海外科技行业2023年第20期：高通进入景气拐点，低价成为双11风向标

2023.11.05 股票研究 高通进入景气拐点，低价成为双11风向标 海外科技 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——海外科技行业2023年第20期 业李奇(分析师)梁昭晋(分析师) 报 周0755-239768880755-23976666 liqi028295@gtjas.comliangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号S0880523060001S0880523010002 本报告导读： 美联储连续第二个月宣布暂停加息，美股集体收涨；消费电子进入景气拐点，消费电 子复苏回暖等信号已经逐步向产业链传导， 摘要： 大盘行情上，（2023.10.30-2023.11.3）恒生指数上涨1.53%，恒生科技指数上涨3.45%，道琼斯工业指数上涨5.07%，纳斯达克指数上涨6.61%。港股整体及科技股板块回调态势持续，美股整体全线大涨。得益于美联储连续第二个月宣布暂停加息，美股集体收涨，但暂无降息计划。 双十一预售战况首报，拼多多快手抖音GMV增长亮眼，淘天京东加入低价大战。周，各大平台双十一预售均已开启并陆续公布阶段销量战报。快手电商双十一预售GMV同比增长84%；抖音商城GMV截至10 报 证月23日较去年同期提升200%；拼多多大促前三天百亿补贴用户规模券超6.2亿，一线城市订单量同比增长113%，四�线下单金额增长167%。研2023年各大电商与头部主播都将低价作为核心打法，也是2023年以究来电商低价战争的延续，淘天集团将全网最低价作为核心KPI，京东首开百亿补贴频道。2023年第二季度，拼多多实现营收66.3%增长， 对比来看，淘天集团第二季度营收增长12%，京东整体的营收增速则 告为7.6%，低价已是大众消费风向标。 消费电子进入景气拐点，财报周高通营收超预期，累涨超12%，美股半导体指数周累涨约7%。半导体行业周期景气度尚未走出底部，但 是下游目前库存水位不高，消费电子复苏、汽车电子回暖等信号已经逐步向产业链传导。高通4QFY23实现GAAP营业收入86.31亿美元，同比下降24%，高于市场预期的85.29亿美元和此前业绩指引中位数 85亿美元，盘后高通收涨3.83%。周费城半导体指数和半导体行业ETFSOXX周累涨约7%，刷新10月17日以来高位，其中AMD周涨超16%，英伟达涨超3%，英特尔和Arm涨超1%。 上周我们外发公司业绩点评《亚马逊（AMZN.US）3QFY23业绩点评：零售板块超预期复苏，生成式AI货币化进程加快》，报告评述电商业 务超预期复苏、广告强势增长、以及大幅降费举措促使公司Q3收入与净利润均超过彭博一致预期，长期看来云业务将持续受益于AIGC 业务的稳步推进；上周我们外发公司业绩点评《谷歌(GOOGL.US)3QFY23业绩点评：广告主业状态极佳，云与AI持续变革》，报告评述谷歌23Q3主要财务指标围绕市场一致性预期上下波 动，广告业务业绩表现亮眼，云服务变革前行，AI战略优先，或成为变革的决定性因素。 风险提示：消费复苏未及预期；AI监管风险加剧；AI技术发展未及预期；游戏产品表现未及预期 感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 《美国升级芯片出口管制，特斯拉利润率修复仍需时日》2023.10.22 《9月社零超预期，建议把握平台经济底 部的反弹机会》2023.10.21 《亚马逊重金加入AI战局，Quest3抢跑发布》2023.10.07 《8月社零超预期增长，可选消费强势复 苏》2023.09.20 《阿里成功交接棒，ARM再上市》 2023.09.17 目录 1.周观点3 2.一周行情回顾7 3.一周行业要闻11 3.1.AI11 3.1.1.AI应用11 3.1.2.AI算力12 3.1.3.大模型12 3.1.4.