快递双十一需求显韧性，油运旺季持续中

本周上证综指较上周环比+0.27%，A股交运指数较上周环比-0.11%，跑输上证指数0.38pct。本周重点关注公司中，密尔克卫、顺丰控股、白云机场涨幅居前。 行业动态跟踪快递物流： （1）双十一全网GMV同比+2%，直播电商增速引领行业。根据星图数据，2023年双11（11.1-11.11）全阶段综合电商平台、直播平台累计销售额为11386亿元/同比+2%。其中，综合电商平台总计销售额为9235亿元/-1.1%，天猫位居榜首，直播电商销售额为2151亿元/+18.6%，新零售平台总计销售额236亿元/+8.3%，社区团购总计销售额124亿元/-8.1%。 （2）快递双11期间增速受益低基数，高峰峰值削弱。根据国家邮政局，2023年11.1-11.11，全行业揽收52.64亿件/同比+23.22%，日均业务量是平日的1.4倍。剔除22年疫情封控扰动，2023年11.1-11.11揽件量较2021年+10.2%，两年CAGR+5.0%。2023年11月11日高峰当天揽件量6.39亿件/+16%，较2021年-8.2%，峰值削弱。 （3）电商快递短期价格竞争缓解，中期竞争仍是主旋律。短期Q4行业进入旺季后价格竞争存在一定程度缓解，我们认为在旺季之后，行业仍将快速进入竞争加速期，2023Q3圆通、韵达、申通单票净利润分别为0.15/0.06/0.001元，单票扣非净利分别为0.14/0.04/-0.002元，单票经营净现金流分别为0.25/0.08/0.16元，若竞争环境态势不变，企业经营分化将持续，电商快递格局即将清晰，优选网络稳定、报表健康公司，长期有望实现份额与利润双升。 航运： （1）本周TD3C运价保持平稳，美湾需求强劲，原油中小船运价小幅回落。11月9日BDTI TD3C运价为47145美元/天，环比上周-4145美元/天；苏伊士船型运价为60209美元/天，环比上周-19837美元/天；阿芙拉船型运价为69173美元/天，环比上周-722美元/天。中东东向VLCC运价本周小幅下滑，主要受货盘较弱影响，同时美湾货盘持续走强，吸纳VLCC驶向美湾，短期看好各航线运价整体向上。 苏伊士及阿芙拉型运价本周回落，仍维持高位区间。 （2）本周BCTI TC7、太平洋一篮子航线成品油运价回落，大西洋运价显著回升。11月9日BCTI TC7运价为13993美元/天，环比上周-3330美元/天；太平洋一篮子运价为19360美元/天，环比上周-2163美元/天；大西洋一篮子运价为35548美元/天，环比上周+11545美元/天。大西洋运价已企稳回升，同时观察到裂解价差止跌向上，看好成品油运价拐头向上。 （3）BDI指数大幅回升，外贸干散市场需求预期向好。11月11日BDI升至1643点，较上周环比+12.38%。受美元利率预期影响，外贸干散行业需求预期向好。 （4）外贸SCFI回落，内贸集运运价整体平稳，内外贸集运仍处低位。11月10日SCFI指数为1030.24点，环比-3.52%；10月27日至11月03日PDCI指数为1181点，环比+0.08%。 航空机场： （1）行业步入淡季，国内客运航班量不及疫情前，国际线恢复趋势坚挺。近一周（11.04-11.10）日均客运航班量达12841班，环比-2.6%，恢复至2019年的89.3%。国内日均航班量达11425班，环比-2.9%，恢复至2019年的97.1%；国际&地区日均航班量达1413班，环比-0.3%，恢复至2019年的54.1%。 （3）美国交通运输部批准三大航、海航、川航的中美直航增班申请，11个增班计划全部落地。10月27日，美国交通部发布新命令，自11月9日起，允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班。若美方航司对等，则中美将会有每周70个直航航班。此后五大中方航司先后递交增班申请，均通过美国交通部批准，至此11个增班计划全部落地（国航3班、东航2班、南航1班、海航3班、川航2班）。 ①增班情况：11月25号起，东航将有9班/周（较目前每周增加2班上海-洛杉矶航班）；11月21号起，国航每周将有11班/周（较目前每周增加1班北京-洛杉矶和2班北京-华盛顿航班）；11月30号起，南航将有7班/周（较目前每周增加1班武汉-旧金山航班）。 ②复航情况：11月24号起，川航将恢复中美直航，2班/周成都-洛杉矶航线；11月26号起，海航将恢复中美直航，3班/周的北京-波士顿航线。另外，本次厦航并未申请增班，继续保持3班/周的厦门-洛杉矶直航。 （3）白云机场公布10月生产经营数据，旅客吞吐量及航班量恢复至2019年同期9成以上。白云机场公布10月生产经营数据，旅客吞吐量较2019年同期下降9.1%，飞机起降架次较2019年同期下降6.2%，货邮吞吐量较2019年同期提升11.2%。 核心观点 快递物流：重视电商快递分化，看好头部C R2 企业业绩韧性与估值性价比，关注申通份额提升。在经济弱复苏环境下，快递行业需求韧性凸显。但同时由于头部快递企业产能过剩及竞争策略变化，今年价格竞争意外加剧，行业价格已再次降至较低水平。在此竞争环境下，我们看好龙头恒强，在稳定的加盟网络支持和运营实力下，有望有效扩张份额，推动规模效应与管理效应充分降本，带来业绩韧性，看好当前行业C R2 龙头企业估值性价比！同时关注申通份额较快提升，带来远期的展望空间。重点关注公司：中通快递、圆通速递、顺丰控股、德邦股份、申通快递、韵达股份。 油运：短期扰动不改油运景气周期逻辑，坚定看好相关公司投资机会。沙特俄罗斯减产、俄油超过限价等事件属于需求端节奏扰动，不改变油轮供给端带来的景气确定逻辑。疫后需求复苏、贸易格局变化带来运距拉长、待交付运力极少、存量运力老龄化严重、船东造船意愿低的基本面仍具有较强确定性，坚定看好油轮板块投资机会。重点关注公司：招商南油、中远海能、招商轮船。 航空：Q3航司业绩大幅改善，关注后续国际航线复苏；中期看好行业竞争格局改善叠加供需逻辑持续兑现下的航司业绩弹性。本轮航空周期，行业供给低速增长具有较高确定性，出境团队游进一步放开叠加中美航线增班，预计国际航线复苏节奏加快。此外，行业竞争格局持续改善，票价市场化逐步推进，看好全票价上涨、折扣率收缩，疫后复苏航空板块业绩弹性凸显。重点关注公司：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 机场：国际客流复苏势头强劲，看好头部机场长期价值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地，同时国际线票价回落等多重因素利好国际客流快速恢复，2）长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点关注公司：上海机场、白云机场。 关注组合：顺丰控股、德邦股份、圆通速递、招商轮船、中远海能、招商南油、春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场。 风险提示： 1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。 2）快递行业价格竞争超出市场预期。 3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。 1.市场回顾 本周（11.04-11.10），上证综指较上周环比+0.27%，A股交运指数较上周环比-0.11%，跑输上证指数0.38pct。交运各板块中公路（+3.05%）、快递（+1.72%）、物流综合（+0.44%）表现强于市场；航空（-1.32%）、航运（-1.20%）、铁路（-1.12%）、机场（-0.18%）、港口（-0.09%）表现弱于市场。本周核心个股中，密尔克卫、顺丰控股、白云机场涨幅居前。 1.1.A股板块指数回顾 图1.交运行业指数与其他行业指数对比 表1：上证综指、交运子板块行业指数 1.2.交运重点公司行情及盈利预测 表2：交运各板块重点关注个股涨跌幅及盈利预测 2.子行业数据跟踪 2.1.