铁水复产偏慢，等待成材需求验证——黑色建材套利策略周报20240218期投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。研究员余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832徐轲从业资格证号F03123846投资咨询证书Z0019914李亚飞从业资格号F03106852投资咨询号Z0019913 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所1、钢材套利策略时间策略推荐☆策略逻辑钢材策略钢材跨期☆策略建议：观望为主，逢低建正套宏观政策目前处于收敛阶段，不过后续强预期难证伪，05和10合约均有需求向上预期；05合约逐渐转变为近月，市场对明年上半年旺季需求分歧较大。因宏观风险加剧叠加螺纹基本面偏弱，05合约节前跌幅较大。目前月间差处于同期低位，后续市场情绪好转后有望修复估值，建议逢低建正套。风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险）卷螺价差策略建议：观望为主从周度数据看，螺纹产量降幅较大，但受限于淡季现实库存去化不畅以及节后预期减弱，而板材需求韧性好于建材，钢厂接单情况较为乐观，基本面板材好于建材。从供给弹性看，螺纹向上弹性高于热卷，且05卷螺差目前处于往年常态水平，若节后螺纹需求早于供给启动，有收窄驱动。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）钢材利润策略建议：观望为主钢厂复产力度偏弱，同时炉料供给端暂无炒作话题，节前盘面整体走负反馈逻辑，上下游价格同步下跌，钢厂利润震荡运行。节后钢材需求或有好转，但炉料同样具备上行动力，目前看不到太多走扩或收窄驱动，建议观望为主。风险因素：终端需求回升，原料供给恢复（上行风险），铁水上升，终端需求下降（下行风险） 2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：观望为主，逢低建正套◼宏观政策目前处于收敛阶段，不过后续强预期难证伪，05和10合约均有需求向上预期；05合约逐渐转变为近月，市场对明年上半年旺季需求分歧较大。因宏观风险加剧叠加螺纹基本面偏弱，05合约节前跌幅较大。目前月间差处于同期低位，后续市场情绪好转后有望修复估值，建议逢低建正套。◼风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险）跨期套利：05-10价差跟踪螺纹05-10价差热卷05-10价差0501001502002503002020/112020/112020/122021/012021/012021/022021/032021/032021/04元/吨热卷05-10合约2005-20102105-21102205-22102305-23102405-2410-100-5005010015020025030035011月12月1月2月3月4月元/吨螺纹钢05-10合约2005-20102105-21102205-22102305-23102405-2410 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：观望为主◼从周度数据看，螺纹产量降幅较大，但受限于淡季现实库存去化不畅，而板材需求韧性好于建材，钢厂接单情况较为乐观，基本面板材好于建材。从供给弹性看，螺纹向上弹性高于热卷，且05卷螺差目前处于往年常态水平，若节后螺纹需求早于供给启动，有收窄驱动。◼风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）跨品种套利：卷螺差跟踪现货卷螺差05合约卷螺差-500-300-1001003005007002021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/09元/吨天津卷螺差上海卷螺差广州卷螺差-200-10001002003004005006月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月元/吨20202021202220232024 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所跨品种套利：钢材利润跟踪◼策略建议：观望为主◼钢厂复产力度偏弱，同时炉料供给端暂无炒作话题，节前盘面整体走负反馈逻辑，上下游价格同步下跌，钢厂利润震荡运行。节后钢材需求或有好转，但炉料同样具备上行动力，目前看不到太多走扩或收窄驱动，建议观望为主。◼风险因素：终端需求回升，原料供给恢复（上行风险），铁水上升，终端需求下降（下行风险）-200020040060080010001200140016006月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月元/吨热卷05合约盘面利润20202021202220232024-400-300-200-10001002003004005006002022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12元/吨钢材综合毛利（含税）螺纹毛利含税热卷毛利含税02004006008001000120014006月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月元/吨螺纹05合约盘面利润20202021202220232024 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所2、铁矿策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑铁矿策略单边策略震荡偏弱：节后进口矿石的到港水平仍存在回落空间，而需求端铁水产出延续恢复节奏，铁水的增产持续受到钢企利润不佳的抑制，预计进口矿总库存见顶，库存结构方面，压港环节和钢企库存节后趋于下降，导致矿石资源主要在港口环节累积。1、供给方面：节前全球矿石发运高于近三年同期水平，FMG发运水平已经恢复至同期高位。