定期报告：反弹的幅度和持续性如何？

策略类●证券研究报告 反弹的幅度和持续性如何？ 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 市场大底后反弹或持续1-5个月左右，基本面和流动性的边际变化是导致反弹到顶的核心因素。复盘2005年以来A股在出现市场大底后的8次反弹，可以看到：（1）反弹的持续时间在1-5个月左右，上证综指反弹的幅度在10%-30%左右。（2）基本面、流动性的边际变化是导致反弹到顶的核心因素：一是若基本面修复速度放缓，（无法匹配估值的上行速度）或由修复转成回落都可能使反弹到顶，如2008/12、2013/9、2019/4商品房销售、消费增速、工业企业利润增速都出现回落，其他时间段盈利和经济数据的修复都开始趋缓，因此导致了反弹到顶。二是流动性边际收紧 也 可 能 导 致 反 弹 到 顶 ， 如2005/6/3-2005/9/19、2013/6/27-2013/9/12、2016/1/28-2016/4/14、2019/1/3-2019/4/1期间DR007均上行或处于较高水平，显示流动性偏紧导致反弹到顶。三是市场情绪和估值修复充分可能导致反弹见顶，如8次中上证综指的换手率都回升至中性水平（50%左右的历史分位）。四是资金流入（新发基金、外资、融资等）较为充分也使得反弹可能见顶。 相关报告 市场大概率已见底，反弹延续2023.11.7周期上行或已开启，但板块分化暂时依旧显著-华金证券新股周报2023.11.5反弹行情可能贯穿岁末年初2023.11.5市场底进一步夯实2023.11.1复盘、映射与2024年展望2023.10.31 当前盈利、流动性仍在继续改善，反弹短期大概率延续，可能持续到岁末年初。（1）比照复盘，当前来看：一是经济和盈利修复延续，随着万亿国债增发等保增长政策进一步出台和落实，经济修复趋势大概率延续；此外，工业企业利润增速已经开启上行周期，三季报也显示A股盈利增速已见底。二是流动性宽松预期短期可能继续上升：首先，美国就业市场降温，11月美联储暂停加息，加息已至末端，因此岁末年初海外紧缩压力可能持续回落；其次，国内经济压力仍较大下流动性维持宽松，可能进一步降息降准。三是市场情绪仍偏低，2023/11/10上证换手率自2005年以来历史分位数仅为36%，并未修复至中性水平。四是资金流入还未充分，当前新发基金、外资及融资等流入仍偏低。（2）据我们之前的分析，岁末年初A股主要受流动性和政策影响，而当前流动性和政策宽松可能持续到年末甚至明年初。 复盘历史，市场底后反弹时产业趋势上行和政策导向的行业占优。复盘市场底后反弹时占优行业的特征，可以看到：（1）产业趋势上行的行业表现相对占优，如2005年股权分置改革下的银行、地产，2013年互联网浪潮下的计算机、传媒，2016年供给侧改革下的有色、建材、石化，2019年猪周期下的农林牧渔。（2）政策导向的行业也相对偏强，如2008年“四万亿”下的建材、有色，2013年科技创新政策下的TMT，2016年供给侧改革下的建筑、家电等，2020年“双碳”下的电新等。 短期继续聚焦TMT、医药、新能源、券商等行业。（1）根据历史复盘，市场底后反弹时产业趋势上行和政策导向的行业占优，当前指向TMT、医药、新能源和券商等行业。（2）盈利上，社服、公用事业、交运、美容、汽车等三季报盈利增速靠前。（3）基金持仓上，产业趋势和政策向上使TMT持仓可能上升；医药和新能源基本面边际改善下持仓也可能回升。（4）短期继续聚焦：一是政策和产业趋势向上的电子（华为链、半导体国产化）、通信（卫星互联网、算力基建等）、计算机（华为模型应用、数据要素）、传媒（AI在教育、营销和游戏的应用）；二是超跌的高景气成长性行业如医药、新能源等；三是政策导向的券商、建筑建材、大众消费等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、本轮反弹幅度和持续时间如何？..................................................................................................................3二、行业配置：短期关注TMT和核心资产.........................................................................................................8三、风险提示....................................................................................................................................................12 图表目录 图1：2005年以来市场底后，A股共出现8次反弹初期后出现小幅回调的情况................................................4图2：市场底后反弹期间各指标变化...................................................................................................................4图3：螺纹钢和水泥价格上行..............................................................................................................................5图4：工业企业利润增速拐点已经出现...............................................................................................................5图5：美国制造业PMI开始下探.........................................................................................................................6图6：IMF预测2024年海外发达经济体可能陷入衰退.......................................................................................6图7：当前上证换手率仍较低..............................................................................................................................6图8：当前新发基金表现偏弱..............................................................................................................................6图9：当前外资流出速度放缓..............................................................................................................................6图10：当前融资仍持续回暖...............................................................................................................................6图11：过去两次中美领导人会晤后对汇率有一定影响........................................................................................7图12：美国进口中国份额仍较高........................................................................................................................7图13：第三批次中1200亿部分商品清单出口金额排名前十的商品...................................................................8图14：历史上八次反弹初期涨幅TOP10的行业................................................................................................9图15：2011-2013移动互联网浪潮下3G用户高增............................................................................................9图16：2020新能源车销售高增..........................................................................................................................9图17：23Q3基金持仓仓位变化.......................................................................................................................10图18：23Q3基金持仓超配比例.......................................................................................................................10图19：存储器与被动元件行业数据回暖...........................................................................................................11图20：5G基站建设稳步推行...........................................................................................................................11图21：2023年国产游戏版号发放数量稳定在86款左右..................................................................................11图22：DS-8201全球销售额.............................................................................................................................12图23：国内GLP-1相关公司研发进展......................................................................................