镍和不锈钢产业链周报：负反馈逻辑主导，盘面弱势震荡
负 反 馈 逻 辑 主 导 ， 盘 面 弱 势 震 荡 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2023年11月12日 目录 镍：供需格局未扭转，趋势性累库，承压运行01 02不锈钢：负反馈尚未结束，市场悲观，震荡磨底 镍：供需格局未扭转，趋势性累库，承压运行 目录1：镍 0102供需和库存分析03估值和持仓分析总结与展望 供需和库存分析 精炼镍：国内产量逐月提升，挤压进口需求，新增国产品牌出货积极，供应放量 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：MHP回流到货，系数急跌；高冰镍产硫酸镍利润倒挂，需求不济，高冰镍减产 硫酸镍：需求未见明显增量，部分镍盐厂利润倒挂减产 据SMM，2023年9月份全国硫酸镍产量为3.7万金属吨，全国实物吨产量16.8万实物吨，环比降低12.89%，同比降低11.02%。硫酸镍产量环降幅度较大主要原因为需求持稳无明显增量，使得硫酸镍价格不起，叠加MHP紧缺所造成的原料成本上涨，镍盐厂家亏损。下游前驱体端，尽管9月订单量较8月有所好转，但由于前驱体企业利润情况并不客观，因此对于高价硫酸镍接受意愿较低，尽管盐厂挺价情绪尽管走强，硫酸镍价格有所反弹，但成交价格依然偏低。电镍端，由于镍价的下跌，硫酸镍较电镍价差走缩致电镍端对于硫酸镍采购节奏放缓。整体需求持稳，成交价格难以上涨，生产成本上行，使得盐厂长期的亏损难以得到改善，因此9月硫酸镍产量下降明显。10月在原料紧缺预期仍存，成本高涨及需求无明显好转的情况下，预计硫酸镍产量将会继续小幅下降，预计环比9月下降3%。 硫酸镍：需求偏弱，MHP回流增加，原料松动，成本下移，硫酸镍价格走跌 需求—合金电镀：镍价下跌利于需求恢复，军用合金订单有所增量，民用合金和电镀表现一般 需求—电池：新能源产业链去库，订单欠佳，三元前驱体延续减产；海外需求预期较差，出口承压 三元较磷酸铁锂电池份额小幅提升，前驱体和正极材料延续减产 9月新能源汽车产销分别完成80.7和90.4万辆，同比增长11.7%、27.8%，市场占有率达到31.63% 趋势性累库 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 估值和持仓分析 国内产量爬坡，现货升水弱势震荡；伦镍维持大贴水结构 硫酸镍对纯镍溢价完全修复，估值回归中性 主流生产成本在12-13万元/吨 硫酸镍价格下跌，成本有所下移。11月10日，镍豆酸溶经济线约为13.55万元/吨，硫酸镍产纯镍经济线约为14.65万元/吨，自产MHP/高冰镍生产电镍成本约12万元/吨。 总结与展望 总结与展望 【供应】据SMM，2023年10月全国精炼镍产量共计2.4万吨，环比上调8.9%，同比上升55.7%。预计2023年11月全国精炼镍产量2.4万吨，较10月精炼镍产量持平。（偏空） 【需求】合金是纯镍主要下游，其中军工和轮船等合金需求较好，民用合金欠佳。电镀需求表现偏稳。不锈钢库存偏高，钢厂10月减产范围扩大。新能源基本不用纯镍。（中性） 【库存】11月10日LME镍库存42534吨，周环比增加708吨；SMM国内六地社会库存14398吨，周环比增加1220吨；保税区库存4900吨，周环比减少200吨。全球显性库存61832吨，周环比增加1728吨。（偏空） 【估值】硫酸镍价格下跌，成本有所下移。11月10日，镍豆酸溶经济线约为13.55万元/吨，硫酸镍产纯镍经济线约为14.65万元/吨，自产MHP/高冰镍生产电镍成本约12万元/吨。（中性） 【逻辑】MHP集中回流，成交系数下跌，硫酸镍价格弱势下跌。整体框架不变，产业链状态不理想，“中间品—硫酸镍—三元电池”新能源条线原料集中到货、终端去库存过程尚未完成，“镍铁—不锈钢”条线钢厂减产范围扩大，“纯镍—合金/电镀”条线供需趋松。纯镍方面，国内来看，伴随新增产能放量，趋势性累库，基差弱势主流电镍生产工艺有利润，尚未听闻国内厂家有减产计划。海外来看，供需双弱，LME镍库存增加，维持大贴水结构。 总体上，纯镍低库存溢价回吐，镍铁、硫酸镍、纯镍等镍元素价差收敛。纯镍供需格局没有扭转之前，过剩状态始终令镍价承压，绝对库存低位下需要配合盘面宏观情绪操作才能流畅。