闪光提示2016年5月19日尽管油价反弹，但由于缺乏新订单和潜在的重组，市场情绪并未得到很大改善我们认为，债权人一旦接受自我重组计划，很可能会在新订单上再次提供RG（退款担保）在离岸业务复苏之前，Mipo（买入）仍然是我们的行业首选，而SHI（减持）是我们最不喜欢的名称提交了自我重组计划。政府一直在大力推动造船业的结构调整，并要求公司和债权人采取自救措施。由于积压的库存减少，它要求债权人监视现代重工和三星重工的重组工作。根据韩联社报道（5月12日），现代汽车已向KEB-Hana提交了一项自我重组计划，其中包括减少更多工作（最多减少10％的劳动力）以及出售包括现代汽车股份（123.5万股）在内的非核心资产。三星它还提交了计划裁员500人，出售巨济的三星酒店并逐步削减离岸产能。据Maeil称，5月12日（市场收盘后），三星重工向机构投资者出售了980万股斗山发动机股份，价值373亿韩元。这也被视为自我重组计划的一部分，该公司可能很快出售更多非核心资产。为什么新订单缓慢，为什么我们相信新订单会在6月回来。根据《今日货币》（Money Today）的报道，当韩国造船商为订单（商业船）确定一定比例的预付款时，韩国进出口银行会调整其退款保证（RG）标准。 RG对于确保造船业的新订单很重要，因为如果船坞无法交付船只，则可以确保客户获得退款（最初的首付）。此外，我们认为在4月份政府主导的重组计划出台后，KEXIM在批准RG之前实施了更严格的措施。因此，我们认为，一旦三星和现代的自我重组计划在5月底前获得债权人的最终批准，鉴于目前船厂的询盘增加，很可能会有更多商业领域的新订单出现。凭借新订单势头，优先选择现代重工和Mipo。现代重型和Mipo的订单动能看起来相对稳健，因为预计将来自LNGC，LPGC和油轮的订单。我们认为订单可见度将在6月和2H16有所改善。因此，Mipo仍然是我们在该领域的首选，而SHI是我们最不喜欢的名字。我们预计Mipo的新订单目标为30亿美元，同时我们假设2016年账面价值不会进一步下降。尽管近期油价回升，我们仍然认为现在离岸市场成为积极因素还为时过早。Paul Choi *分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司paulchoi@kr.hsbc.com+822 3706 8758*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com韩国股本机械新订单势头将在六月恢复韩国造船 股本 机械2016年5月19日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。估值与风险三星重型（010140 KS，减少，CMP KRW9,120，TP KRW8,200）我们的目标价意味着有10.1％的下跌空间。我们重申对该股的“减持”评级，目标价为8,200韩元，因为三星仍是离岸敞口最大的市场，由于2016/17年度新订单的缺乏，潜在的收益和收入波动。我们通过将0.4倍PB的目标倍数应用于2017e BVPS为20,856韩元，得出目标价格。我们使用戈登增长模型，以包括3.4％的2017e ROE和8.8％的COE在内的假设得出目标倍数。上行风险：（1）油价回升至60-70美元/桶以上； （2）宏观环境好于预期，导致新订单； （3）拨备低于预期； （4）原材料价格和人工成本下降。现代Mipo（010620 KS，买入，CMP KRW64,300，TP KRW100,000我们使用总和法得出目标价格，在该方法中，我们基于7.0倍的2017e EBITDA（与现代重工业造船业务的适用倍数相符）对核心业务进行估值。对于非核心资产，由于采用权益法对子公司进行估值，并反映了有价证券被清算时公司税的影响，我们采用了30％的折让。在减去2017年预计净债务5030亿韩元后，我们得出2017年目标权益价值估算为2.1亿韩元。我们通过将每股公允价值四舍五入得出目标价格。我们的目标价意味着有55.5％的上升空间。因此，我们维持对该股的买入评级。下行风险：（1）由于全球经济疲软导致石油产品需求低迷，导致新订单减少； （2）由于订单量低于预期，导致新建价格下跌； （3）韩元升值抵消了保证金的回升。现代重工（009540 KS，买入，CMP KRW105,000，TP KRW150,000）我们通过将每个部门的2017e EBITDA估计值应用到7.0倍的不变目标EV / EBITDA倍数（自2009年造船业开始下滑以来的五年历史平均值）得出运营价值。我们还对HHI的工厂，离岸和绿色能源部门保守地采用零EV / EBITDA倍数，这受到成本超支的不确定性和项目延迟的影响。在减去2017年预计的净债务9.4韩元后，我们得出2017年的目标权益值为9.7韩元。我们的目标价意味着有42.9％的上涨空间。因此，我们维持买入评级。下行风险：（1）原油油轮和大型集装箱需求的恢复慢于预期； （2）炼厂部门现代石油银行的利润率低于预期。（3）吉达（Jeddah）和舒凯克（Shuqaiq）这两个亏损发电厂项目的拨备大于预期，这可能导致公司的股权账面价值进一步恶化。 股本 机械2016年5月19日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：蔡宝荣重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。长期投资机会的评级分布截至2016年5月19日，已发布的所有评级的分布如下：购买45%（其中26％提供了投资银行服务）保持40%（其中25％提供了投资银行服务）卖15%（其中19％提供了投资银行服务） 股本 机械2016年5月19日4为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。股价和评级变化为长期投资机会现代重工（009540.KS）股价表现KRW vs HSBC评级历史53000048000043000038000033000028000023000018000013000080000资料来源：汇丰银行现代Mipo造船厂（010620.KS）股价表现KRW vs HSBC评级历史225100205100185100165100145100125100105100851006510045100资料来源：汇丰银行评级和目标价格历史记录从至今体重过轻超重2015年2月11日超重购买2015年3月24日限购时间：2015年7月30日限购2015年9月10日目标价值日期价格1 160000.00 2013年6月24日价格2 200000.00 2013年11月4日价格3 160000.00 2014年2月6日价格4 150000.00 2014年4月30日价格5 130000.00 2014年9月17日价格6 110000.00 2014年10月16日价格7 80000.00 2014年10月30日价格8 155000.00 2015年2月11日价格9 180000.00 2015年4月17日评级和目标价格历史记录11年5月11年5月12年5月12年5月13年5月13年5月14年5月14年5月15年5月15年5月16年5月16年5月从至日期体重过轻减少2015年4月17日减少保持2015年4月28日保持购买2016年3月14日目标价值日期价格180000.002013年6月24日价格2130000.002013年11月4日价格3110000.002014年5月7日价格4100000.002014年8月8日价格590000.002014年10月16日价钱670000.002014年10月30日价钱785000.002015年4月17日价钱8110000.002015年4月28日价格985000.002015年6月11日价钱1060000.002015年7月30日价钱1175000.002015年10月26日价钱12100000.002016年3月14日资料来源：汇丰银行价钱10受限制的2015年7月30日价钱11180000.002015年9月10日价钱12130000.002015年10月26日价钱13150000.002016年4月26日资料来源：汇丰银行 股本 机械2016年5月19日5三星重工（010140.KS）股价表现KRW vs HSBC评级历史48200432003820033200282002320018200132008200评级和目标价格历史记录从至今超重体重不足2014年1月27日减少体重过轻2015年3月24日目标价值日期价格1 48000.00 2013年11月4日价格2 34000.00 2014年1月27日价格3 24000.00 2014年4月25日价格4 22000.00 2014年10月16日价格513000.00 2015年1月2