自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（七十二）

自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（七十二） 2023年11月12日 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至11月10日当周，终端需求复苏进程分化。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 地产前端：螺纹平均表需回落到278万吨左右，较去年同期降幅约13.79%。水泥出货同样环比下降，同比降幅扩大到10%以上。混凝土产能利用率环比基本持平，同比降幅收窄至26%左右。本周商品房高频成交再度大幅环比下降，同比降幅扩大。本周30大中城市商品房成交面积较去年同期下降13.62%。一二线城市同比下降8.27%，三线城市同比下降31.98%。一二线城市和三线城市分化依然比较明显。而土地成交近期仍无明显改善，10月土地成交面积降幅也依然在30%以上。 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com 地产后端：地产后端需求分化。玻璃原片厂家库存小幅下降，主要受中下游阶段性刚需补货支撑，叠加部分区域让利刺激，中下游适量采购，但多无存货意愿。铝型材规模企业开工率环比下降，铝棒库存下降，铝棒加工费上升。龙头型材企业开工率没有出现明显好转。工业型材方面，光伏订单难觅增量，开工率不断走弱。汽车型材企业开工率表现相对稳定。后续随着北方气温下滑，型材铝需求可能下滑。 吴梦吟资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888Email:mengyin.wu@orientfutures.com 基建：地方政府新增专项债共发行3.9亿元。管材成交也有所改善，不过幅度还比较温和。铝线缆龙头企业开工率环比降低，因个别企业订单下滑而减产。目前处于行业施工旺季，大部分企业排产情况至明年。 制造业：卷板需求环比下降，但有一定韧性。汽车销量及家电排单依然表现比较强劲，贸易商反馈出口接单开始明显走弱。橡胶方面，国内轮胎企业开工率环比有所下降。 ★风险提示： 政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/11/10当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，国内10月制造业PMI边际回落，源于长假季节性规律及原材料价格huiluo的拖累。相关经济数据显示内需有所企稳。截至11月10日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：近期建材需求开始季节性回落。11月10日当周，螺纹平均表需回落到278万吨左右，较去年同期降幅在13.79%左右。水泥出货同样环比下降，同比降幅扩大到10%以上。混凝土产能利用率环比基本持平，同比降幅收窄至26%左右。本周商品房高频成交再度大幅环比下降，同比降幅扩大。本周30大中城市商品房成交面积较去年同期下降13.62%。一二线城市同比下降8.27%，三线城市同比下降31.98%。一二线城市和三线城市分化依然比较明显。而土地成交近期仍无明显改善，10月土地成交面积降幅也依然在30%以上。 地产后端：地产后端需求分化。玻璃方面，上周原片厂家库存小幅下降，主要受中下游阶段性刚需补货支撑，叠加部分区域让利刺激，中下游适量采购，但多无存货意愿。在本轮阶段性补货需求拉动的去库过后，原片厂家去库压力依然较大。11月后北方天气将逐渐转冷，需求存在走弱预期，而南方赶工暂未开启，中下游持货谨慎，后续厂家降库压力较大。铝型材规模企业开工率环比下降，铝棒库存下降，铝棒加工费上升。近期铝棒供应端压力减轻，各地铝棒库存均以去库为主。从终端表现来看上周龙头型材企业开工率没有出现明显好转。工业型材方面，光伏订单难觅增量，开工率不断走弱。汽车型材企业开工率表现相对稳定。总体来看，后续随着北方气温下滑，型材铝需求可能存在下滑的情况。 基建：截至11月10日当周新增地方政府专项债共发行3.9亿元，8月以来发行有所提速，目前已发行完毕。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度。近期在资金缓和情况下，基建需求有一定提升预期。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，近期管材成交也有所改善，不过幅度还比较温和。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率环比降低，由于个别企业订单下滑而出现减产。不过上周多数电缆企业开工情况稳定，目前处于行业施工旺季，大部分企业排产情况至明年，企业反馈订单情况持续向好。行业成品库存普遍处于较低水平，也有部分企业有一定成品库存积压。原料采购方面，大部分企业以刚需采购为主。行业目前对于远期需求持较为乐观态度，行业未来有不少扩张计划。当前电网施工项目集中在中部地区，气温下降并未影响行业施工，行业提货积极性较高。短期来看线缆行业开工有所保证，企业在手订单充足，11月线缆开工率预计保持相对稳定。 制造业：钢材方面，近期卷板需求同样开始环比下降，但依然有一定韧性。近期汽车销量以及家电排单依然表现比较强劲。不过在国内钢价上涨后，贸易商反馈出口接单开始明显走弱。橡胶方面，国内轮胎企业开工率环比有所下降。随着北方地区逐渐进入季节性淡季，加之涨价作用下，整体出货缓慢。全钢胎替换市场需求进一步走弱，社会库存充足，渠道商以消化库存为主。半钢胎由于季节性淡季因素加上部分产品在月内价格上调，代理商拿货积极性下降，市场消化库存为主。