黑色建材套利策略周报期：炉料强势依旧，成材需求面临回落

炉料强势依旧，成材需求面临回落——黑色建材套利策略周报20231112期投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号商业资料、请勿外传 制作人：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。余典从业资格号：F03122523投资咨询号：Z0019832 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究所1、钢材套利策略时间策略推荐策略逻辑钢材策略钢材跨期☆策略建议：关注15反套机会稳增长政策继续推出，远月钢材需求预期延续向上；短期短流程利润回升，长流程减产不及预期，近月供给压力增加。从驱动上看，01合约供给趋增，需求将进入淡季；05合约存冬储和旺季预期的支撑，且1季度炉料供应偏紧，或仍偏强运行。01-05价差低位震荡运行，建议继续关注1-5反套。风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险） 。卷螺价差 策略建议：观望为主。需求方面，部分基建项目仍然受到资金困扰，地产新开工依然偏弱，建材综合需求不佳；而板卷方面，新能源相关产业需求具备增量。从供给端来看，短期热卷供应压力偏大，但若减产政策执行，热卷供应弹性或将小于螺纹，由于平控措施落地时间节点不明，故建议短期以观望为主，等待政策明朗后则可关注做多机会。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）炼钢利润☆ 策略建议：做空盘面利润近期成材供给降幅较大，需求表现良好，形成阶段性供需错配，现货利润好转。进入淡季后螺纹需求难以为继，电炉形成供给增量，热卷库存压力趋增。而随着高炉检修结束，铁水预计将回升，炉料延续强势。建议关注做空盘面利润策略。风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险） 2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究所n策略建议：关注15反套机会n稳增长政策继续推出，远月钢材需求预期延续向上；短期短流程利润回升，长流程减产不及预期，近月供给压力增加。从驱动上看，01合约供给趋增，需求将进入淡季；05合约存冬储和旺季预期的支撑，且1季度炉料供应偏紧，或仍偏强运行。01-05价差低位震荡运行，建议继续关注1-5反套。n风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险）跨期套利：01-05价差跟踪螺纹01-05价差热卷01-05价差-50501502503504506月7月8月9月10月11月12月元/吨螺纹钢01-05合约2001-20052101-21052201-22042301-23052401-24050501001502002503003504004506月7月8月9月10月11月12月元/吨热卷01-05合约1901-19052001-20052101-21052201-22042301-2305 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究所n策略建议：区间操作n需求方面，万亿国债增发，且投向领域集中于水利等方面，基建项目迎来较大增量空间，对棒线、板材类消费均存在较大支撑。从供给端来看，卷板现实库存去化流畅，但产量相对偏高，难以出现较大减产空间；总体来看，卷螺差驱动相对不明显，建议区间操作为主。n风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）跨品种套利：卷螺差跟踪现货卷螺差01合约卷螺差-500-300-1001003005007002021/012022/012023/01元/吨现货卷螺差天津卷螺差上海卷螺差广州卷螺差-400-300-200-10001002003004005006002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元/吨卷螺差01合约20192020202120222023 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究所跨品种套利：钢材利润跟踪n策略建议：做空盘面利润n近期成材供给降幅较大，需求表现良好，形成阶段性供需错配，现货利润好转。进入淡季后螺纹需求难以为继，电炉形成供给增量，热卷库存压力趋增。而随着高炉检修结束，铁水预计将回升，炉料延续强势。建议关注做空盘面利润策略。n风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险）30003500400045005000550060006500-300-10010030050070090011001300150017002016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01元/吨钢材综合毛利（含税）螺纹毛利含税螺纹钢价格020040060080010001200140016002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元/吨螺纹01合约盘面利润2019 2020 2021 2022 2023-200020040060080010001200140016002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元/吨热卷01合约盘面利润2019 2020 2021 2022 2023 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究所2、铁矿策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑铁矿策略单边策略震荡：目前铁矿库存较低，基差水平偏高，与宏观预期形成共振，导致铁矿石价格强势上涨。前期的高炉检修逐步兑现，铁水产量有所下降，盈利率止跌回升，钢厂利润情况好转；根据高炉检修情况来看，铁水产量仍将回落，后续矿价仍有回调风险。警惕钢厂复产和宏观情绪端的共振，以及铁矿市场的价格监管。1、供给方面：全球发运总量环比小幅下降；主流矿山中必和必拓和FMG发运继续下降。普氏价格偏高，引导非主流地区发运延续高位；国产矿产量有所回落。2、需求方面：铁水产量快速下降，钢厂盈利率、高炉开工率止跌回升。3、整体来看：目前铁矿库存较低，基差水平偏高，与宏观预期形成共振，导致铁矿石价格强势上涨。