10月行业景气度月报：景气震荡修复，消费板块结构分化

中信期货研究所权益及期权策略组 姜沁从业资格号：F3005640投资咨询号：Z0012407 风险提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 风险提示：投资有风险，入市需谨慎。 10月景气度情况 ◼从产业链上看，10月经济震荡修复，结构上出现强弱差异：涨价链分化，内需出现波动；地产基建产业链景气分化，基建强于地产；先进制造产业链景气震荡；公用服务景气稳步修复；消费链改善6个月后出现分化，地产消费走弱；大金融景气继续背离。 ◼分行业来看，打分最高的前五个二级行业依次为船舶制造、锂电设备、快递、白电、建筑。基于绝对值及环比变动，从基本面角度，11月建议关注10月高景气度的船舶制造和底部反转的面板、工程机械。 行业轮动策略回溯 ◼进一步搭建行业轮动策略：1）将景气度指标一阶（3个月环比）差分，2）挑选出景气度差分排名前13的行业，3）等额配置这些行业，月末根据指标变动调整仓位。 ◼回溯来看，策略在牛市或震荡市中表现较佳，在熊市有回撤风险。经济弱势环境下，整体行业难言景气。 一、行业景气度概述 二、10月行业景气情况 三、行业对比 四、策略回溯结果及行业建议 研究样本：3类型共27个行业 ◼景气度特指行业营收增速及净利润增速情况。我们利用中观高频数据构建月度指标，定量表征行业景气度水平和业绩相对强弱，捕捉行业Alpha机会。◼将二级行业（长江）按Beta和业绩驱动程度两个维度分为四象限，选取前三类中共27个行业逻辑较统一的二级行业，样本行业成交额占2022年全A总成交额的32.06%。 景气度编制：纯基本面因子 ◼关注单行业的量价、业务、宏观指标等日/周/月频基本面数据◼充分考虑数据公布的时滞性，按披露时间计入数据公布当月 10月景气度评估 一、行业景气度概述 二、10月行业景气情况 三、行业对比 四、策略回溯结果及行业建议 产业链景气度概况 ◼10月经济震荡修复，结构上出现强弱差异：涨价链分化，内需出现波动；地产基建产业链景气分化，基建强于地产；先进制造产业链景气震荡；公用服务景气稳步修复；消费链改善6个月后出现分化，地产消费走弱；大金融景气继续背离。 （一）涨价链分化 ◼产业链内需出现波动，外需震荡趋稳。生猪（43%，环比-12%）景气继续下滑，钢铁（2%，环比+2%）景气二次探底反弹；有色铜（59%，环比-2%）景气中位震荡，造纸（11%，环比持平）景气止跌企稳。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 成本下降推动生猪景气继续回落（43%，环比-12%） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 盘面亏损止跌，钢铁景气底部企稳（2%，环比+2%） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 原材料现价降幅收窄，驱动造纸景气止跌（11%，环比持平） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 产能下降胜于价格下跌，有色铜景气震荡（59%，环比-2%） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 （二）地产基建产业链景气分化 ◼“保交楼”和“稳增长”政策推动下，产业链景气逐步改善，但由于地产销售持续疲软，导致地产链景气度弱于基建链。地产（45%，环比-1%）景气继续回落，玻璃（61%，环比+2%）景气强于水泥（41%，环比+4%）；而基建相关的建筑（67%，环比持平）景气继续强劲，工程机械（30%，环比+4%）景气稳步反弹。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 地产偏暖政策落实中 ◼10月政策继续偏暖并向地方落实。核心政策“认房不认贷”和降低首付比例向低线城市铺开，各地方又根据需求，拓展放宽公积金提取、分区取消限购等措施。同时，保障性住房方面，国常会进一步提出指导意见。 ◼预计政策支持力度持续偏暖，但非直接刺激，以不发生系统性风险为目标。 地产偏暖政策落实中 地产偏暖政策落实中 地产景气继续回落，土拍偏弱叠加流动性边际收紧（45%，环比-1%） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 基建政策发力新基建+化债 ◼10月政策超预期发力。措施是推出特别国债+提高赤字率+提前下达专项债额度，除发力新基建外，还意在积极应对地方债务风险化解，着重政策对冲风险。 逆周期托底，城投债宽量发行支撑建筑景气偏强（67%，环比持平） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 工程机械景气开启新周期反弹（30%，环比+4%） 水泥景气修复，需求降幅收窄+价格企稳（41%，环比+4%） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 行业PPI修复驱动玻璃景气回升（61%，环比+2%） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 （三）先进制造产业链景气震荡 ◼产业链整体宽幅震荡。锂电设备（78%，环比+10%）景气高位回升，光伏设备（22%，环比持平）景气下行企稳，元器件（42%，环比-3%）景气回升中震荡，面板（49%，环比+6%）景气继续稳定上行。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 成本回升抵消出口回落，光伏设备景气下行企稳（22%，环比持平） 锂电设备景气高位修复，出口改善驱动（78%，环比+10%） 美国半导体周期反弹，元器件景气回升中震荡（42%，环比-3%） 面板景气积极上行，品类出货走强拉动（49%，环比+6%） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 （四）公用服务景气稳步修复 ◼公用服务行业景气稳步修复。船舶制造（100%，环比持平）维持高景气，航空（62%，环比+7%）、港口（52%，环比+4%）、公路铁路（35%，环比+4%）景气均稳步上行，快递（72%，环比持平）景气持平、海运（45%，环比-4%）景气小幅回落。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 公路铁路景气回升，公路拉动强于铁路（35%，环比+4%） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 港口景气跟随外需修复（52%，环比+4%） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 航空景气震荡修复，客货需求强劲+成本回落（62%，环比+7%） 海运景气波动，因煤价和运价微跌（45%，环比-4%） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 快递景气高位回落，业务量增价跌（72%，环比持平） 船舶制造景气维持峰值，因在手订单量新高（100%，环比持平） （五）消费链修复态势出现分化 ◼消费链行业景气总体修复6个月后出现分化。白电（71%，环比+3%）、纺服（60%，环比+5%）、乘用车（35%，环比+3%）景气继续稳步回升，消费电子（43%，环比-2%）、家具（26%，环比-4%）、消费建材（15%，环比-4%）景气波动，受地产链走弱影响。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 汇率贬值+内需改善，推动纺服景气震荡反弹（60%，环比+5%） 多品类销量回升推动白电景气上行（71%，环比+3%） 消费建材景气下滑，因销售疲软拖累（15%，环比-4%） 乘用车景气企稳，因资本开支和PPI回升（35%，环比+3%） 家具景气回落，受成本价波动影响（26%，环比-4%） 消费电子景气跃升后震荡，价格强势但投资尚未触底（43%，环比-2%） （六）大金融景气背离 券商（64%，环比+6%）景气回升，但银行（19%，环比-6%）景气低位震荡。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 货币政策稳定实施 ◼10月央行政策边际无变化，重点在于中央金融工作会议。会议强调“全面加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险”，紧抓风险防控。 银行景气低位震荡，经济改善但流动性波动（19%，环比-6%） 股市换手和Beta改善，推动券商景气上行（64%，环比+6%） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行业景气度概述 二、10月行业景气情况 三、行业对比 四、策略回溯结果及行业建议 行业景气分化大，需求缓慢但稳定修复 ◼横向比较所有行业，10月景气度80分位数以上的仅有船舶制造，景气持续时间较长；20分位数以下的有银行、消费建材、造纸、钢铁，低景气行业数量环比增加1个，但总数在低个位数，佐证经济复苏进行中。 ◼3个月环比变动看，行业分化较大：工程