5月金融数据点评：总量超预期，结构待改善

央行公布5月份金融数据，5月份社融总量大幅改善但结构不佳。①5月份新增社融27,900亿元，Wind一致预期23,708亿元，同比大幅多增8,378亿元。②5月份存量社融同比增速10.5%，环比回升0.3个百分点。③5月份新增人民币贷款18,900亿元，同比多增3,900亿元。④5月份M1同比增速4.6%，环比回落0.5个百分点；5月份M2同比增速11.1%，环比回升0.6个百分点，环比涨幅连续三月走阔。 1245730 从社融数据来看，5月份社融总量数据大幅改善，主因信贷投放发力及政府债券支撑力度加大。5月份新增社融同比大幅多增8,378亿元， 其中仅社融口径的人民币贷款分项即大幅多增3,906亿元，政府债券多增3,899亿元，二者合计多增7,805亿元。5月份政府债券增加10,600亿元，历史同期中仅略低于2020年，政府债券对社融同比多增的贡献比例接近47%。 从信贷数据来看，5月份信贷总量扩张但结构改善有限，企业短期贷款和票据融资是主力。5月人民币贷款同比多增3,900亿元，企业短期贷款和票据融资是信贷同比多增的主力。企业短期贷款增加2,642亿元，同比多增3,286亿元，超季节性；票据融资增加7,129亿元创该分项数据公布以来新高，同比多增5,591亿元。 票据冲量特征延续，与5月末国股银票转贴利率再次大幅回落相对应。信贷分项中居民中长期贷款同比少增-3,379亿元，企业中长期贷款同比少增-977亿元，合计同比少增4,356亿元，反映疫情反复下居民加杠杆购房与企业增大资本开支的意愿依旧偏弱。 5月社融总量数据大幅改善主因信贷投放发力及政府债券支撑力度加大，信贷总量扩张中企业短期贷款和票据融资是主力。回顾2022年以来的社融信贷数据，1、3、5月总量均超预期，而 2、4月总量均不及预期，但结构不佳的情况却始终延续，实体经济内生性的融资需求强弱以及社融信贷数据改善的持续性难以从总量的扩张出发进行判断。从当前社融信贷结构不佳反映的现实而言，实体经济融资需求依然偏弱。虽然稳增长政策发力下国内经济基本面修复的的大方向已较为明确，社融信贷的结构出现较为明显的改善且总量增长的稳定性得到巩固的时点目前还难以确定。 央行公布5月份金融数据，5月份社融总量大幅改善但结构不佳。①5月份新增社融27,900亿元，Wind一致预期23,708亿元，同比大幅多增8,378亿元。②5月份存量社融同比增速10.5%，环比回升0.3个百分点。③5月份新增人民币贷款18,900亿元，同比多增3,900亿元。④5月份M1同比增速4.6%，环比回落0.5个百分点；5月份M2同比增速11.1%，环比回升0.6个百分点，环比涨幅连续三月走阔。 图1：5月社融总量大幅改善 图2：社融口径信贷及政府债券推动社融同比大幅多增 从社融数据来看，5月份社融总量数据大幅改善，主因信贷投放发力及政府债券支撑力度加大。5月份新增社融同比大幅多增8,378亿元，其中仅社融口径的人民币贷款分项即大幅多增3,906亿元，政府债券多增3,899亿元，二者合计多增7,805亿元。5月份政府债券增加10,600亿元，历史同期中仅略低于2020年，政府债券对社融同比多增的贡献比例接近47%。 图3：5月政府债券支撑力度加大接近2020年水平 图4：信托贷款连续三月同比少减在500亿以上 对于社融数据中的其他分项，①5月份表外三项合计减少1,819亿元，同比多增810亿元，其中委托贷款和信托贷款分别同比少减276亿元及676亿元，新增未贴现银行承兑汇票同比多减142亿元。信托贷款在表外三项中对5月社融支撑力度最大，且连续三个月同比少减均在500亿元之上，或显示稳增长定调下监管对信托融资的压降力度边际减缓。②5月份直接融资中，企业债券减少108亿元，同比少减969亿元；股票融资增加292.00亿元，同比少增425亿元。 从信贷数据来看，5月份信贷总量扩张但结构改善有限，企业短期贷款和票据融资是主力。5月人民币贷款同比多增3,900亿元，企业短期贷款和票据融资是信贷同比多增的主力。企业短期贷款增加2,642亿元，同比多增3,286亿元，超季节性；票据融资增加7,129亿元创该分项数据公布以来新高，同比多增5,591亿元。票据冲量特征延续，与5月末国股银票转贴利率再次大幅回落相对应。信贷分项中居民中长期贷款同比少增-3,379亿元，企业中长期贷款同比少增-977亿元，合计同比少增4,356亿元，反映疫情反复下居民加杠杆购房与企业增大资本开支的意愿依旧偏弱 图5：5月份信贷结构改善有限 图6：月末票据冲量特征仍旧明显 对于信贷数据中的其他分项，居民部门的短期贷款在连续六个月同比少增后转为同比多增，较2021年5月多增34亿元。反映5月初国常会部署进一步为中小微企业和个体工商户纾困举措后，对中小微企业和个体工商户的金融扶持初步见效。 图7：M2和M1同比增速剪刀差连续三月走阔 图8：存量社融与M2同比增速剪刀差继续回落 5月份M1同比增速为4.6%，环比回落0.5个百分点；5月份M2同比增速为11.1%，环比继续回升0.6个百分点。M2环比增速连续三个月走高或主因政府债券发行加速和央行上缴利润助力财政支出以及留抵退税加快。4月财政存款新增5,592亿元，同比少增3,665亿元，已连续三月同比少增。 此外，5月份M2和M1同比增速剪刀差继续走阔至6.5%，环比上升0.9个百分点，连续三月走阔，或显示当前实体经济内生动能依然较弱。5月份存量社融与M2同比增速剪刀差继续回落，环比下降0.3个百分点至-0.6%，反映实体经济总体融资需求不足的情况还在延续。 5月社融总量数据大幅改善主因信贷投放发力及政府债券支撑力度加大，信贷总量扩张中企业短期贷款和票据融资是主力。 回顾2022年以来的社融信贷数据，1、3、5月总量均超预期，而2、4月总量均不及预期，但结构不佳的情况却始终延续，实体经济内生性的融资需求强弱以及社融信贷数据改善的持续性难以从总量的扩张出发进行判断。从当前社融信贷结构不佳反映的现实而言，实体经济融资需求依然偏弱。虽然稳增长政策发力下国内经济基本面修复的的大方向已较为明确，社融信贷的结构出现较为明显的改善且总量增长的稳定性得到巩固的时点目前还难以确定。 从债市表现来看，下午社融信贷数据公布前部分投资者抢跑引起债市走弱，但随后社融数据落地后，债市反而因社融信贷数据的结构不佳及北京上海社会面疫情的反弹走出反转。当前国内疫情虽总体好转但上海北京社会面疫情再起凸显清零防反弹压力仍然较重，前期对后续疫情走势及经济修复速率的判断有过于乐观的可能。债市虽然中长期偏逆风，但在复工复产全面铺开同时经济复苏进一步体现在数据层面前，资金面回归宽松仍是债市的有力支撑，在收益率上顶位置入场博弈小波段仍是较优的策略。