黑色套利策略周报：钢厂复产加快，利润低位波动

钢厂复产加快，利润低位波动——黑色套利策略周报20230219期投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号商业资料、请勿外传制作人：俞尘泯从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所1、钢材套利策略时间 策略推荐策略逻辑钢材策略钢材跨期☆策略建议：观望地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；但“房住不炒”政策延续，近端资金紧张问题难解，上半年落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05- 10价差保持观望，在旺季来临前可逢高介入反套。风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。卷螺价差策略建议：观望从供给端来看，在2023年年初，卷板仍有较多产线计划投产；需求方面，假期后多地基建项目加紧开工，地产融资持续刺激，建材需求有向好预期。卷板需求短期因海外需求波动出现回升；建议短期观望。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）炼钢利润策略建议：观望地产融资端政策持续出台，但房企资金情况改善有限，旺季需求或不及预期。钢厂处于复产周期，钢厂原料库存较低，原料价格较为坚挺。但短期需求预期好转，钢厂复产偏慢，短期观望。风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修增加（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所策略建议：观望地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；但“房住不炒”政策延续，近端资金紧张问题难解，上半年落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，可在旺季来临前逢高介入反套。风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。跨期套利：5-10价差跟踪螺纹05-10价差热卷05-10价差-100010020030040050011月12月1月2月3月4月元/吨螺纹钢05-10合约1905-19102005-20102105-21102205-22102305-231005010015020025030035011月12月1月2月3月4月元/吨热卷05-10合约1905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所策略建议：短期观望从供给端来看，在2023年年初，卷板仍有较多产线计划投产；需求方面，假期后多地基建项目加紧开工，地产融资持续刺激，建材需求有向好预期。卷板需求短期因海外需求波动出现回升；建议短期观望。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）跨品种套利：卷螺差跟踪现货卷螺差05合约卷螺差-600-400-2000200400600800JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec元/吨上海卷螺差20192020202120222023-200-10001002003004005006月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月元/吨卷螺差05合约20192020202120222023 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所跨品种套利：钢材利润跟踪策略建议：观望地产融资端政策持续出台，但房企资金情况改善有限，旺季需求或不及预期。钢厂处于复产周期，钢厂原料库存较低，原料价格较为坚挺。但短期需求预期好转，钢厂复产偏慢，短期观望。风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修增加（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。-400-20002004006008002022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01元/吨钢材综合毛利（含税）螺纹毛利含税热卷毛利含税01002003004005006007008002022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/01元/吨05合约盘面利润螺纹05利润热卷05利润0501001502002503003504004505002022/102022/112022/122023/01元/吨钢材10合约盘面利润螺纹10利润热卷10利润 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所2、铁矿策略时间 策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑铁矿策略单边策略☆区间操作：本期海外到港量大幅增加，疏港增速放缓，导致港口小幅累库。目前成材需求大幅好转，随着钢厂复产港口或出现阶段性去库。但钢厂利润低位，补库谨慎，限制铁矿需求，压制铁矿价格上行空间。宏观层面稳增长政策持续 ，地产政策继续宽松，终端需求预期好转，预计短期矿价高位震荡。1、供给方面：全球发运总量大幅回落，其中澳矿减量较多，但仍处于同期正常水平；澳洲港口检修减少，巴西有降雨影响，预计后续发运逐步持稳。非主流发运继续增加，印度发运冲量；国产矿产量低位回升 。2、需求方面：铁水产量继续回升，但钢厂盈利率有所下降；受利润影响，高炉复产缓慢。钢厂原料库存低位，维持按需补库。3、整体来看：本期海外到港量大幅增加，疏港增速放缓，导致港口小幅累库。目前成材需求大幅好转，随着钢厂复产，港口或出现阶段性去库。但钢厂利润低位，补库谨慎，限制铁矿需求，压制铁矿价格上行空间。宏观层面稳增长政策持续，地产政策继续宽松，终端需求预期好转，预计短期矿价高位震荡。