监管政策14 3.2.海外科技15 3.2.1.互联网视频15 3.2.2.互联网游戏15 3.2.3.电商及本地生活16 3.2.4.云计算及企业服务19 4.公司重点公告20 5.重点会议预告20 6.风险提示21 1.周观点 美联储连续第二个月宣布暂停加息，美股集体收涨，但暂无降息计划。 11月1日，美联储发布议息决议，维持联邦基金利率目标区间在5.25%- 5.5%不变，依旧保持在22年来的最高点，符合预期。美联储主席鲍威尔表示未来将根据经济情况，决定进一步收紧政策的程度。但他同时表示暂停加息“不一定”意味着美国加息周期已经结束。受暂停加息决议影响，当日，美股三大指数集体收涨，纳指收涨1.64%，标普500收涨1.05%，道指收涨0.67%。 双十一预售战况首报，拼多多快手抖音GMV增长亮眼，淘天京东加入低价大战。周，各大平台双十一预售均已开启并陆续公布阶段销量战报。 快手电商双十一预售GMV同比增长84%；抖音商城GMV截至10月23日较去年同期提升200%；拼多多大促前三天百亿补贴用户规模超6.2亿，一线城市订单量同比增长113%，四�线下单金额增长167%。2023年各大电商与头部主播都将低价作为核心打法，也是2023年以来电商低价战争的延续，淘天集团将全网最低价作为核心KPI，京东首开百亿补贴频道。2023年第二季度，拼多多实现营收66.3%增长，对比来看，淘天集团第二季度营收增长12%，京东整体的营收增速则为7.6%，低价已是大众消费风向标。 图1抖音商城GMV、用户数全线暴涨图2快手生鲜酒水类GMV同比增长714% 数据来源：公众号数据来源：公众号 图3天猫双11短线数据抢眼图4京东双11部分品牌表现亮眼 数据来源：公众号数据来源：公众号 消费电子进入景气拐点，财报周高通营收超预期，累涨超12%，美股半导体指数周累涨约7%。半导体行业周期景气度尚未走出底部，但是下 游目前库存水位不高，消费电子复苏、汽车电子回暖等信号已经逐步向产业链传导。高通4QFY23实现GAAP营业收入86.31亿美元，同比下降24%，高于市场预期的85.29亿美元和此前业绩指引中位数85亿美元，盘后高通收涨3.83%。周费城半导体指数和半导体行业ETFSOXX周累涨约7%，刷新10月17日以来高位，其中AMD周涨超16%，英伟达涨超3%，英特尔和Arm涨超1%。 上周我们外发公司首次覆盖报告《亚马逊(AMZN.US)复盘启示录：生成式AI开启亚马逊云下一个黄金十年》，报告评述亚马逊零售与云业务的发展逻辑并发现二者高度的一致性，我们由此认为公司的生成式AI业务有望比肩广告业务，成为高壁垒、高利润的全新增长点。核心观点如下：1）高壁垒、高利润的AIGC业务将在长期带动云计算的利润水平提升。市场认为：亚马逊的主要利润来源是 云计算，而AIGC业务所需的大量资本开支将持续拖累云计算利润率，影响整体估值。我们认为：AIGC业务将成为亚马逊云的ProfitGenerator，持续带动利润率提升，基于如下原因：1）大模型平台标准化程度高，具备成本摊薄效益；2）AIGC业务将形成更优质的订阅制商业模式；3）公司在模型全生命周期收费提供了巨大的提价空间。2）云计算将二度演绎零售发展逻辑，孵化出更高壁垒与利润的生成式AI业务。通过复盘我们发现零售和云业务的发展逻辑有高度一致性，主要体现在：1）业务起点都是低利润、重资产的苦生意（自营电商&IaaS云），但公司不急于短期盈利，而是以低价抢占市场、积累现金流打造基础设施壁垒（物流体系&云数据中心）；2）建立规模后延伸探索更好的商业模式实现盈利（平台电商&PaaS云），同时扩大流量规模，现金流则用于打造低价与丰富度壁垒；3）建立垄断地位后公司凭借生态资源与现金流优势进一步打造高利润、高壁垒的好生意（广告&AIGC），实现生态完善与长期盈利。基 于目前公司的AIGC业务同样具备云生态资源和现金流禀赋，我们看好其成为比肩广告的全新增长点。