转债策略周报：消费电子转债迎来投资时机

2023.11.13 顾一格(分析师) 报告作者 债券研究 消费电子转债迎来投资时机 ——转债策略周报 本报告导读：消费电子和半导体行业的转债迎来投资时机，推荐手机/笔电硬件零部件和算力芯片产业链两条主线。 摘要： 021-38038201 guyige@gtjas.com 证书编号S0880522120006 相关报告 年内资金仍需关注 2023.11.12 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 10月24日以来，受益于万亿国债政策、美债利率下行、中美关系缓和等多重利好因素共振，A股市场迎来反弹，传媒、电子、医药、计算机、机械设备等行业涨幅居前。申万电子指数以13.31%的累计涨幅排在31个申万一级行业指数的第二位。 由于（1）库存见底，需求回暖；（2）AI赋能叠加智能汽车、MR等硬件载体迎来新一轮创新周期；（3）国产替代趋势加速；（4）行业处于估值底+业绩底，我们认为消费电子和半导体行业的转债迎来投资时机。 消费电子和半导体产业链的转债数量众多，我们认为本轮投资机会主要集中在两条主线：（1）手机/笔电硬件零部件，包括屏幕、摄像头、连接器、PCB、结构件等，安卓手机为主，其中华为产业链弹性较大，例如聚飞（LED封装）、长信（触显模组）、韦尔（CIS芯片）、联创 （摄像头镜头及模组）、立讯（连接器）、华正（覆铜板）、春23转债 （PC结构件）等；（2）算力芯片产业链，包括半导体设备、材料中国产替代空间较大的细分环节，例如精测（半导体检测设备）、光力 （划片机）、华特和金宏（电子特气）、南电（电子特气、MO源、半导体前驱体、光刻胶）、强力转债（光刻胶原料）等。 经济数据扰动不改市场回暖趋势，政策和产业趋势明确的科技成长有望继续占优。10月制造业PMI、通胀、出口数据回落显示经济复苏仍有反复，随着万亿国债积极财政政策的落地，经济内生修复动能将进一步夯实，因此经济数据短期波动对市场影响有限。与此同时，美债利率趋势性回落、中美关系缓和将进一步支撑A股市场反弹。我们认为政策和产业趋势明确的科技成长有望继续占优，重点看好消费电子、半导体和新能源车零部件行业的转债。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 关注国债增发节奏和央行配套政策 2023.11.12 存单配置行为分歧较大中蕴含的机会 2023.11.08 城投债“控增”迎来积极信号 2023.11.06 业绩为引，聚焦盈利上行转债 2023.11.05 目录 1.转债策略思考3 1.1.消费电子转债迎来投资时机3 1.2.聚焦政策和产业趋势明确的科技成长6 2.转债周度回顾7 3.一级市场信息更新9 4.存续转债信息跟踪11 5.风险提示12 1.转债策略思考 1.1.消费电子转债迎来投资时机 10月24日以来，受益于万亿国债政策、美债利率下行、中美关系缓和等多重利好因素共振，A股市场迎来反弹，传媒、电子、医药、计算机、机械设备等行业涨幅居前。申万电子指数以13.31%的累计涨幅排在31 个申万一级行业指数的第二位。由于（1）库存见底，需求回暖；（2）AI赋能叠加智能汽车、MR等硬件载体迎来新一轮创新周期；（3）国产替代趋势加速；（4）行业处于估值底+业绩底，我们认为消费电子和半导体行业的转债迎来投资时机。 2023Q3全球及国内智能手机需求呈现复苏态势。全球市场方面，新兴市场对新产品的需求不断增长，推动了品牌和渠道的不断发展，根据Canalys数据，2023年三季度全球智能手机出货量同比增速为-1%，同比 降幅自2023年一季度以来持续收窄。国内市场方面，7月以来手机出货量企稳回升，根据信通院数据，2023年8月国内市场手机出货量1998.5万部，同比增长0.03%，环比增长2.3%，其中5G手机出货1564.5万部，同比增长9.6%，环比增长3.9%，出货占比达82.4%。 图1：7月以来国内智能手机出货量回升图2：全球智能手机出货量同比降幅持续缩窄 万部 3550 3050 2550 2050 1550 1050 550 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 50 全国智能手机出货量同比增速（右轴） % 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 百万部 400 350 300 250 200 150 100 2020Q3 50 全球智能手机出货量同比增速（右轴） % 40 30 20 10 0 -10 -20 2023Q3 -30 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 数据来源：信通院，国泰君安证券研究数据来源：Canalys，国泰君安证券研究 手机出口回暖，消费电子行业加速去库存。2021年以来，消费类需求持续疲软，消费电子行业相关企业存货累积、业绩承压，以芯片龙头韦尔股份为例，其存货规模自2021年持续上升，并于2022年三季度末达到 141.1亿元的高点。2023年9月以来，华为Mate60系列的回归，不仅带动了我国手机出口增速的回暖，还推动了消费电子行业去库存的进程。2023年三季度末，韦尔股份存货下降至75.5亿元，高成本老库存基本出清，预计年底存货规模将降低至四季度单季度收入水平。 