金工策略周报

股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周小盘风格偏强。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数收盘价分别上涨0.07%、下跌0.94%、上涨1.14%、上涨1.93%，IF、IH、IC、IM的11月合约则分别收涨0.00%、下跌1.02%、收涨1.06%、收涨1.81%。 分行业看，电力设备和计算机板块贡献了沪深300的主要涨幅，电力设备和医药生物板块贡献了上证50的主要涨幅，非银金融和食品饮料板块贡献了沪深300和上证50的主要跌幅，电子和医药生物板块贡献了中证500的主要涨幅，有色金属和汽车板块贡献了中证500的主要跌幅，计算机和医药生物板块贡献了中证1000指数的主要涨幅，汽车和食品饮料贡献了中证1000的主要跌幅。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差走势分化，IH、IF基差维持高位震荡有小幅走强，IC、IM贴水则有所扩大。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.49%、3.01%、-1.79%和-3.58%，较上周分别变化0.05%、0.33%、-0.29%、-0.31%。 预计IH、IF将继续维持当前的交易结构，基差期限结构也将继续维持contango，展期策略维持多远空近的推荐；IC、IM贴水扩大压力增加，空头套保需求方面，期货贴水小于前期指增Alpha水平，因此空头套保需求有增长趋势，但近期DMA规模扩张受限，空头套保需求短期预计将保持稳定；因此短期IC、IM基差水平将更多受场外delta对冲影响，近期小盘涨幅较好亦给基差带来下行压力。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货IH、IF展期策略均维持多远空近的推荐，IC、IM空头建议提前移仓至远季合约锁定对冲成本。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM贴水走阔压力较大。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.1%、-0.2%、-0.4%和-0.5%，沪深300的分别为-0.4%、-0.4%、-0.6%、-0.7%，中证500的分别为-0.2%、-0.2%、-0.2%、-0.1%，中证1000的分别为0.0%、0.0%、-0.2%和-0.3%。 各品种基差近期下行 股指期货基差期限结构：有所下移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，IC、IM为back结构，近期IC、IM贴水有所走阔。 股指期货展期收益跟踪：近月多头展期成本更小 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2312环比上涨0.41%，T2312环比上涨0.12%，TF2312环比上涨0.04%，TS2312环比下跌0.10%。TL2312基差为0.45，较上周上涨0.05，净基差为0.35，较上周上涨0.07；T2312基差为0.01，较上周上涨0.01，净基差为-0.05，较上周上涨0.02。 ★套保策略： 12月合约基差T2312（0.01）已几乎完全收敛到0，TL2312（0.45）略高于T的季节性中枢为0.36，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.35；12月合约净基差T2312（-0.05），而TL2312（0.35）略高于T的季节性中枢为0.30，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.29水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2312为4.61bp，T2312为0.18bp，TF2312为1.75bp，TS2312为-1.96bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M 12月合约的正套空间TS2312（0.73/0.34）；反套空间TL2403（-0.27/0.11）与T2403（-1.05/-0.67）。 ★跨期价差策略： T的12-03合约跨期价差0.25低于季节性均值0.37，TF的12-03合约跨期价差0.13与季节性均值0.20差别不大，TS的12-03合约跨期价差-0.03低于季节性均值0.09。 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做多10Y-2Y久期中性组合（测算carry为0.73元）。 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2312环比上涨0.41%，T2312环比上涨0.12%，TF2312环比上涨0.04%，TS2312环比下跌0.10%。TL2312基差为0.45，较上周上涨0.05，净基差为0.35，较上周上涨0.07；T2312基差为0.01，较上周上涨0.01，净基差为-0.05，较上周上涨0.02。 市场回顾：分时价格走势 套保策略：套保成本及基差走势 期现套利策略：策略空间测算 测算基于DR007/DR1M 12月合约的正套空间TS2312（0.73/0.34）；反套空间TL2403（-0.27/0.11）与T2403（-1.05/-0.67）。 跨期价差策略：跨期价差对比季节性均值 跨品种策略：固定比例及久期中性组合carry测算 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做多10Y-2Y久期中性组合（测算carry为0.73元）。 国债期货量化策略跟踪 量化模型最新策略观点（20231112） ➢（1）单边策略 •短周期策略：不同品种国债期货隔夜动量整体均较为显著，本周不同品种尾盘动量策略净值平稳上行。机器学习量化择时策略净值延续反弹，最新策略信号中性偏多。 •长周期策略：国债久期轮动策略对11月维持乐观，持仓久期维持高久期持仓，当前持有国债5-7年指数。 ➢（2）套保策略 •套保策略：国债期货套保策略方面，基于远季合约的国债期货对冲压力指数位于历史低位区域，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数，对应的套保比率基于信用利差拆分法与久期法分别为-38.8%和-41.5%（T2403合约）。 ➢（3）套利策略 •跨期策略：跨品种价差信号中性偏多，跨期价差位于较低历史分位数，国债期货空头套保可择机提前移仓。 •跨品种策略：仓位调整后的跨品种策略本周净值快速上行，策略最新信号方面，策略继续持有远季合约做空TS-TL久期中性组合。 策略跟踪：国债期货尾盘动量 ➢线性模型单品种尾盘动量 •我们基于5年滚动窗口筛选因子值取前五的因子等权相加进行净值样本外跟踪。不同品种国债期货隔夜动量整体均较为显著，本周不同品种尾盘动量策略净值平稳上行。 策略跟踪：国债期货日度策略 ➢LSTM模型高频量价日度策略 •机器学习量化择时策略净值震荡延续反弹，该策略较适用于震荡市，最新策略信号中性偏多。 策略跟踪：国债期货久期中性跨品种套利 ➢久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值快速上行，策略最新信号方面，策略继续持有远季合约做空TS-TL久期中性组合。 •策略2021年至今年化收益6.2%，最大回撤2.5%，夏普比率1.93。 策略跟踪：国债期货跨期策略 ➢跨期套利单笔收益 •跨期套利近期信号情况：信号中性偏多跨期价差位于较低历史分位数，国债期货空头套保可择机提前移仓。历史信号情况：十债期货2306-2309跨期价差看空，十债期货2309-2312跨期价差看多。 策略跟踪：信用债久期轮动加对冲 •基于信用债指数轮动加国债期货对冲的中性策略，2015年至今年化收益4.5%，最大回撤1.3%，卡玛比率3.5。最新策略信号方面，基于远季合约的国债期货对冲压力指数位于历史低位区域，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数，对应的套保比率基于信用利差拆分法与久期法分别为-38.8%和-41.5%（T2403合约）。 策略跟踪：国债久期轮动 ➢债券久期轮动策略方面，截至2023年5月久期轮动策略年化超额收益1.26%，2013年月度持仓情况为1-4月持有高久期5-7年指数，5-9月持有低久期1-3年指数。 ➢久期轮动策略对11月偏乐观，继续持有高久期5-7年指数。 CTA市场趋势观察 和策略信号跟踪 市场观察：上周商品市场整体小幅收跌，南华综合指数周度收益为-0.39%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为-0.28%、-1.08%、-1.12%、-0.67%和2.94%，多数板块收跌。从日历效应来看，除黑色板块之外，其余十一月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性回落，所有板块向上突破的趋势均显著。策略信号跟踪：近期以来整体市场时序波动率抬升，扭转低波动震荡，传统的趋势动量指 标逐渐回血，前期市场时序波动率处于低位时间较长，最近的抬升可能指向市场交易情绪的转向，延续的可能性强但不排除反转的可能性。跟踪的策略表现中，传统动量指标逐渐修复，反转信号开始出现回调，与今年的走势形成差异。本周时序动量信号较少，时序反转做空信号较多，均集中黑色和能化板块。 一周市场回顾 各板块周度表现 上周商品市场整体小幅收跌，南华综合指数周度收益为-0.39%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为-0.28%、--1.08%、-1.12%、-0.67%和2.94%，板块收跌参半。从日历效应来看，除黑色板块之外，其余十一月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性回落，所有板块向上突破的趋势均显著。 CTA市场趋势观察 （2）日历效应 （1）周度收益率历史分位数 从周度收益率分位数来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色分为处于自10年至今的39%、30%、27%、35%和77%分位数。 从日历效应来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色十一月上涨概率分别为45%、40%、33%、50%和67%。 （3）均线模型 我们以五日均线为短周期、二十日均线为长周期，计算五日均线与二十日均线的距离（差值）并除以每周最后一个交易日的指数价位，做为趋势观察的简单技术指标。若差值越大，趋势越明显。差值越小，趋势越微弱。 本周南华综合指数均线距离为0.41%，处于04年以来的55分位数，市场整体趋势震荡。分板块来看的话，黑色向上突破的趋势较显著，在 近半年长周期持续性更好，短周期偏反转 我们在《基于信息论的CTA中长周期趋势策略初探》中构建了周频的收益率持续性检验，方法如下， 其中𝑟𝑡𝑖表示的是第𝑖个品种𝑡时刻的周度收益率，𝜎𝑡𝑖是该品种已实现波动率的指数加权，ℎ是滞后期数 我们记录回归后Beta系数的T值显著性，以2.02的T值作为阈值进行筛选。 近三年以来，一期、两期和三期的滞后期数的持续性最为显著，随即衰减。近一年以来，一至三期的收益率持续性衰减，但仍显著高于阈值。 近半年来，中短周期的收益率持续性在前三期滞后期数不显著。相较而言，周度收益率在一个月左右的时间后（四期滞后）持续性强，可重点关注长周期趋势性机会。 商品多因子量化周频信号 主要内容 （1）上周商品因子收益回顾：商品因子收益表现较好 近一周，单因子收益范围为-1.2%至2.5%，多因子收益范围为0.0%至1.7%，商品因子收益回暖。单因子中库存和GK波动因子表现突出，取得了2.5%、1.6%的正收益多因子组合收益较好，三因子、四因子与五因子策略收益分别为0.8%、0.9%、0.8%。 （2）本周商品因子最新信号概览： 价差因子看多品种：纯碱,菜粕,尿素,豆粕,玻璃,鸡蛋,花生,玉米淀粉,铁矿石,焦煤价差因子看空品种：纸浆,甲醇,粳米,硅铁,乙二醇,橡胶,铜,生猪,红枣,LPG五因子综合信号看多品种：纯碱,尿素,玻璃,焦煤,铁矿石,玉米淀粉,豆粕,豆二,苹果,焦炭五因子综合信号看空品种：燃油,黄金,镍,橡胶,不锈钢,LPG,铜,生猪,低硫燃料油,粳米 商品基本面量化周频信号 全品种策略本周净值小幅下跌，净值为1.1003 主要内容 全品种基本面量化近期表现回顾 全品种策略本周净值出现小幅下跌，净值为1.1003