晨会纪要

重点推荐 ➢1.科伦药业（002422）：三发驱动基业长青，创新开启新周期——公司深度报告➢2.微雨洗山月，结构提质竞争优化——童装行业深度报告➢3.国际关系出现积极新进展，但PMI有隐忧——宏观周报（20231106-20231112） 财经要闻 ➢1.习近平将赴美国举行中美元首会晤。 ➢2.证监会、金融监管总局“三定”方案发布。 ➢3.住建部表示房地产市场未来发展仍有坚实支撑。 正文目录 1.1.科伦药业（002422）：三发驱动基业长青，创新开启新周期——公司深度报告...........................................................................................................................31.2.微雨洗山月，结构提质竞争优化——童装行业深度报告..............................41.3.国际关系出现积极新进展，但PMI有隐忧——宏观周报（20231106-20231112）...........................................................................................................................5 3. A股市场评述...............................................................................8 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.科伦药业（002422）：三发驱动基业长青，创新开启新周期——公司深度报告 证券分析师：杜永宏S0630522040001，dyh@longone.com.cn 三发驱动全面布局，创新成长逐步兑现。公司创立于1996年，2010年在深交所上市。经过27年的发展，公司已发展成为大输液行业的龙头，并且在中间体、原料药到制剂的全产业链条形成竞争优势。2012年公司启动创新药研发工程，创新药经过多年积累现在逐步兑现。公司坚持“（大输液+仿制药）+（原料药中间体+合成生物学）+创新药”的全面布局，大输液、仿制药、原料药板块贡献稳定现金流，驱动企业创新升级。2022年，公司营收与归母净利润分别为189.13、17.09亿元，2018-2022年CAGR分别为2.95%、7.09%。公司创新研发成果兑现在即，业绩增长动力十足。 输液产品结构持续优化，仿制药种类不断丰富。公司作为大输液的龙头，近五年每年营收超90亿元，毛利率稳定在63%以上，营收和毛利率均高于同行业其他公司。公司不断优化输液产品结构，可立袋与多室袋等密闭式输液品种占比提升带来毛利增加，肠外营养在销品种达到10余个，高附加值输液产品支撑大输液业务持续增长，形成稳定现金流。公司仿制药品种众多，2017年至2023年7月31日共有152项产品获批，特色领域优势不断增强，已建立起了在肠外营养、细菌感染、体液平衡及中枢神经等疾病领域的核心优势产品集群，并在麻醉镇痛、生殖健康、糖尿病等疾病领域逐步拓展和强化。随着新产品上市、集采中标增量产品的进院推广，有望支撑公司仿制药业务持续增长。 原料药板块增长强劲，合成生物学助力发展。公司抗生素中间体产品种类齐全，主要产品产能处于国内领先水平，硫氰酸红霉素国内产能第二，青霉素中间体6-APA国内产能第三，头孢类中间体产能是行业龙头。公司在发酵技术、菌渣处理、成本控制等方面优势明显，为抗生素中间体业务提供增长保障。公司利用合成生物学技术平台、酶催化技术平台围绕用于保健和化妆品原料中高附加值天然产物、生物农药、可降解生物基新材料等领域的上游菌种和中试生产工艺的研发，不断拓宽业务边界。公司目前有红没药醇、5-羟基色氨酸、红景天苷、依克多因、麦角硫因等产品，明后年将会有化妆品原料、饲料添加剂等大吨位产品投放市场；其中，红没药醇发酵水平及纯度已达到业内最高水平，成本上具有竞争优势，同时也在积极开拓国外市场，有望贡献收入新增量。 研发产品管线丰富，创新实力获认可。2022年公司研发费用为17.95亿元，2018-2022年CAGR为15.2%。目前公司共有14项创新项目开展临床研究。核心产品SKB264已获得CDE的3项突破性疗法认定，目前用于治疗既往经二线及以上标准治疗的晚期TNBC的III期临床试验达到了主要研究终点，上市申请拟纳入优先审评；用于二线治疗HR+/HER2-转移性BC的III期临床研究获得批准；SKB264单药用于TKI耐药EGFR突变NSCLC的III期临床研究正快速推进入组。A166针对三线治疗HER2+BC适应症率先申报上市。A140治疗RAS野生型mCRC上市申报获受理。A167针对鼻咽癌三线治疗已经递交上市申请，预计2024年获批上市。国际化方面，公司持续加强与默沙东的合作，由默沙东主导推进的多项全球多中心注册性临床研究正在顺利推进中，国际市场的商业价值突显。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为207.78/224.22/243.89亿元，归母净利润分别为23.26/27.15/31.93亿元，对应EPS分别为1.58/1.84/2.16元，对应PE分别为17.66/15.13/12.86，维持“买入”评级。 风险提示：仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；市场风险。 1.2.微雨洗山月，结构提质竞争优化——童装行业深度报告 证券分析师：谢建斌，分析师编号：S0630522020001 联系人：龚理，gongli@longone.com.cn 童装属性：童装需要具备较高的舒适性、安全性和时尚性；品类、购买频次呈纺锤形；相同价格基础上，童装利润率低于成衣；产业链上游格局优化，中游集中度分散，下游线上化率较高。 