源。大型项目中主要流程的完成导致了收益的提高。现代重工：收益估算变化新12 / 2015a该部门为收益做出了积极的贡献，管理层预计这种情况将继续下去。12 / 2017eNPM2016年1季度资料来源：公司数据，彭博社净利+ 4.1％p259000.00259000.00209000.00209000.00159000.00159000.00109000.00109000.0059000.0059000.00资料来源：公司数据，彭博社20142015201620171,594-1,334-1,698-123-2,1141,426-1,334-1,572-123-2,021745-1,334-1,502-123-1,6035,682-1,235-1470471+ 5.7％p+ 2.0％p+ 3.7％p2,16816,82732,5496,90055,58018,34814,5717,67016,01526,2952,15916,66430,1745,76252,99215,86015,5469,78415,15827,3742,15016,49529,4025,57152,08614,12517,37511,80414,31428,3522,14016,32027,1763,49249,73313,09716,90013,40713,30829,047NPM+ 8.9％p+ 5.0％p0.36.00.66.70.41.80.46.80.66.80.41.80.47.50.76.80.51.80.40.70.50.012 / 2018e损益表（KRWb）+ 4.1％p汇丰净利润-111000.00150000.00 sinyoungpark@kr.hsbc.com现金流量摘要（KRWb）7,423目标价（韩元）路透社（股本）彭博（股本）收入64%营业利润OPM+822 3706 8758联系2016E 2017E问：HHI将如何计划开展非核心业务？答：管理层确认，HHI已决定出售现代金融公司和现代风险投资公司，作为拟议的管理改进计划的一部分。 HHI重申了出售其所有金融部门的立场，包括现代期货，Hi Asset Management和Hi Investment＆Securities。现代重工：2016年第二季度财报（十亿韩元）旧新永公园2018年2016E 2017E（其中18％提供了投资银行服务）-12.1-4.5-3.63.7共识-1.4-1.3为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。-2.8-2.8净利-1.01.3营业利润-1.01.3OPM船坞1.61.51.51.6相对于KOSPI INDEX-3.64.24.24.2同比变化-9.67.36.86.5注意：价格于2016年7月26日收盘-2.32.42.32.2收入EBITDA-1.05.75.85.5营业利润PBT-3.33.33.33.1汇丰每股收益27.734.284.5比例（％）100.782.564.547.9净利-28.44.74.03.2NPM42.46.314.620.8资料来源：汇丰银行估算净债务/ EBITDA（x）-22025.5516415.7416254.9416464.55来自运营/净债务的现金流-22025.5516415.7416254.9416464.55每股数据（韩元）0.002000.002000.002000.00+0.5点217129.53233545.27247320.14261304.62 股本 机械2016年7月28日316年2季度-100000.00-共识1,302区别收入营业利润OPM+822 3706 8758账面价值2018年有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。为了查找有关用于生成此报告的专有模型的更多信息，请联系创作分析师。其在近海，炼油和船用发动机业务的收入增加帮助提升了HHI的营业利润。炼油是销售额的第二大来源。大型项目中主要流程的完成导致了收益的提高。问：HHI将如何计划开展非核心业务？答：管理层确认，HHI已决定出售现代金融公司和现代风险投资公司，作为拟议的管理改进计划的一部分。 HHI重申了出售其所有金融部门的立场，包括现代期货，Hi Asset Management和Hi Investment＆Securities。现代重工：2016年第二季度财报（十亿韩元）旧该部门为收益做出了积极的贡献，管理层预计这种情况将继续下去。问：HHI将如何计划开展非核心业务？答：管理层确认，HHI已决定出售现代金融公司和现代风险投资公司，作为拟议的管理改进计划的一部分。 HHI重申了出售其所有金融部门的立场，包括现代期货，Hi Asset Management和Hi Investment＆Securities。现代重工：2016年第二季度财报（十亿韩元）旧2016年1季度16年2季度0.60.50.30.2（其中18％提供了投资银行服务）4,6524,4964,5844,567-20.49.74.73.2共识134224272262区别0.80.70.50.4收入-67-68-68-67营业利润56.512.09.09.2OPM67155204196+ 7.1％p0.90.80.80.7+ 2.5％p-12-19-13-10+ 4.1％p0.01.11.11.1净利50159214209NPM+ 6.0％p50159214209+ 1.6％p-24-39-52-5012月7日38115154150资料来源：公司数据，彭博社现代Mipo：2季度收益结果26121162158（十亿韩元）2015年第二季度64%2016年1季度净利+ 4.1％p176000.00176000.00126000.00126000.0076000.0076000.0026000.0026000.00资料来源：公司数据，彭博社现代重工：收益估算变化新旧新永公园2014201520162017 （韩元）2016e 2017e2018年2016E 2017E2018年2016E 2017EOPM资料来源：汇丰银行估算105-38155-16-425548-38159-16-895133-38262-16-549-155-34-6601,323+ 5.7％p+ 2.0％p+ 3.7％p2018年收入营业利润17.3-3.466.9133.1219.9370.32.021.531.634.134.1-0.4-3.5-4.2-2.4-2.4+ 1.3ppt+ 0.7ppt+0.2点净利NPM1.51.21.40.42.91.410.8128.116.01.33.56.51.55.03.512.089.27.18.31.65.68.11.95.94.520.436.42.678.12.16.77.41.95.74.326.813.41.137.8NPM+ 8.9％p+ 5.0％p2898366,8546829,4383,6873,8912,1461,6753,6102878046,8838489,3523,9183,4541,5971,7903,2072867726,4481,0058,9004,1072,6667021,9282,3942847426,1439428,570