家居产业加速整合，关税显减免预期

家居：双十一家居消费略有回暖，预计Q4龙头增长提速。本次双十一大促提前，家居企业把握Q4重要营销节点，家居消费景气度有所回暖。此外，本周顾家家居进行股权转让、控股股东变更，盈峰入主后强强联合，有望推动产业加速整合。推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、瑞尔特、好太太、曲美家居等。 大宗纸：需求复苏、提价落实，Q3盈利环比改善。当前纸企采购纸浆力度趋弱，浆厂挺价意愿较强，预计整体浆价仍延续小幅反弹。浆纸系纸厂库存处于相对低位、仍有拉涨意愿，预计价格稳定；废纸系价格小幅回落，纸厂库存仍处低位，预计旺季后价格弱势稳定。优选底层利润夯实向上的太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、晨鸣纸业等；林业碳汇开放，关注岳阳林纸。 特种纸：本周更新龙头经营情况，Q4提价落地，盈利持续改善。价格方面，10月起整体提价呈现小幅多频趋势、落地预计较优，Q4均价有望上行；销量方面，受益于产能爬坡&需求稳健，Q4产销环比预计维系平稳；盈利方面，龙头低位囤浆，Q4成本端波动可控，均价上行驱动盈利续复，其中华旺科技受制于钛白粉涨价，盈利预计维持稳定。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新、恒达新材。 消费：10月卫生巾天猫销售同比略降，双十一宠物消费热度延续。10月文具/卫生巾天猫销售规模分别为2442.16/843.04百万元，同比-3.1%/-9.4%，晨光、自由点等龙头品牌市场份额稳步提升。双十一内资宠食品牌积极储备爆品于双十一投放，把握电商大促窗口建设品牌影响力。推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、博士眼镜、明月镜片、中宠股份、佩蒂股份等。 新型烟草：本周梳理菲莫国际、日本烟草三季报，全球合规趋严，烟草龙头加速完善产品布局。菲莫国际、日本烟草2023Q3新型烟草收入分别同比+35.6%，15.0%，收入占比分别达36.2%、3.0%。由于全球合规&监管趋严，龙头加速推出新品抢占份额，其中菲莫国际推出全新烟弹品牌LEVIA（烟具仍为ILUMA），聚焦零尼古丁赛道；日本烟草推出PLOOM X Advanced新型烟具。推荐思摩尔国际、盈趣科技，关注赢合科技。 包装：下游弱复苏，成本延续低位。消费需求复苏节奏较缓，收入仍延续承压；利润端持续受益成本红利（瓦楞纸/白卡纸价格10月以来分别同比-12.2%/-8.9%），叠加头部企业降本增效措施成效渐显，盈利中枢有望抬升。展望来看，伴随下游消费景气回升，渠道库存逐步去化，利好头部包装企业订单拐点向上。推荐裕同科技、新巨丰、永新股份等。 出口：本周梳理美国加征关税取消影响，恒林股份、致欧科技、麒盛科技或受益。根据我们梳理测算，恒林股份、致欧科技由于自主品牌出海，部分供应链仍在国内，因此加征关税取消后盈利能力有望修复；麒盛科技目前海外产能对美国订单覆盖不足，额外关税取消后产品竞争力有望凸显。推荐恒林股份、永艺股份、匠心家居、盈趣科技等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1重点推荐：造纸提价落地超预期、家居复苏可期 1.1家居：双十一家居消费略有回暖，预计Q4龙头增长提速 双十一大促正式开启，线上线下全域发力。本次双十一大促提前，家居企业把握Q4重要营销节点，积极迎战双十一，家居消费景气度有所回暖。各家居卖场联手天猫打造新零售平台，共享渠道资源、流量赋能，其中居然之家双11天猫全球狂欢季·居然焕新季启动会于10月21日开启，带动超100余家卖场，逾2000家经销商参与，公司提出销售额同比增长20%目标，推进“家居家电以旧换新”、“旧房换新颜”、“家有困难找居然”三大营销IP引流获客；红星美凯龙双十一大促自10月13日起进入蓄水期，联手聚划算、淘宝直播、天猫好房等，配合爆品组织万人直播，持续提高品牌声量、强化门店引流。