盘面仍在下跌通道中，逢高沽空/逢高空配思路，指数关注140000关口下破情况。 不锈钢：负反馈尚未结束，市场悲观，震荡磨底 目录2：不锈钢 03原料和成本分析供需和库存分析02总结与展望01 原料和成本分析 估值：基差收敛，成本下移，混合成本参考14590元/吨，利润挤压 11月10日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报14700元/吨，基差260元/吨。 11月10日，按现货即期价格计算，短流程成本参考14550元/吨，参考利润150元/吨；混合成本参考14590元/吨，参考利润110元/吨。 镍矿：下游压力向上传导，工厂备库意愿不足，镍矿承压下跌 镍矿：菲律宾进入雨季，镍矿发运下滑，国内中高品位库存中性偏低，限制矿端下跌空间 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：镍铁厂受到上下游双重挤压，利润受挫，部分镍铁厂减产 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：主流钢厂入市采购，压价心态强烈，成交落地1020-1040元/镍（到厂含税） 铬矿：下游压力向上传导，11月中旬预计集中到港，市场氛围欠佳，矿价承压 铬铁：上游铬矿下跌，下游钢厂降价减产去库，铬铁价格走跌；南方工厂开始减产，或缓解矛盾 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 供需和库存分析 供应：钢厂减产范围扩大，短期内需难见好转，出口压力亦增大，供应收缩 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 库存：高位去化，绝对值水平仍然偏高，需要时间回归中性水平 进出口：全球主要国家制造业需求疲软，出口压力增大 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：消费领域分散，国内需求维持弱复苏；各地出台促销费政策，汽车产销环比呈现增量 终端需求：能化设备需求具备韧性；下游地产数据低迷，基建回落，挖掘机产量低迷 终端需求：竣工端驱动减弱，电梯产量环比走弱；船舶订单较好；金属集装箱产量同比低位 终端需求：大家电表现分化，空调产量季节性走弱，原料价格走弱，各地促销费政策支撑家电需求 终端需求：餐饮和五金消费平淡 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 总结与展望 【供应】据Mysteel统计，2023年10月国内43家不锈钢厂粗钢产量300系153.4万吨，月环比减少8.4%，同比减少7.1%；11月148.6万吨，月环比减少3.1%，同比减少9.3%。印尼10月粗钢产量39.72万吨，月环比增加9.36%，同比减少3.59%；11月排产39.5万吨，月环比减少0.5%，同比增加6.76%。（偏多） 【需求】终端需求未见明显好转，下游逢低采购为主。（中性） 【库存】库存去化速度放缓。11月9日，无锡和佛山300系社库54.28万吨，周环比增加0.95万吨。（中性） 【估值】11月10日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报14700元/吨，基差260元/吨。11月10日，按现货即期价格计算，短流程成本参考14550元/吨，参考利润150元/吨；混合成本参考14590元/吨，参考利润110元/吨。（中性） 【逻辑】钢厂减产效果显现，库存呈现高位去化趋势，但产业负反馈尚未结束，挤压矿端利润，成本不断下移。当前需要关注盘面能否提振现货、成材能否正反馈至原料，盘面震荡下行，短期仍然有继续下探风险，短线波段操作，指数关注14300表现，无法给到钢厂利润，波段操作。目前仍然是负反馈逻辑主导，后期向上需要寄希望于库存回归中性后，年底矿端季节性短缺，以及国内政策加持。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号于培云从业资格：F03088990投资咨询：Z0019596 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks
