货币政策与流动性观察：资金面趋于稳定

证券研究报告|2023年11月14日 货币政策与流动性观察 资金面趋于稳定 核心观点经济研究·宏观周报 资金面趋于稳定 海外方面，上周（11月6日-11月10日）全球货币政策无重大变化。11月10日，美联储主席鲍威尔表示，美联储将“继续谨慎行动”，如果合适，美联储将毫不犹豫地进一步收紧货币政策。联邦资金利率期货隐含的12月FOMC加息25bp的可能性上升至一成以上（14.1%），不加息的可能性不到九成（85.9%）。 国内流动性方面，上周（11月6日-11月10日）狭义流动性环比小幅上升。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（10月30日-11月3日）升高0.31至100.61。其中价格指标贡献102.16%，数量指标贡献 -2.16%。随着年底资金面扰动因素逐步明朗，以及财政在库资金逐步回流，资金与市场预期趋于稳定，预计11月资金有望维持“紧平衡”。我 们认为年内降准有可能但非必要：相较之下，考虑到12月内外均衡压力或边际减弱、政府债到期更少（同等情况净融资更高）、跨年及银行准备开门红等因素，12月后降准可能性更高。具体来看，上周价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行支撑，同业存单加权利率环比上行拖累。数量上，央行上周逆回购缩量续做对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过6000亿元，国债净融资预计超过1000亿元，15日为办税截止日。 央行公开市场操作：上周（11月6日-11月12日），央行净投放流动性资金-6480亿元。其中：7天逆回购净投放-6480亿元（到期18980亿元，投放12500亿元）。本周（11月13日-11月19日），央行逆回购将到期 12500亿元，其中7天逆回购到期12500亿元，14天逆回购到期0亿元。 截至本周一（11月13日）央行7天逆回购净投放950亿元，OMO存量 为13450亿元。 银行间交易量：上周（11月6日-11月10日），银行间市场质押回购平均日均成交7.20万亿，较前一周（10月30日-11月3日，5.53万亿）升高1.67万亿。隔夜回购占比为89.0%，较前一周（84.9%）升高4.1pct。 债券发行：上周政府债净融资2538.0亿元，本周计划发行4753.0亿元，净融资额预计为3284.4亿元；上周同业存单净融资-1235.0亿元，本周计划发行1278.2亿元，净融资额预计为-4769.7亿元；上周政策银行债净融资1147.7亿元，本周计划发行140.0亿元，净融资额预计为-830.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-7.6亿元，本周计划发行620.0亿元，净融资额预计为610.0亿元；上周企业债券净融资-142.7亿元（其中城投债融资贡献约76%），本周计划发行512.0亿元，净融资额预计为 -1906.5亿元。 上周五（11月10日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（11月3日）下行0.25至98.86，同期美元指数上行0.76至105.81。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.10 社零总额当月同比5.50 出口当月同比-6.40 M210.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄》——2023-11-10 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数B继续上行，国内经济持续回暖》——2023-11-06 《货币政策与流动性观察-跨月扰动后资金边际回稳》——2023-11-06 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数仍在磨底》——2023-11-02 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数B继续大幅上行，国内经济表现强劲》——2023-10-30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：资金面趋于稳定4 流动性观察6 外部环境：美联储12月加息预期升温6 国内利率：短端利率全面上行7 国内流动性：上周央行逆回购缩量续作9 债券融资：上周政府债券净融资显著回升11 汇率：美元走强12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中长端流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：资金面趋于稳定 海外方面，上周（11月6日-11月10日）全球货币政策无重大变化。11月10日，美联储主席鲍威尔表示，美联储将“继续谨慎行动”，如果合适，美联储将毫不犹豫地进一步收紧货币政策。联邦资金利率期货隐含的12月FOMC加息25bp的可能性上升至一成以上（14.1%），不加息的可能性不到九成（85.9%）。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（11月6日-11月10日）狭义流动性环比小幅改善。