快递物流 据国家统计局数据，9月社会消费品零售总额39,826亿元，同比增长5.51%；实物商品网上零售额为10,614亿元，同比+6.57%。9月全国快递服务企业业务量完成116.5亿件，同比增长20.0%；业务收入完成1057.4亿元，同比增长14.4%。 图2.社会消费品零售总额累计值及累计同比 图3.实物网购规模累计值及累计同比 图4.快递业务量及增速 图5.快递业务收入及增速 2023年9月，顺丰完成业务量10.13亿票，同比上升5.63%；快递服务单票收入17.21元，同比增加7.23%。圆通完成业务量18.06亿票，同比增长15.47%；快递产品单票收入2.34元，同比上升7.02%。韵达完成业务量16.69亿票，同比增长11.27%；快递服务单票收入2.29元，同比下降12.93%。申通完成业务量16.38亿票，同比增长33.61%；快递服务单票收入2.11元，同比下降13.52%。 图6.顺丰快递业务量及增速 图7.顺丰单票收入及增速 图8.韵达快递业务量及增速 图9.韵达单票收入及增速 图10.圆通快递业务量及增速 图11.圆通单票收入及增速 图12.申通快递业务量及增速 图13.申通单票收入及增速 2.2.公路铁路 2023年9月公路客运量为4亿人，同比+30.23%；货运量为36.24亿吨，同比+7.38%。2023年9月铁路客运量为3.25亿人，同比+120.30%；货运量为4.13亿吨，同比+0.16%。 图14.公路客运量及同比增速 图15.公路货运量及同比增速 图17.铁路货运量及同比增速 图16.铁路客运量及同比增速 2.3.航空机场 根据航班管家的日频航班量数据，11月4日至11月10日，民航日均客运航班量达12841班，环比-2.6%，恢复至2019年的89.3%。国内日均航班量达11425班，环比-2.9%，恢复至2019年的97.1%；国际&地区日均航班量达1413班，环比-0.3%，恢复至2019年的54.1%。 图18.全国（含国际/地区）客运航班执行航班量（架次） 2023年9月份，民航完成旅客运输量5349万人次，环比下降17.19%，同比增长166.1%，恢复至2019年同期的94.3%。完成货邮运输量70.2万吨，环比增长10.38%，同比增长35.5%，恢复至2019年同期的101.7%。 图19.民航客运量及增速 图20.民航货邮运输量及增速 2023年9月，三大航合计客座率为75.5%，较8月的78.4%相差2.9pct，较2019年8月的80.7%相差5.2pct，9月春秋以90.29%的客座率持续领跑行业。 图21.三大航整体ASK、RPK、客座率走势 图22.南航、国航、东航客座率（%） 图23.春秋、吉祥客座率（%） 本周(11.04-11.10)布伦特油期货价收于81.43美元/桶，环比上周下降3.78%。十一月航空煤油出厂价为7621.00元/吨，环比上月下降5.03%。本周美元兑人民币中间价收于7.1771，环比上周下降0.01%。 图24.布伦特油价走势 图25.航空煤油出厂价走势 图26.美元兑人民币走势 2023年9月份，上海机场飞机起降同比+95.91%；旅客吞吐量同比+196.42%；货邮吞吐量同比+12.43%。深圳机场飞机起降同比+92.71%；旅客吞吐量同比+194.2%；货邮吞吐量同比+13.8%。白云机场飞机起降同比+47.23%；旅客吞吐量同比+84.56%；货邮吞吐量同比+16.07%。厦门空港飞机起降同比+62.77%；旅客吞吐量同比+102.46%；货邮吞吐量同比+34.74%。 图27.上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比 图28.上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比 2.4.航运 本周原油运输指数（BDTI）为1392点，较上周环比下降4.98%,成品油运输指数（BCTI）为786点，较上周环比增长0.64%，BDI指数为1643点