市场规模：童装是服装里成长性细分赛道，具备较强韧性。2022年我国童装市场规模达到2299亿元，2016-2019CAGR为15%，领先全球平均增速水平，仅次于运动服饰，是服装里高成长性细分赛道。对比服装细分赛道在疫情前后的表现，童装的稳健抗跌性和弹性修复性仅次于运动服饰。人口出生率下滑会直接且较快影响至婴幼儿装进而传导至大龄童装，童装的市场规模将陷入增长乏力的困境？历史上，儿童客群量增贡献有限，童装消费支出价增为核心驱动因素。从未来看，人口出生率已回落至世界低水平，叠加生育政策托底，五年内中大童人口数承压但整体规模继续锐减的概率较低，同时童装消费支出提升具有代理模式、人均可支配收入、家庭结构、消费理念升级等多方坚实支撑。预计我国的童装发展向美国形态演绎，2025年市场规模为2768亿元，对应CAGR为6.38%。 竞争格局：市场中玩家以大众价位带+白牌的个体工商户居多，壁垒低造就分散格局。2022年CR5仅为12.1%，巴拉巴拉因品牌影响力大、卡位主流价格带、门店密集市占率居首达6.3%。海外品牌背书推升集中度，美国和日本CR5分别为24.5%和33.7%。结构升级确定性强，品牌服饰最为受益。价驱为主+格局优化的背景下，结构化升级具备充分驱动力。品牌服饰由于品牌溢价已受市场认可最有可能享受行业升级红利，中高端市场占比提升，同时带动市场趋于集中。 核心标的： （1）森马服饰：卡位大众休闲，童装领导品牌。森马和巴拉巴拉分别成为休闲服和童装的头部品牌，公司门店数稳坐第一，门店下沉以及出海带来渠道新增量。同时作为休闲童装领导品牌，向前延伸至小童装、向上延伸至高端，打开业务边界空间。（2）嘉曼服饰：专注中高端童装，品牌资产优越凸显。公司内部品牌矩阵丰满，风格鲜明、价格带参差，收购暇步士后品类延伸至成衣、市场扩大至港澳，暇步士有望被打造成大品牌增厚业绩。（3）安奈儿：科技超舒为内核，持续研发功能面料。公司重视科技创新，打造极致安全性，将功能面料作为高端化突围的差异性抓手，功能面料的应用场景拓宽将成为重要突破口。 制胜点：嘉曼服饰立足品牌，安奈儿发力产品，森马服饰抢跑渠道 （1）品牌力筑基底。嘉曼服饰旗下拥有自设品牌、代理品牌、授权品牌、收购品牌，品牌类型多元、风格鲜明、价格参差，形成优质的品牌基础，同时注重广宣投入打造品牌影响力，2022年广告宣传费率为5.89%，高于森马服饰和安奈儿。（2）产品力葆活力。森马服饰淘宝官方旗舰店提供10000+SKU，产品丰富性高于嘉曼服饰和安奈儿。安奈儿上新频次高且重视功能面料突破，研发费率逐年攀升。（3）渠道力定规模。森马服饰线上线下均衡发展，依托加盟店规模领先。嘉曼服饰线上占比约7成，线下店以直营店为主，疫情期间展现强韧性。（4）库存力显效率。得益于柔性快反供应能力、高占比的加盟渠道结构以及低退货比例，森马服饰的周转效率最高。嘉曼服饰的库龄结构中2年以上占比相对较高，2022年存货转回或转销情况良好，减值风险无虞。 投资建议：童装是服装板块里比肩运动服饰的兼具成长性和韧性的细分赛道，价驱为主+格局优化的背景下，结构化升级具备充分驱动力。品牌服饰最受益，预计中高端市场占比 提升，同时带动市场趋于集中。品牌力、产品力、渠道力、库存力成为竞争制胜点。建议关注休闲童装领导地位的森马服饰、中高端品牌资产优越的嘉曼服饰和功能面料突围的安奈儿。 风险提示：人口出生率持续或大幅下滑；需求不及预期；品牌建设风险；门店铺设不及计划及管理幅度加剧。 1.3.国际关系出现积极新进展，但PMI有隐忧——宏观周报（20231106-20231112） 证券分析师：胡少华，分析师编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，分析师编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：本周国际关系出现积极新进展，中美元首将举行会晤，习近平将出席APEC会议，中美关系下行趋势或将改变。澳总理2016年以来首次访华，基调较为友好，中国与澳大利亚关系有望逐步解冻。国内，风险发生概率进一步下降。潘功胜表示，有关地方采取盘活或出售资产等方式，积极筹措资源化解债务取得较好效果。必要时，中国人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持，央行承诺大幅降低风险发生可能。需要注意的是10月PMI数据低于预期，CPI、PPI回踩小幅走低，出口增速偏弱，经济回升的基础尚不牢固。积极的因素是高频数据显示，“双11”支撑快递物流行业活跃度较高，BDI指数止跌回升，南华工业品、农产品指数环比回升。 中美元首即将会晤，国际环境进一步向好。中美关系方面，习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席APEC会议，中美关系或将开启新的篇章。11月8日至12日，中美经贸中方牵头人何立峰已在美国访问。此次何立峰访美时间相对较长，有助于中美双方深入沟通，加强合作，此前受到影响的经贸、投资、半导体产业关系等可能会得到改善。中-澳关系方面，11月6日，习近平会见来华进行正式访问的澳大利亚总理阿尔巴尼斯，这是2016年以来澳总理首次访华。中-澳双边关系下行局面可能会得以扭转，两国经济结构高度互补，双方友好合作符合两国利益，阿尔巴尼斯在进博会开幕式上也明确表示“经济互补性为双边关系注入活力”。 地方债务风险化解进程或将提速，央行承诺基本消除风险发生可能。潘功胜指出，有关地方采取盘活或出售资产等方式，积极筹措资源化解债务取得较好效果。在此基础上，金融机构通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险。必要时，中国人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持。10月至今，财政系统已通过发行特殊再融资债券等方式进行化债。截至11月10日，全国已累计发行特殊再融资债券1.13万亿