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（10月30日-11月3日）升高0.31至100.61。其中价格指标贡献102.16%，数量指标贡献-2.16%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行支撑，同业存单加权利率环比上行拖累。数量上，央行上周逆回购缩量续做对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存 单到期超过6000亿元，国债净融资超过1000亿元，本月15日为办税截止日。 央行公开市场操作：上周（11月6日-11月12日），央行净投放流动性资金-6480亿元。其中：7天逆回购净投放-6480亿元（到期18980亿元，投放12500亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（11月13日-11月 19日），央行逆回购将到期12500亿元，其中7天逆回购到期12500亿元，14天 逆回购到期0亿元。截至本周一（11月13日）央行7天逆回购净投放950亿元，OMO存量为13450亿元。 银行间交易量：上周（11月6日-11月10日），银行间市场质押回购平均日均成交7.20万亿，较前一周（10月30日-11月3日，5.53万亿）升高1.67万亿。隔夜回购占比为89.0%，较前一周（84.9%）升高4.1pct。 债券发行：上周政府债净融资2538.0亿元，本周计划发行4753.0亿元，净融资 额预计为3284.4亿元；上周同业存单净融资-1235.0亿元，本周计划发行1278.2亿元，净融资额预计为-4769.7亿元；上周政策银行债净融资1147.7亿元，本周计划发行140.0亿元，净融资额预计为-830.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-7.6亿元，本周计划发行620.0亿元，净融资额预计为610.0亿元；上周企业债券净融资-142.7亿元（其中城投债融资贡献约76%），本周计划发行512.0亿元，净融资额预计为-1906.5亿元。 上周五（11月10日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（11月3日）下行 0.25至98.86，同期美元指数上行0.76至105.81。11月10日，美元兑人民币在岸汇率较11月3日的7.31下行约227基点至7.29；离岸汇率下行约208基点至7.30。 流动性观察 外部环境：美联储12月加息预期升温 美联储 11月FOMC继续暂停加息，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别保持在5.40%和5.30%。上周四（11月9日）SOFR利率较前一周（11月2日）降低1bp，位于5.32%。11月10日，美联储主席鲍威尔表示，美联储将“继续谨慎行动”，如果合适，美联储将毫不犹豫地进一步收紧货币政策。联邦资金利率期货隐含的12月FOMC加息25bp的可能性上升至一成以上 （14.1%），不加息的可能性不到九成（85.9%）。 截至11月8日，美联储资产负债表规模为7.86万亿美元，较前一周（11月1日） 降低59.73亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的87.68%. 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在10月议息会议暂停加息，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率保持不变，分别位于4.5%、4.75%和4%。欧元短期利率（ESTR）上周四（11月9日）较前一周（11月2日）下降保持不变，位于3.90%。11月10日，欧洲央行行长拉加德表示，将存款利率维持在4%应足以抑制通胀，但官员们将在需要时考虑再次提高利率。 日央行 日央行10月议息会议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率 （TONAR）上周四（11月9日）较前一周（11月2日）保持不变，位于-0.01%。11月9日，日本央行行长植田和男表示，将继续实施收益率曲线控制（YCC），包括负利率政策，直到实现持续的2%通胀为止。 国内利率：短端利率全面上行 央行关键利率 上周（11月6日-11月10日），央行关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率全面上行。上周五（11月10日），隔夜和七天利率均值（R、DR、GC）较前一个周五（11月3日）分别上行7.8bp、12.8bp，位于1.75%和1.96%；考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）下行38.63bp至1.78%。具体来看，上周五R001、DR001较前一周分别上行8.3bp、14.7bp；R007、DR007分别上行6.7bp、9.1bp。 存单利率方面，各类发债主体全面上行。上周五（11月10日）国有行1年期存单发行利率较11月3日上行2.0bp，位于2.59%；股份行上行2.4bp，位于2.61%；城商行上行1.5bp，位于2.78%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分