- 双 11 节后的指导削减

双11节后的指导削减 目标价8.58港元（先前TP 11.41港元）涨/跌33.5%现价6.43港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 双11的结果确实是一个失误，但这是一个全行业的问题。如果我们包括相当强劲的线下销售增长，数字并没有那么糟糕。无论如何，在考虑了所有指导下调和股价下跌之后，目前的估值并不太苛刻。实际上，丁先生和他的家人最近已经进行了一些股票回购，价格从6.7港元到7.1港元不等。 相当柔和的双11。Xtep Group在双11节期间报告GMV同比增长20％（约合人民币11亿元）。但是，除了其他品牌的强劲增长（Saucony + 98％，Merrell + 101％，K - Swiss+ 149%，钯+ 114%），特步核心品牌仅有HSD增长，与4Q23E的30%零售销售增 长目标相比相当缓慢，与361度的17%相比，李宁的正增长和行业平均水平为10%至15%（CMBI est。).幸运的是，MTD零售额增长强劲，达到40％，因此2023年11月的整体零售额增长仍在轨道上。我们认为，错过（主要是服装和休闲产品）是由于：1）电子商务销售的高基数，2）宏观需求疲软，3）不利的天气和4）竞争加剧。 4Q23E指导大致维持。尽管电子商务销售增长弱于预期，但管理层仍有信心在第四季度实现其30％的零售销售增长目标，这可能是通过线下销售增长强于预期。2023年9月/ 10月的零售销售增长仍然强劲，为25%至30%。此外，他们仍将库存保持在销售目标水平（到FY23E，从23年第三季度的5个月恢复到4至4.5个月左右），主要是由于直营店的库存减少。新/旧产品的库存组合已经相当健康，为80％/ 20％，并且通过给予更多折扣来轻松清除旧库存。 但上市联科一级的FY23E指引被下调。鉴于双11节期间电子商务销售增长缓慢，以及高于预期的费用，包括：1）更多的零售折扣，2）高于预期的物流和电子商务平台成本以及3）A＆P费用的上涨（例如Procedre在成都举行的夏季世界大学生运动会），管理层正在将其FY23E指导意见下调至10％+销售增长和净利润增长（从15％至20％的销售增长和更快的净利润增长）。注意到集团级别GP利润率和核心品牌NP利润率都应该稳定。此外，S＆M / K＆P的销售增长将在FY23E约为80％/ 15％，Sacoy将在其中创下首次利润。 维持买入，但将TP下调至8.58港元，基于15x FY24E P / E（从23x FY23E P / E展期）。我们确实同意2H23E行业弱于预期，Xtep的执行并不完美。但是，其当前的估值仍然要求不高，为14倍FY23E P / E和0.7倍PEG。 来源：FactSet 最近的报告：Xtep（1368 HK）- 2013年第三季度内联和强劲的FY24E指引(18 Oct 23) 安踏体育（2020年香港）-收益削减和评级下调可能在此结束(13 Oct 23) 中国消费行业-连续黄金周，但我们将保持谨慎（10月23日） JNBY Design（3306 HK）-全面的节拍和乐观的前景（9月23日11日） Xtep（1368 HK）-尽管波动，但增长故事完好无损 我们都对FY24E指南变得更加保守。支持：1）体面的交易会销售增长（管理层认为没有调整的风险，因为其分销商的财务状况良好，受到FY23E线下业务强劲反弹的支持），2）已经健康的新/旧产品组合，3）新品牌的稳步改善（例如。ProcedreSacoy在FY24E可能实现50％以上的零售销售增长），我们仍然对FY24E的销售增长和利润率改善充满信心。然而，仅由于在线渠道的不确定性增加（Xtep的长期零售销售复合年增长率为23％仍然完好无损），我们已将销售/ NP增长削减至15％/ 27％（从16％/ 30％）在FY24E。 收益修正 操作编号 Assumptions 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。