长假期间力拓发生火车脱轨事故，由于脱轨发生在双轨路段，因此预计影响较小。中信泰富公告下调2024年铁矿石产量700万吨至1400万吨，预计每周影响澳洲矿石发货10-15万吨，影响水平有限。整体对节后铁矿石发运回升保持乐观。到港水平受年初巴西矿石发运下降的影响，预计2月中旬前后国内到港水平仍有一定下降空间。受春节因素影响，节前国产矿产出有所下降，预计节后恢复。2、需求方面：节前钢企复产不及预期，根据钢企的复产计划，预计节后铁水的增产节奏将有所提升。与此同时，钢企利润不佳的影响持续存在，在后续钢企复产过程中，利润水平仍将抑制钢企复产，预计2月末铁水产出将接近230万吨/天水平。3、整体来看：节后进口矿石的到港水平仍存在回落空间，而需求端铁水产出延续恢复节奏，铁水的增产持续受到钢企利润不佳的抑制，预计进口矿总库存见顶，库存结构方面，压港环节和钢企库存节后趋于下降，导致矿石资源主要在港口环节累积。跨期套利☆5-9价差收敛：节后矿石资源集中流向港口环节，此举对于矿价仍构成压力。同时，节后钢企的复产节奏预计有所提升，则对于矿石5-9价差而言，驱动较节前有所减弱，建议轻仓操作为主，重点关注节后利润不佳背景下钢企的复产节奏。风险因素：海外矿山供给存在扰动，钢企复产超预期（上行风险）；钢企利润、环保等因素导致钢企铁水超预期减产（下行风险）。 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼5-9价差收敛：节后矿石资源集中流向港口环节，此举对于矿价仍构成压力。同时，节后钢企的复产节奏预计有所提升，则对于矿石5-9价差而言，驱动较节前有所减弱，建议轻仓操作为主，重点关注节后利润不佳背景下钢企的复产节奏。◼风险因素：海外矿山供给存在扰动，钢企复产超预期（上行风险）；钢企利润、环保等因素导致钢企铁水超预期减产（下行风险）。跨期套利：5-9价差收敛铁矿近远月价差5-9价差铁矿近远月价差9-1价差0204060801001201401601802009月10月11月12月1月2月3月4月5月元/吨连铁5-9价差2005-20092105-21092205-22092305-23092405-24090204060801001201401601801月2月3月4月5月6月7月8月9月元/吨连铁9-1价差2009-21012109-22012209-23012309-24012409-2501 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所3、双焦策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑焦炭策略单边策略05区间操作：淡季需求承压，钢厂低盈利率下节后复产预期转弱，同时成本支撑有所松动，焦炭节后仍有1-2轮提降预期，短期盘面仍有压力。后续重点关注钢厂复产、炼焦成本以及宏观情绪。焦企利润表现不佳，焦企开工率偏低，供应维持低位。钢厂复产节奏偏慢，钢厂库存高于去年，刚需及补库支撑有限。总体来说，淡季需求承压，钢厂低盈利率下节后复产预期转弱，同时成本支撑有所松动，焦炭节后仍有1-2轮提降预期，短期盘面仍有压力。后续重点关注钢厂复产、炼焦成本以及宏观情绪。跨期套利5-9期差观望：价差震荡运行，最新日盘收于44元/吨（+5）。焦煤策略单边策略05区间操作：节后产地煤矿复产节奏较快，蒙煤通关快速恢复，供应有回升预期，同时钢厂复产预期转弱，下游刚需以及补库支撑有限，短期盘面仍有压力。后期重点关注煤矿安监、钢厂复产以及宏观情绪。供应端，春节期间煤矿放假，蒙煤口岸闭关，焦煤供应收缩明显。需求端，钢厂铁水恢复缓慢，焦企开工维持低位，下游节前补库结束，假期以消耗自有库存为主，供需双弱延续。总体来说，节后产地煤矿复产节奏较快，蒙煤通关快速恢复，供应有回升预期，同时钢厂复产预期转弱，下游刚需以及补库支撑有限，短期盘面仍有压力。后期重点关注煤矿安监、钢厂复产以及宏观情绪。跨期套利5-9期差观望：价差震荡运行，最新日盘收于41元/吨（+2）。焦炭利润焦化比值05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.36，估值中性偏低。焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼05合约焦炭/焦煤比值区间操作，最新日盘收于1. 36，估值中性偏低。◼焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。◼风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。双焦品种间套利跟踪：区间操作05焦炭盘面利润（按历史标准调整）05焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整）-700-500-300-1001003005007009005月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月元/吨200521052205230524051.01.21.41.61.82.05月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月比值20052105220523052405 9资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所4、玻璃纯碱策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑玻璃策略单边策略05合约区间操作：供应端仍在持续复产，供给端压力延续。需求端地产政策频发，地产销售可能旺季回暖从而对玻璃需求形成支撑，玻璃远月供增需减的逻辑有所改善，远月价格在当前库存水平有一定支撑。基本面来看下跌，但驱动在于库存能否持续累积。短期震荡区间预计1700-1900。地产政策频出，地产销售季节性回暖，但同比未有较大改善。深加工订单下滑幅度低于库存天数下滑幅度，仍存有补库的空间。供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产