此外，家居龙头加码发力整家套餐，欧派家居推出抢5000元免单大礼活动（10月20日至11月19日），进店限时免费领2600元抵用券（橱衣木卫600元+家具1000元+家电1000元），线上主推13500元整厨套餐、19500元整家套餐；索菲亚双十一携手代言人倪妮直播，持续力推39800元拎包整家套餐等。 2023年天猫、抖音双十一第一阶段榜单更新： 本次天猫双11强势开局，家装家居行业方面，开售1小时源氏木语、全友、喜临门、九牧、顾家、芝华仕、TATA等GMV突破亿元，806个家装家居品牌首小时成交超去年全天。天猫双十一首轮大促（10月31日-11月3日）中，头部品牌成绩靓丽，定制品牌欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、志邦家居稳居前十，软体品牌顾家家居、喜临门、慕思、芝华仕（敏华控股）表现稳定，厨卫品类榜单中九牧、箭牌、恒洁、瑞尔特位居前五，其中瑞尔特UX6智能马桶一体机进入抖音家具家装爆款榜前十。 图表1：双十一首轮销售榜单 智能家居10月天猫数据更新：内资品牌持续突围，瑞尔特增长稳健。 智能坐便器：根据久谦数据，2023年10月天猫智能马桶销售额达587.85百万元，同比-15.9%，销售量同比-1.9%，其中智能一体机销售额-10.2%（销量同比+9.7%，均价同比-18.1%至2692.6元）。10月双十一预售开启，内资品牌箭牌、九牧、恒洁、瑞尔特发挥电商渠道优势加码发力，持续领跑国际品牌，其中瑞尔特智能一体机10月天猫销售额同比+35.5%至26.43百万元。 智能门锁：根据久谦数据，2023年10月天猫智能门锁销售额达394.04百万元，同比-16.9%，CR5达51.5%，德施曼（19.0%）、凯迪仕（13.0%）、小米（9.3%）位居前三。 图表2：线上平台智能马桶销售额（百万元） 图表3：天猫平台瑞尔特智能马桶销售额 图表4：线上平台智能门锁销售额（百万元） 图表5：天猫平台主要品牌智能门锁市场份额 顾家家居：溢价收购、强强联合，行业整合提速。顾家家居控股股东顾家集团及其一致行动人TB Home Limited以及公司实际控制人顾江生、顾玉华、王火仙与盈峰睿和投资签署《战略合作暨股份转让协议》：盈峰睿和投资以协议转让方式受让顾家集团和TBHome共计持有29.42%股份，转让价格为42.58元/股（溢价率15.78%）转让总价款为102.99亿元。本次交易完成后，公司控股股东将由顾家集团变更为盈峰睿和投资，公司实际控制人将变更为盈峰集团创始人何剑锋。本次控股权交易整体利好：1）本次溢价收购，充分展现盈峰集团诚意，后续有望加大业务支持力度，加速顾家国内外业务发展。2）顾家上市主体频繁面临大股东现金流紧张、减持压力，本次控制权变更，后续减持风险出清。3）管理团队维持现状，实际操盘手总裁李东来为美的系高管，且多位核心高管均为来自美的，熟悉美的运营机制，后续产业协同有望助力公司长期发展。此外，美的优秀渠道运营、仓配服、组织建设等能力有望助力顾家零售运营能力进一步优化。 伴随Q4公司内外销共振复苏，经营利润预计表现更为靓丽，当前估值历史低位，持续重点推荐。 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居、索菲亚等；2）积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、曲美家居、慕思股份、喜临门等；3）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的瑞尔特、好太太、箭牌家居等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 1.2造纸：需求复苏、提价落实，Q3盈利环比改善 1.2.1浆纸系：纸厂库存低位，成品纸提价落地，盈利逐步修复 纸浆跟踪：供需两旺，预计年内延续小幅上涨。11月Arauco针叶浆外盘报价780美元/吨（较上轮报价+50美元/吨）、阔叶浆外盘报价630美元/吨（较上轮报价+50美元/吨），本周（截至11月3日）内盘针叶浆/阔叶浆价格分别环比-2.1%/-3.5%。