此外，外贸订单亦有缩减，整体出货放缓的情况下，厂家成品胎库存水平走高。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：建材需求开始季节性回落 本周建材需求开始出现季节性回落，螺纹表需和水泥出货量均下降，混凝土产能利用率基本持平，未来几周依然面临季节性继续下滑风险。11月10日当周，Mysteel螺纹钢周平均表观消费量287.14万吨，环比开始回落，较去年同期降幅扩大到13.79%左右。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现7.82%左右的负增长。11月10日当周平均建材成交量15.33万吨，较上周环比下降，较去年同期回落8.48%左右。 混凝土产能利用率则基本与上周持平，同比降幅略有扩大。11月10日当周，全国混凝土产量变化不大，较去年阳历同期降幅在26.39%左右。本周东北、华东、华中、西南地区环比下降，华北、华南、西北地区则有所回升。从同比角度看，目前各区域混凝土产能利用率均低于去年同期，其中，东北、西北、华东地区同比降幅较大。本周水泥出货较上周继续下降，同比降幅在11.09%左右，近期京津冀、东北、华东地区下降比较明显。从水泥需求看，近期需求开始有比较明显的季节性回落。从趋势性看，5月以来建材终端需求依然表现较为疲弱，近期同比降幅依然在相对较高的水平。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：百年建筑 资料来源：数字水泥 本周高频商品房成交面积再度环比下降，同比降幅也有比较明显的扩大，不同能级城市之间依然分化明显。土地市场仍表现低迷，10月份推地增幅明显，但成交依然偏弱，且大幅低于去年同期水平。1-10月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降30.46%，推出地块规划建筑面积同比下降24.76%。10月300城土地成交面积同比降幅依然在30.97%的较大水平。从绝对水平看，三季度300城周度土地成交整体均较为低迷，目前来看300城整体成交虽有环比改善，但程度不及去年同期。商品房成交高频方面，随着9月份地产政策的明显放松，国庆假期后高频成交数据略有好转，不过近一周再度明显下降。11月4日-11月10日当周，30大中城市商品房成交面积同比下降13.62%，其中一二线同比下降8.27%，三线城市同比下降31.98%。截至11 月10日，30个大中城市年累计商品房成交面积下降6.79%，其中一二线城市同比下降6.38%，三线城市同比下降8.32%。 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程分化 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周原片厂家库存小幅下降，主要受中下游阶段性刚需补货支撑，叠加部分区域让利刺激，中下游适量采购，但多无存货意愿。在本轮阶段性补货需求拉动的去库过后，原片厂家去库压力依然较大。11月后北方天气将逐渐转冷，需求存在走弱预期，而南方赶工暂未开启，中下游持货谨慎，后续厂家降库压力较大。 资料来源：隆众资讯 资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比下降0.9个百分点至57.9%。上周铝棒库存下降0.85万吨至11.05万吨，铝棒加工费上升22元至306元/吨。目前路边库存较去年同期高出4.43万吨，不过铝棒库存已经连续下降半月时间，铝棒社库的拐点已现。近期国内铝棒减产数量较多，10月份国内铝棒产量环比小幅下降，铝棒供应端压力减轻。各地铝棒库存均以去库为主，其中无锡地区较本周一下降约0.4吨,佛山、常州地区小幅去库0.1万吨左右,常州、南昌地区库存表现持稳。从终端表现来看上周龙头型材企业开工率没有出现明显好转，建筑型材企业山东、与华南等地订单有一定好转，不过北方地区天气转冷，大部分企业出现减产，总体来看建筑型材开工出现走弱。并且上下游企业均对未来几个月建材市场需求展现明显担忧情绪。工业型材方面，光伏订单难觅增量，开工率不断走弱。汽车型材企业开工率表现相对稳定。总体来看，后续随着北方气温下滑，型材铝需求可能存在下滑的情况。 资料来源：我的有色网 资料来源：我的有色网 资料来源：SMM 资料来源：SMM 2.3、基建：专项债发行基本结束，项目资金依然偏紧 宏观及中观层面，截至11月10日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计3.9万亿元，当前累计发行量与去年同期接近，且今年新增额度已经基本发行完毕。11月10日当周无新增专项债发行。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 微观层面，从工业品需求视角，带钢、热卷以及锌的下游焊管和镀锌管有较大比例用于建筑脚手架，体现相关基建的施工需求。铜材和铝材多用于电线、电缆领域，能够比较直接反映电网投资需求，另外，锌及其下游镀锌板卷有较大比例用于交通运输等传统基建和部分新基建。 今年春节后，管材成交量处于很高水平，镀锌管和焊管成交同比均有大幅增量。同时较2022年下半年也有一定幅度的增加。但4-5月以来，管材成交量环比明显下降。从同比角度看，和去年同期基本持平，反映出二季度基建实际需求的回落。目前焊管成交量依然高于去年同期水平，镀锌管成交也逐渐回升，不过没有明显超过去年同期的迹象。整体来看，后续相关基建、建筑类需求有望环比略有改善，但幅度有限。 从微观反馈来看，春节后基建需求强度较高。去年年底受疫情影响的部分需求延至今年释放也是导致需求高增的原因之一。但同样4月以来，基建实际需求有所走弱。除了季节性和降雨等因素外，终端实际反馈基建项目资金再度偏紧，也意味着