银行行业事项点评：总量超预期，结构待改善

证券研究报告 行业研究 2023年11月14日 本期内容提要: ➢信贷投放超预期，票据冲量特征较为明显。10月信贷口径下人民币贷款增加7384亿元，超出市场预期（万得一致预测6412亿元），同比多增1058亿元。其中：①居民端：居民短贷减少1053亿元，同比多减541亿元，或说明消费信贷需求仍较为疲弱；居民中长贷增加707亿元，同比多增375亿元，叠加30大中城市商品房成交面积同比降幅较上月大幅收窄19.78pct至-2.56%，或表明8月以来的房地产金融“政策包”（调降首付比、房贷利率下限，完善二套房认定标准，存量按揭降息）效果显现。②企业端：企业短贷减少1770亿元，同比少减73亿元；企业中长贷增加3828亿元，同比少增795亿元，或源于上半年投放力度较强消耗了项目储备；票据融资增加3176亿元，同比多增1271亿元，冲量明显。（注：10月居民和企业短贷减少主要源自季节性效应） 张晓辉银行业分析师执业编号：S1500523080008联系电话：13126655378邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com ➢政府债继续放量，企业债同比少增。10月直接融资同比多增1.11万亿元。其中随着特殊再融资债密集发行，政府债同比多增1.28万亿元，仍然是社融主要支撑项。企业债受到一定挤压，同比少增1269亿元。10月表外融资同比少增825亿元，其中委托和信托贷款同比少增445亿元；未贴现银行承兑汇票同比多减380亿元，与表内票据冲量相关。 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com ➢存款增速上升，M1增速回落。10月末人民币存款同比增长10.5%，增速比上月末高0.3pct。10月人民币存款增加6446亿元，同比多增8312亿元。新增存款以财政存款为主，居民和企业存款由升转降。M1、M2增速分别较上月回落0.2pct、持平，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。 ➢投资建议：关注经济复苏进程，抓住银行估值修复机遇。社融和信贷总量超出市场预期，但信贷结构较为一般，票据冲量特征明显，信贷投放仍然疲弱。但值得一提的是，居民中长贷同比多增，或表明房地产金融政策刺激效果显现。当前经济复苏尚在途中，随着万亿元国债增发、利好政策陆续落地，房地产和地方政府债务风险缓释可期，银行资产质量有望边际改善。未来在政策呵护和经济复苏推动下，银行估值回暖可期。建议关注以下三条投资主线：一是国企改革背景下基本面稳健、低估值、高股息的全国性银行，如邮储银行、农业银行、中信银行；二是区域亮点突出、业绩高景气度的优质区域性银行，如宁波银行、齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行；三是风险缓释可期带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 资料来源: WIND、信达证券研发中心 资料来源: WIND、信达证券研发中心 资料来源: WIND、信达证券研发中心 资料来源: WIND、信达证券研发中心 资料来源: WIND、信达证券研发中心 资料来源: WIND、信达证券研发中心 资料来源: WIND、信达证券研发中心 资料来源: WIND、信达证券研发中心 廖紫苑，硕士，新加坡国立大学硕士，浙江大学学士，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。曾就职于中国银行、民生证券、天风证券，四年银行业研究经验。2022年11月加入信达证券研发中心，从事金融业研究工作。 张晓辉，信达证券研发中心银行资深分析师，悉尼大学硕士，曾就职于中国邮政集团研究院金融研究中心、西部证券等。2023年加入信达证券研究所，从事金融业研究工作，主要覆盖银行行业，包括上市银行投资逻辑、理财行业及理财子、资产负债、风控、相关外部环境等。 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。