供给方面，9月世界20产浆国出货量同比+6.8%、环比+6.4%，全球发货环比改善，其中对中国发货量同比+40.9%，全球纸浆发货向中国地区倾斜；需求方面，9月欧洲港口库存139万吨（同比+22.6%、环比-14.3%），环比下降；本周（截至11月9日）国内港口纸浆库存量171.27万吨（环比-3.2%）。当前纸企采购纸浆力度趋弱，浆厂挺价意愿较强，预计整体浆价仍延续小幅反弹。 图表6：外盘浆价（美元/吨） 图表7：内盘浆价（元/吨） 图表8：欧洲港口木浆库存 图表9：国内港口木浆库存（万吨） 图表10：近期纸浆外盘报价梳理 文化纸：提价延续落地，行业有望维系供需平衡。本周（截至11月9日，下同）双胶/铜板均价6093/6040元/吨，环比+3/+86元/吨，下游需求逐步释放，纸厂库存处于相对低位、仍有拉涨意愿，预计价格稳步向上、盈利修复。开工及库存方面，11月双胶纸/铜版纸开工率分别为66.0%/68.5%，开工率持续走高，社会库存分别为140万吨/105万吨，环比+10万吨/+7万吨，渠道延续补库趋势。从供需格局来看，年内联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需平衡，成本端对价格驱动力更强。 白卡纸：提价缓幅落实，中期供需矛盾延续。本周均价4958元/吨，环比+38元/吨，规模纸企订单充足且企业库存低位，涨价持续落实，贸易商低价惜售、下游订单略有减弱。 开工及库存方面，11月开工率为73.1%，社会库存为182万吨、环比-6万吨，贸易商库存环比下降。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产（玖龙120万吨由2024Q1推迟至2024Q3投产），中长期玖龙120万吨、联盛100万吨、博汇80万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。 图表11：文化纸价格走势（元/吨） 图表12：白卡纸价格走势（元/吨） 图表13：浆纸系开工率情况（%） 图表14：浆纸系社会库存情况（万吨） 图表15：文化纸及白卡纸供需平衡表（万吨） 图表16：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：价格边际回落，行业供需关系缓和 废纸系：本周废纸系价格小幅回落，预计行业供需关系缓和。1）国内方面，本周国废均价1570元/吨，环比-12元/吨；箱板/瓦楞价格为3850/2903元/吨，环比-8/-48元/吨，废纸系价格小幅回落，纸厂库存仍处低位，预计旺季后价格弱势稳定。开工及库存方面，9月社会箱板纸/瓦楞纸社会库存分别为180万吨/113万吨，环比+7万吨/-0.2万吨，部分包装厂库存上行。从供需格局来看，2024年规模纸厂仅玖龙在Q4有投产计划，供给增量有限，我们预计伴随经济预期强化、需求稳步复苏，行业供需关系有望好转。2）海外方面，本周东南亚美废12#均价为190美元/吨，美国废纸回收量少且需求增加，出口报盘推涨，然而国内再生纤维采购意愿不高限制涨幅，预计价格以稳为主。 图表17：国废价格走势（元/吨） 图表18：东南亚外废价格走势（美元/吨） 图表19：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨） 图表20：白板纸价格走势（元/吨） 图表21：废纸系开工率情况（%） 图表22：废纸系社会库存情况（万吨） 图表23：箱瓦纸供需平衡表 图表24：近期废纸系涨价函梳理 核心标的推荐：文化纸格局稳定、盈利修复确定性强，重点关注Q3吨盈利修复斜率，当前优选底层利润夯实的太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、晨鸣纸业等； 林业碳汇年内开放预期增强，关注岳阳林纸。 1.2.3特种纸：本周更新龙头经营情况，Q4提价落地，盈利持续改善 仙鹤股份：提价逐步落地，盈利持续改善。价格端：公司10月起对食品、医疗、热转印、格拉辛、离型纸等日用消费纸种多次发布涨价函，整体提价呈现小幅多频趋势，伴随旺季&原材料价格回升，提价落地预计较优，Q4均价有望上行；销量端：受益于产能爬坡&需求稳健，Q4产销环比预计维系平稳（30万吨产线由于产品结构升级预计损失少量产能）；盈利端：公司低位