图3：9月我国手机出口数量同比增速转正图4：韦尔股份库存降至低位 % 100 80 60 40 20 0 -20 -40 手机:出口数量:当月同比 亿元 141.1 126.4 123.6 104.7 107.7 98.3 87.8 75.5 64.5 71.8 55.952.755.860.7 160 140 120 100 80 60 40 20 2020Q2 0 库存水平 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 新一轮创新周期有望拉动消费电子行业实现产品升级与市场回暖。8月以来，各手机品牌接续推出重磅新品：8月29日，华为推出“HUAWEIMate60Pro先锋计划”，上线最新旗舰机型Mate60Pro，9月25日华为 召开秋季全场景新品发布会推出平板电脑、手表等多项新品；9月13日苹果发布iPhone15系列新品和AppleWatch；10月26日小米发布新一代旗舰机型小米14系列并启用自主研发的澎湃OS操作系统。各品牌新品的推出将带动新一轮的换机需求。另外，2023年以来各厂商不断将AI大模型应用至产品当中，AI有望成为产品差异化竞争的重要驱动力：手机端，高通推出首款专为移动设备生成式AI设计的芯片骁龙8Gen3，小米、荣耀、IQOO旗舰机均将搭载该款处理器，联发科发布生成式AI移动芯片天玑9300；电脑端，AMD推出X86处理器领域首款搭载AI引擎的锐龙7040系列处理器，联想发布首款搭载AI技术的个人电脑AIPC。 消费电子行业估值和盈利水平均位于历史底部，需求回暖和产品创新将带动行业复苏。消费电子景气度2022年以来持续下行，当前消费电子行 业市盈率处于历史低位。在华为产业链的强势带动下，2023年三季度消费电子行业的盈利水平同环比均有改善，未来随着需求端的逐步复苏和产品端的科技赋能，消费电子行业将迎来转机。 图5：申万消费电子指数估值水平处于低位图6：2023Q3申万消费电子指数盈利同环比均有改善 120 100 80 60 40 20 0 市盈率(PE) 亿元 250 200 150 100 50 2013-11-15 2014-10-24 2015-02-17 2015-06-19 2015-10-16 2016-02-19 2016-06-17 2016-10-21 2017-02-17 2017-06-16 2017-10-20 2018-02-14 2018-06-15 2018-10-19 2019-02-22 2019-06-21 2019-10-18 2020-02-21 2020-06-19 2020-10-16 2021-02-10 2021-06-11 2021-10-08 2022-02-11 2022-06-10 2022-10-14 2023-02-17 2023-06-16 2023-10-20 0 2020Q1 -50 单季度归母净利润同比增速 % 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 2023Q2 2023Q3 -150 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 消费电子和半导体产业链的转债数量众多，我们认为本轮投资机会主要 集中在两条主线：（1）手机/笔电硬件零部件，包括屏幕、摄像头、连接器、PCB、结构件等，安卓手机为主，其中华为产业链弹性较大，例如聚飞（LED封装）、长信（触显模组）、韦尔（CIS芯片）、联创（摄像头 镜头及模组）、立讯（连接器）、华正（覆铜板）、春23转债（PC结构件）等；（2）算力芯片产业链，包括半导体设备、材料中国产替代空间较大的细分环节，例如精测（半导体检测设备）、光力（划片机）、华特和金 宏（电子特气）、南电（电子特气、MO源、半导体前驱体、光刻胶）、强力转债（光刻胶原料）等。 表1：消费电子零部件转债梳理 领域 业务 转债代码 转债简称 现价 （元） 转股溢价 率 双低指数 余额（亿元） 剩余期限 （年） 正股PE(TTM) 正股市值（亿元） 中信一级行业 评级 消费电子 光/声学 128101.SZ 联创转债 125.50 67.46% 192.96 2.99 2.35 -24.94 109.67 电子 AA 128118.SZ 瀛通转债 112.31 89.10% 201.40 3.00 2.64 -15.84 19.72 电子 AA- 123050.SZ 聚飞转债 139.30 13.68% 152.98 3.75 2.43 37.56 80.27 电子 AA- 113594.SH 淳中转债 140.03 18.99% 159.01 3.00 2.69 202.05 39.07 计算机 A+ 零部件/模组 128136.SZ 立讯转债 111.10 96.46% 207.56 29.99 2.98 22.85 2316.48 电子 AA+ 113045.SH 环旭转债 116.05 47.64% 163.68 34.50 3.31 14.51 330.94 电子 AA+ 118043.SH 福立转债 122.50 43.15% 165.65 7.00 5.76 30.45 31.71 汽车 AA- 123193.SZ 海能转债 116.79 42.08% 158.87 6.00 5.42 31.40 41.01 电子 AA- 123143.SZ 胜蓝转债 125.71 29.20% 154.91 3.30 4.39 48.07 33.87 电子 AA- 电池 118024.SH 冠宇转债 122.75 36.0