3）亚马逊作为云计算龙头将加速AIGC业务变现，我们预计公司2023E-2025E的营业收入分别为5,703/6,602/7,597亿美元，同增11%/16%/15%，2023E-2025E 的GAAP净利润分别为266/373/550亿美元，同增 1078%/40%/48%。我们使用分部估值法及DCF估值法，求平均可得到2024年目标价为154.8美元，增长空间为28%，给予“增持”评级。 上周我们外发公司业绩点评《亚马逊（AMZN.US）3QFY23业绩点评：零售板块超预期复苏，生成式AI货币化进程加快》，报告评述电商业务超预期复苏、广告强势增长、以及大幅降费举措促使公司Q3收入与净利润均超过彭博一致预期，长期看来云业务将持续受益于AIGC业务的稳步推进。核心观点如下：1）零售超预期复苏与控费作用下，核心指标均超预期增长。公司23Q3营收为1,431亿 美元，同比增长12.6%，超过彭博一致预期，主因1P与3P电商业务的复苏好于预期，分别同增7%/20%。费率方面，销售/管理/研发 /履约费用率分别同比下滑1.3%/0.6%/0.5%/0.6%，其中履约费率因2022年底以来推行的区域化物流改革呈现出持续下降的趋势，预计将持续优化。得益于有效降本，公司GAAP净利润为99亿美元，同比增长244%，对应净利润率6.9%，大幅优于一致预期。2）零售板块盈利大幅改善，广告的强势增长成为亮点。因消费环境火热和降本举措，北美零售的经营利润率同比由负转正至5%，国际零售的经营利润率也升至-0.3%，接近打平。Q3广告收入同增26%，是自21Q4以来最高的增速，表现强劲主因公司渠道多、流量大优势下广告主投流需求不减，同时投入机器学习算法也持续提升了转化率。3）生成式AI将在未来几年为AWS带来数百亿美元收入。尽管云业务增长小幅不及预期，但其收入增速结束此前连续6个季度的放缓、开启提速。提速的关键将在于AIGC，随着AmazonBedrock、EC2Trn1n实例&EC2Inf2、CodeWhisperer正式开放，本季度在AWS构建AI应用的客户数迅速增长，包括adidas,Booking,联合航空等；Anthropic和Perplexity.ai也将通过AWS算力训练大模型。基于AWS拥有最庞大合作伙伴生态与最全功能的优势，看好AIGC为云业务贡献长期增量。4）基于公司将在AIGC领域加速变现，我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们预计公司2023E-2025E的营业收入分别为5,730/6,612/7,540亿美元，同增11%/15%/14%，2023E-2025E的GAAP净利润分别为329/524/712亿美元，同增 1309%/59%/36%。我们上调目标价至162.8USD，维持“增持”评级。 上周我们外发公司业绩点评《百度集团-SW（9888.HK）2023Q3业绩前瞻：广告与云业务短期承压，大模型应用加速落地》，报告评述23Q3业绩承压，主要受广告与云业务影响。大模型升级推动的产品重构与AI原生应用爆发有望带来业绩增长。核心观点如下： 1） 我们预计百度2023Q3营业收入为340亿元，同比增长4%，此前预期为361亿元。预计2023Q3经调整净利润为75亿元，同比增长27%。下调 预期主要受到宏观经济复苏弱、电商淡季导致的核心广告收入疲软，与智能交通需求下滑导致的百度云收入疲软两方面影响。其中我们预计2023Q3百度核心收入经调整为259亿元；预计2023Q3百度云收入经调整为43亿元，同比下滑4%。文心大模型4.0发布，性能较前代大幅提 升。2023年10月17日，百度在百度世界大会上发布了文心大模型4.0 版本，基础架构与3.0和3.5版本相同，但参数规模预计达到万亿级别，在理解、生成、逻辑、记忆等方面拥有显著提升。2）大模型应用加速落地，产品重构与AI原生应用爆发。会上发布了使用大模型改造的十余款自家产品，包括百度搜索、地图、文库和网盘等应用，我们看好核心广告业务和智能云业务受大模型重构带来增长；会上还强调了使用大模型能力打造新的“AI原生应用”的重要性，如原有的无人