在 2H24E 的不确定性中削减指导

在2H24E的不确定性中削减指导 我们对2024下半年的中国Lilang持较为谨慎的态度，原因包括宏观经济条件以及公司特定因素，如直接面向消费者（DTC）转型和运营成本激增。尽管如此，我们仍然维持买入评级，这主要是由于其吸引人的收益率（9%）和估值（2024年市盈率9倍）。 尽管公司仍在产品和品牌升级方面取得进展，但对2H24E变得更加谨慎。管理层已将FY24E的零售销售增长目标下调至10%（从年初的15%开始），尽管有一些积极因素，如上半年的零售销售增长强劲，达到了37%，实际上目标被上调至30%（从20%提升）。我们对下半年的2H24E持谨慎态度，原因包括：1. **宏观经济环境不确定性**：全球经济复苏的不确定性可能影响消费者支出和零售业的整体表现。经济波动可能导致消费者信心下降，从而影响零售销售。2. **竞争加剧**：市场上的竞争对手可能采取更具侵略性的策略来争夺市场份额，这可能会限制目标公司的增长潜力。3. **成本压力**：原材料、劳动力和其他运营成本的上升可能压缩利润空间，影响企业的盈利能力及增长目标的实现。4. **消费者行为变化**：消费者偏好和购买习惯的变化可能影响特定产品或服务的需求，进而影响销售增长。5. **供应链挑战**：全球供应链的不稳定性和中断可能影响产品的供应和价格，对零售业务产生负面影响。6. **季节性因素**：某些行业存在明显的季节性波动，如果下半年遇到不寻常的季节性低谷，可能会对销售业绩造成影响。7. **政策和法规变动**：政府政策的调整或新的法规出台可能对零售业产生直接或间接的影响，增加企业运营的不确定性。8. **技术变革**：快速发展的技术可能改变消费者与零售商的互动方式，对传统零售模式构成挑战，影响销售增长。综上所述，尽管存在一些积极迹象，管理层对于全年零售销售增长目标的调整以及对下半年的谨慎态度，反映了对当前不确定环境下可能面临的多重挑战的考量。1)去年的高基数，2）动力仍不明朗（零售销售额在2024年6月至7月期间较弱，但在2024年8月略有改善），3）可能进行更多的DTC转型（或许在中国东北地区，规模可能超过2024年上半年），这将导致销售和净利润下滑，4）智能因果销售增长可能放缓（已经从2023财年的35%放缓至2024财年上半年的17%），5）新开店数量削减（从2024财年的100到200个减少至仅50到100个）。此外，在利润率方面，我们确实看到了更多不确定性，例如：1）2024年上半年员工人数和成本的增加可能会持续至2024财年末，2）资产折旧费用的激增也可能持续，3）2024财年计划对400家门店进行翻新，但成本占销售额的比例可能会上升（因为销售额比预期下降得更多）。 多频段战略终于发布了。基于2024年上半财年的业绩发布，中国力郎宣布与Descente（8114 JP, NR）合作，通过成立合资公司在中国开发Munsingwear品牌。中国力郎将投资人民币1.5亿，并持有54%的股权。此外，中国力郎还将拥有Munsingwear品牌的商标权，在中国享有设计、市场推广和分销产品的权利。Munsingwear是一家历史悠久的高尔 夫 服 饰 品 牌 ， 以 其 企 鹅 标 志 闻 名 ， 成 立 于 美 国 超 过130年 （ 而 亚 洲 的 商 标 则 由Descente购得）。我们确信，凭借中国力郎在服装、供应链及中国市场方面的专长，将为Munsingwear在中国的高尔夫服饰行业提供强大的推动，进而对其自身的发展产生积极影响。 维持买入，但将TP下调至4.85港元。我们下调了FY24E、FY25E和FY26E的净利润预测，分别减少16%、17%和16%，以考虑以下因素：1）销售增长慢于预期，2）DTC转型以及3）运营费用的激增。我们的新目标价基于10倍的FY24E市盈率（不变），仍然支持FY23-26E期间8%的销售复合年增长率和10%的营业利润率复合年增长率。目前该股以9倍的FY24E市盈率交易，但具有非常吸引人的9%的FY24E股息收益率。 收益汇总 目标价格4.85港元 (上一个TPHK$5.75) 涨/跌18.6%Current价格4.09港元中国非必需消费 品 沃尔特·吴(852) 3761 8776 最近的报告： 361度（1361香港）-谨慎的前景可能在(13 Aug 24) Xtep（1368香港）-在经历了第二季度的弹性后谨慎乐观(12 Jul 24) 安踏体育（2020年香港）-在连续2Q24之后，对FY24E保持谨慎(9 Jul 24) 波司登（3998 HK）-出色地执行了坚实的战略(28 Jun 24) Topsports（6110 HK）-这可能是一个艰难的道路转变(24 May 24) Xtep（1368 HK）-高收益的短期增长 (13 May 24) 海外扩张计划也被宣布。此外，中国利郎还宣布了其计划在东南亚迈出第一步，在马来西亚开设第一家门店。考虑到该集团在男装领域的领导地位、其高端且性价比高的产品，我们确实认为它在海外市场具有成功的机会。 由于宏观环境、DTC转型和员工成本的跳跃，1H24业绩不佳。中国利郎在2024年上半年的销售同比增长7%，达到人民币16亿，低于财通国际（CMBI）和彭博行业研究（BBG）预期的3%至7%，但这一结果部分符合市场预期，尤其是在2024年第二季度零售销售增长放缓之后。2024年上半年净利润仅增长4%，至人民币28亿，低于CMBI和BBG预期的10%。这一增长主要归因于以下两个原因：1）黑龙江省的DTC（直接面向消费者）转型（包括回购库存和向分销商支付补偿），2）毛利润下滑（由于DTC转型以及低价商品销售占比增加导致的销售组合变化）。 3)职工成本的显著增加（基本薪资超过5%的增长和改善福利以留住员工）以及折旧与摊销费用的提升。如果我们还考虑其他收入的激增，核心利润似乎受到了限制。