黑色建材套利策略周报：钢厂复产在即，关注炉料支撑

钢厂复产在即，关注炉料支撑——黑色建材套利策略周报20240101期投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。研究员余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832徐轲从业资格证号F03123846投资咨询证书Z0019914李亚飞从业资格号F03106852投资咨询号Z0019913 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所1、钢材套利策略时间策略推荐☆策略逻辑钢材策略钢材跨期☆策略建议：观望为主，逢低建正套淡季稳增长政策仍是主线，强预期难证伪，05和10合约均有需求向上预期；05合约逐渐转变为近月，市场对明年上半年旺季需求分歧较大。目前螺纹产量偏低，若走基建发力前置逻辑，05合约有供需错配逻辑，建议逢低建正套。风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险）卷螺价差策略建议：预计震荡走扩从周度数据看，螺纹尽管产量大幅下降，但现实库存去化不畅，而板材需求韧性较强，延续良好的去库态势，基本面板材好于建材。进入1月后，随着华东建材钢厂复产，螺纹供给压力将进一步增加。上周卷螺差已经经历了一波回落，有重新走扩空间，不过也要持续关注板材下游需求持续性。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）钢材利润☆策略建议：做空钢材利润本周钢厂盘面利润反弹，一方面铁水降幅较大，另一方面成材供给压力趋缓。进入一月后，华东高炉将逐步复产，春节前炉料补库继续进行，而成材需求季节性走弱，预计钢厂利润将重新下滑。风险因素：终端需求回升，原料供给恢复（上行风险），铁水上升，终端需求下降（下行风险） 2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：观望为主，逢低建正套◼淡季稳增长政策仍是主线，强预期难证伪，05和10合约均有需求向上预期；05合约逐渐转变为近月，市场对明年上半年旺季需求分歧较大。目前螺纹产量偏低，若走基建发力前置逻辑，05合约有供需错配逻辑，建议逢低建正套。◼风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险）跨期套利：05-10价差跟踪螺纹05-10价差热卷05-10价差0501001502002503002020/112020/112020/122021/012021/012021/022021/032021/032021/04元/吨热卷05-10合约2005-20102105-21102205-22102305-23102405-2410-100010020030040050011月12月1月2月3月4月元/吨螺纹钢05-10合约1905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：预计震荡走扩◼从周度数据看，螺纹尽管产量大幅下降，但现实库存去化不畅，而板材需求韧性较强，延续良好的去库态势，基本面板材好于建材。进入1月后，随着华东建材钢厂复产，螺纹供给压力将进一步增加。上周卷螺差已经经历了一波回落，有重新走扩空间，不过也要持续关注板材下游需求持续性。◼风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）跨品种套利：卷螺差跟踪现货卷螺差05合约卷螺差-500-300-1001003005007002021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/09元/吨天津卷螺差上海卷螺差广州卷螺差-200-10001002003004005006月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月元/吨卷螺差05合约20202021202220232024 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所跨品种套利：钢材利润跟踪◼策略建议：做空钢材利润◼本周钢厂盘面利润反弹，一方面铁水降幅较大，另一方面成材供给压力趋缓。进入一月后，华东高炉将逐步复产，春节前炉料补库继续进行，而成材需求季节性走弱，预计钢厂利润将重新下滑。◼风险因素：终端需求回升，原料供给恢复（上行风险），铁水上升，终端需求下降（下行风险）-400-300-200-10001002003004005006002022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12元/吨钢材综合毛利（含税）螺纹毛利含税热卷毛利含税02004006008001000120014006月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月元/吨螺纹05合约盘面利润20202021202220232024-200020040060080010001200140016006月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月元/吨热卷05合约盘面利润20202021202220232024 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所2、铁矿策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑铁矿策略单边策略震荡：天气扰动趋于结束，虽然矿石发货将迎来季节性回落，但国内到港水平在未来2-3周仍大概率保持高位，矿石供给压力不减。进入1月份，钢企复产增加，预计铁水产出逐步回升，同时考虑春节临近以及钢企的原料补库需求，预计矿石需求边际改善。综上，在高供给与需求改善背景下，矿石价格预计震荡运行，同时视钢企的补库节奏，阶段性矿价存在支撑。1、供给方面：在高矿价与天气因素影响有限的共同主导下，全球铁矿石发运维持高位且增加势头，尤其是非主流产区，发运显著高于年内以及同期水平。