前期的高炉检修逐步兑现，铁水产量有所下降，盈利率止跌回升，钢厂利润情况好转；根据高炉检修情况来看，铁水产量仍将回落，后续矿价仍有回调风险。警惕钢厂复产和宏观情绪端的共振，以及铁矿市场的价格监管。跨期套利1-5价差观望：01合约，铁水产量延续高位，但钢厂盈利率继续回落，后续随着钢厂利润大幅压缩，检修进程或有所加快；随着海外发运逐步到港，铁矿基本面逐步转松。根据高炉检修情况及钢厂利润发现，铁水产量仍将回落，矿价有回调风险，远月05合约价格难以企稳，短期建议1-5价差观望为主。风险因素：钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究所n1-5价差观望：01合约，铁水产量高位回落，钢厂盈利率止跌回升，但根据高炉检修数据来看，铁水产量仍有下降趋势；随着海外发运逐步到港，铁矿基本面逐步转松。宏观强预期下，钢厂利润依然较低，铁水产量仍将回落，矿价有回调风险，远月05合约价格难以企稳，短期建议1-5价差观望为主。n风险因素：钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。跨期套利：1-5价差观望铁矿近远月价差 1-5价差铁矿01合约基差-50-30-1010305070901101301505月6月7月8月9月10月11月12月元/吨连铁1-5价差2001-20052101-21052201-22052301-23052401-2405-200-10001002003004002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月元/吨01合约最低交割品基差20012101220123012401 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究所3、双焦策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑焦炭策略单边策略 01区间操作与逢低试多相结合：钢厂盈利好转，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储补库仍值期待，同时成本支撑转强，宏观情绪向好，盘面存在较强支撑。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。钢厂盈利好转，铁水产量同比高位，短期刚需支撑较强。入炉煤成本止跌转强，焦企利润表现不佳，提涨预期走强，焦钢博弈持续。总体来说，钢厂盈利好转，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储补库仍值期待，同时成本支撑转强，宏观情绪向好，盘面存在较强支撑。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。跨期套利 1-5期差观望：1-5价差高位回落，最新日盘收于78元/吨（+2）。焦煤策略单边策略☆ 01区间操作与逢低试多相结合：钢厂盈利好转，铁水下行空间有限，低库存背景下刚需支撑较强，冬储行情仍值期待，叠加宏观情绪向好，盘面存在较强支撑。近期需要关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。供应端，前期停产减产煤矿逐步复产，但供应恢复依旧偏慢，煤矿库存持续累积。需求端，钢厂盈利好转，铁水产量同比高位，刚需支撑较强。总体来说，钢厂盈利好转，铁水下行空间有限，低库存背景下刚需支撑较强，冬储行情仍值期待，叠加宏观情绪向好，盘面存在较强支撑。近期需要关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。跨期套利 1-5期差观望：1-5价差高位回落，最新日盘收于121元/吨（+25）。焦炭利润焦化比值 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.30，估值中性偏低。焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究所n01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1. 30，估值中性偏低。n焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行，关注焦炉集中关停可能带来的阶段性供需错配情况。n风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。双焦品种间套利跟踪：区间操作01焦炭盘面利润（按历史标准调整）01焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整）-600-400-200020040060080010002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月元/吨01焦化利润200121012201230124011.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月比值01焦化比值20012101220123012401 9资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究所4、玻璃纯碱策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑玻璃策略单边策略 01合约区间操作：供应端仍在持续复产，供给端压力延续。需求端地产政策频发，地产销售可能旺季回暖从而对玻璃需求形成支撑，玻璃远月供增需减的逻辑有所改善，远月价格在当前库存水平有一定支撑。基本面来看下跌，但驱动在于库存能否持续累积。短期震荡区间预计1500-1800。地产政策频出，但地产端需求短期很难有大幅好转。深加工订单淡季下行，库存天数同步下行，但同比来看订单高于往年，需求仍有韧性，但环比走弱。供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产量已经同比去年转正。远月供需预期仍旧走弱，但盘面已有一定基差，因此若后续产销偏强，则盘面仍有收基差驱动，若产销走弱则基本面驱动下行。预期较弱，现实韧性依靠需求维持，因此产销连续走弱，需求韧性证伪后，价格或震荡偏弱。跨期套利 1-5正套：1-5价差震荡下行，周五日盘收于109元/吨（-9）。纯碱策略单边策略 ☆01合约逢高空：当前基本面仍然较强，厂家挺价共振。但上边际受到远兴投产预期压制，平衡表而言01合约前纯碱供需走松，库存累积概率较大。建议点位