唯一的亮点是智能因果业务和新零售销售增长相对更快，以及库存的急剧下降，从2023年上半财年的211天降至2024年上半财年的189天。宣布每股股息为0.18港元，与去年相同。当前收益率依然保持高位，达到9%。 收益修正 结果审查 Assumptions 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师诚挚确认以下两点：（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行主体的看法；（2）该分析师的薪酬并非，且不会直接或间接地与本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，（1）在报告发布的前30个日历日内，分析师及其在《香港证券及期货事务监察委员会行为守则》中定义的关联人士并未买卖报告所涵盖的股票；（2）将在报告发布后3个工作日内进行或交易报告所涵盖的股票；（3）不担任报告中任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）对报告中所涵盖的香港上市公司没有任何经济利益。 CMBIGM额定值 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT RATED：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。此报告在编制时未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中所含内容有重大差异。投资的价值和回报都是不确定的，并且无法保证，可能会因依赖基础资产表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM及其关联方的客户提供信息。本报告并非且不应被解释为购买、出售任何证券或其利益或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其所有关联方、股东、代理、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论这种损失、损害或费用是直接还是间接的。任何使用本报告中包含信息的人都完全自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可靠信息的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但并不对此做出保证。所提供的信息、建议和预测以“现状”形式提供。信息和内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布其他含有不同信息或结论的出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会作出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有专有立场。 中银国际可能拥有相关公司在本报告中提及的公司股票、参与市场交易、充当主要交易方或进行证券交易，无论是为自己还是代表其客户。投资者应假定中银国际与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应当意识到中银国际可能存在的利益冲突可能影响本报告的客观性，且中银国际对此不承担任何责任。此报告仅供指定收件人使用，未经中银国际事先书面同意，不得复制、重印、出售、分发或出于任何目的部分或全部复制本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广指令第19（5）条（不时修订）的“指令”）或（II）符合“高净值公司、未注册协会等”这一类别的人员符合该指令的第49（2）（a）至（d）条。未经CMBIGM的先前书面同意，不得向其他任何人士提供本报告。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的券商交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得资格认证。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制。此报告仅限于向“美国主要机构投资者”，根据1934年美国证券交易法修订版第15a-6条定义，在美国境内分发。该报告不得提供给美国境内的任何其他人士。每个接收此报告的美国主要机构投资者通过接受此报告，代表并同意不会将此报告提供给任何其他人士。希望基于此报告进行证券买卖交易的任何美国接收者，应仅通过美国注册的券商交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由新加坡中民投资顾问（新加坡）有限公司（CMBISG）分发。CMBISG（注册号为201731928D）根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义为豁免财务顾问，并由新加坡金融管理局监管。CMBISG可能根据《财务顾问条例》第32C条下的安排，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构所制作的报告。对于未被新加坡《证券及期货法》（第289章）定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的收件人，CMBISG仅就法律要求范围内对其负责。新加坡地区的接收者如对报告内容有任何疑问或需求，可直接联系CMBISG，联系电话为+6563504400。