后期来看澳洲风力影响消退，虽然巴西未来1周仍有一次明显的降雨过程，但预计对巴西生产、发运影响有限，发运下降更多是季节性年末冲量结束的影响。到货方面，随着国内天气条件改善以及结合前期的发运水平，预计未来2-3周矿石到货水平将维持相对高位水平。2、需求方面：本周钢企铁水产出下降除了淡季外，叠加了钢企利润压缩以及江苏限产的影响，根据钢企的检修计划来看，进入1月份后将以复产为主，但随着国内天气条件改善，空气质量有所转差，关注其对钢企生产扰动，预计铁水日均产出逐步回升。3、整体来看：天气扰动趋于结束，虽然矿石发货将迎来季节性回落，但国内到港水平在未来2-3周仍大概率保持高位，矿石供给压力不减。进入1月份，钢企复产增加，预计铁水产出逐步回升，同时考虑春节临近以及钢企的原料补库需求，预计矿石需求边际改善。综上，在高供给与需求改善背景下，矿石价格预计震荡运行，同时视钢企的补库节奏，阶段性矿价存在支撑跨期套利5-9价差观望：01合约进入交割月，5-9价差周内虽然走扩，但从基本面角度出发，支撑5-9价差持续走强的逻辑暂不清晰，建议5-9价差保持关注。等待05合约强支撑逻辑形成后，可阶段性把握5-9价差正套机会。风险因素：钢厂原料加速补库，海外供给存在扰动，经济刺激政策预期（上行风险）；发改委加强价格监管，环保等因素导致钢企铁水超预期减产（下行风险）。 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼5-9价差观望：01合约进入交割月，5-9价差周内虽然走扩，但从基本面角度出发，支撑5-9价差持续走强的逻辑暂不清晰，建议5-9价差保持关注。等待05合约强支撑逻辑形成后，可阶段性把握5-9价差正套机会。◼风险因素：钢厂原料加速补库，海外供给存在扰动，经济刺激政策预期（上行风险）；发改委加强价格监管，环保等因素导致钢企铁水超预期减产（下行风险）。跨期套利：5-9价差观望铁矿近远月价差5-9价差铁矿近05合约基差0204060801001201401601802009月10月11月12月1月2月3月4月元/吨连铁5-9价差2005-20092105-21092205-22092305-23092405-2409-100-500501001502002503003504005月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月元/吨05合约最低交割品基差20052105220523052405 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所3、双焦策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑焦炭策略单边策略05区间操作：宏观情绪回落，需求季节性走弱，成本支撑松动，盘面承压，然后续铁水下行空间有限，刚需以及冬储补库支撑仍存，两会前宏观预期仍值期待，盘面仍有较强支撑。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。入炉煤成本持续下行，焦企利润边际改善，然受环保限产影响，焦企开工率有所下降，供应环比收缩。铁水产量下滑明显，钢厂盈利持续走弱，焦企四轮提涨搁置，钢厂提降预期渐起，焦钢博弈持续。总体来说，宏观情绪回落，需求季节性走弱，成本支撑松动，盘面承压，然后续铁水下行空间有限，刚需以及冬储补库支撑仍存，两会前宏观预期仍值期待，盘面仍有较强支撑。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。跨期套利5-9期差观望：价差震荡运行，最新日盘收于59元/吨（-3）。焦煤策略单边策略05区间操作：供需双弱延续，线上竞拍价格多有下移，叠加宏观情绪回落，盘面承压。然后续铁水下行空间有限，焦煤供应短期难以回到前期高位，刚需以及冬储补库支撑仍存，叠加两会前宏观预期仍值期待，盘面仍有较强支撑。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。供应端，产地安检趋严，吕梁部分煤矿取消夜班，叠加年末煤矿存在停产检修情况，焦煤供应持续偏紧。同时澳煤进口利润维持低位，蒙煤通关维持高位。需求端，铁水产量下滑明显，下游谨慎观望，补库节奏放缓。总体来说，供需双弱延续，线上竞拍价格多有下移，叠加宏观情绪回落，盘面承压。然后续铁水下行空间有限，焦煤供应短期难以回到前期高位，刚需以及冬储补库支撑仍存，叠加两会前宏观预期仍值期待，盘面仍有较强支撑。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。跨期套利5-9期差观望：价差震荡运行，最新日盘收于65元/吨（-12.5）。焦炭利润焦化比值05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.32，估值中性偏低。焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1. 32，估值中性偏低。◼焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。◼风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。双焦品种间套利跟踪：区间操作05焦炭盘面利润（按历史标准调整）05焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整）-700-500-300-1001003005007009005月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月元/吨05焦化利润200521052205230524051.01.21.41.61.82.05月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月比值05焦化比值20052105220523052405 9资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所4、玻璃纯碱策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑玻璃策略单边策略05合约区间操作：供应端仍在持续复产