跨期套利☆5-9价差反套：国内疫后经济加速恢复，地产政策继续放松终端需求季节性改善；钢厂原料库存低位，补库进程较缓。内矿供应减少，海外供给进入季节性淡季，铁矿自身基本面偏紧。由于5-9价差已大幅走扩，随着现实需求改善，远月预期向好，09合约有上行空间，后续可关注5-9价差的反套机会。风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险） 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所5-9价差反套：国内疫后经济加速恢复，地产政策继续放松，终端需求季节性改善；钢厂原料库存低位，补库进程较缓。内矿供应减少，海外供给进入季节性淡季，铁矿自身基本面偏紧。由于5-9价差已大幅走扩，随着现实需求改善，远月预期向好，09合约有上行空间，后续可关注5-9价差的反套机会。风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险）。跨期套利：5-9价差反套铁矿近远月价差5-9价差铁矿05合约基差-100-500501001502002503003504006月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月元/吨05合约最低交割品基差60（-8）190520052105220523050204060801001201401601809月10月11月12月1月2月3月4月元/吨连铁5-9价差53（+13.5）1905-19092005-20092105-21092205-22092305-2309 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所3、双焦策略时间 策略 推荐☆策略逻辑基本面逻辑焦炭策略单边策略05合约区间操作与回调买入相结合：伴随钢材需求回升，板块交易情绪回暖。高炉持续复产，低库存叠加日耗回升，焦炭短期需求向好，基本面支撑较强。需求端，钢材终端需求季节性回升，高炉仍在复产周期，钢厂焦炭库存偏低，延续按需补库节奏。近日，伴随盘面反弹，贸易商参与积极性有所提高，询货增加。供应端，焦企开工稳定，原料端炼焦煤成本逐步下移，焦化利润环比小幅修复，但仍处于偏低水平。总体来看，下游焦炭低库存叠加日耗增加，焦炭短期需求支撑较强，供应则整体跟随需求，产业链库存转移顺畅。当前引导焦炭价格走势的核心仍在于钢材，需持续关注钢材终端需求恢复高度及钢厂利润情况。跨期套利5-9期差观望：05-09价差延续震荡走势，周五日盘收于128元/吨（+17），由于限仓原因，09合约流动性较差，可操作性不强。焦煤策略单边策略05合约区间操作与回调买入相结合：焦煤日耗持稳，低库存背景下，后市仍有补库预期。两会前国内焦煤增产空间有限，短期焦煤供需矛盾不大，预计跟随钢材走势。需求端，焦企开工持稳，低利润下，多控制原料到货，厂内焦煤库存天数持续下滑。供应端，原煤产量小幅回升，洗煤厂生产积极性较高；进口端，蒙煤通关量延续高位，下周蒙古新年或影响通关；海运煤价格继续上涨，进口已无性价比。总体来看，焦钢博弈持续，焦煤现货市场观望情绪浓厚，下游焦煤库存偏低，若高炉持续复产，焦煤补库需求或逐步释放，支撑短期基本面，需持续关注钢厂复产节奏及利润情况。中长期来看，焦煤供应增量空间较大，供需宽松趋势难改，估值仍有下移空间。跨期套利5-9期差观望：05-09价差震荡走扩，周五日盘收于135元/吨（+36）。由于限仓原因，09合约流动性较差，可操作性不强。焦炭利润焦化比值05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.49，估值中性。煤焦现实基本面暂无突出矛盾，市场观望情绪浓厚，焦企利润低位运行。钢材需求预期回暖，叠加高炉复产背景下，煤焦补库预期较强，支撑盘面估值。 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.49，估值中性。煤焦现实基本面暂无突出矛盾，市场观望情绪浓厚，焦企利润低位运行。钢材需求预期回暖，叠加高炉复产背景下，煤焦补库预期较强，支撑盘面估值。风险因素：终端需求不及预期（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。双焦品种间套利跟踪：区间操作05焦炭盘面利润05焦炭/焦煤盘面比值-700-500-300-1001003005007009005月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月元/吨05焦化利润190520052105220523051.01.21.41.61.82.05月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月比值05焦化比值19052005210522052305 9资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所4、玻璃纯碱策略时间 策略 推荐☆策略逻辑基本面逻辑玻璃策略单边策略05合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，玻璃将在成本线附近震荡运行，成本线之下可轻仓试多，安全边际较高。低位反弹后若基本面无变化则可逢高空配。当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且短期来看基本面已经处于修复过程中，但修复力度仍然较弱，近期需求排除环保管控因素，仍旧偏弱。短期来看，由于供应端较为刚性，大规模冷修概率较低，价格受需求影响较大。需求修复力度偏弱，则玻璃将在成本线附近震荡运行。长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决，地产下行需要玻璃收缩产能才能匹配。跨期套利5-9期差逢高反套：5-9价差震荡下行，周五日盘收于-65元/吨（-9）。纯碱策略单边策略☆05合约区间操作：当前基本面仍然较强，厂家挺价共振。但上边际受到远兴投产预期压制，平衡表而言05合约前纯碱仍旧偏紧，关注轻碱需求指标，若轻碱仍旧稳定，回调后逢低做多格局仍存。纯碱当前低库存，供应恢复至高位水平，需求尽管面临下行风险，但玻璃厂存在一定的补库刚需。因此短期的基本面仍然较为健康，可能和强预期形成一定共振。短期来看，今年浮法和