快递行业2023年三季报综述：件量需求显韧性，价格淡季承压力，持续看好行业中长期价值

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 快递 2023年11月06日 快递行业2023年三季报综述 推荐 （维持） 件量需求显韧性，价格淡季承压力，持续看好行业中长期价值  业务量：需求显韧性，申通增速最快。1）行业：前三季度行业完成业务量931亿件，同比增长16.4%，Q3业务量336亿件，同比增长16.7%，7-9月分别同比增长11.7%、18.3%、20%。2）各公司业务量及同比增速：前三季度，申通（123.2亿，+32.1%）＞圆通（150.1亿，+18.4%）＞行业（931.3，+16.4%）＞顺丰（86.4亿，+9.1%）＞韵达（132.7亿，+1.2%）；Q3申通（46亿，+26.1%）＞行业（+16.7%）＞圆通52.4亿（+14.1%）＞韵达48.7亿（+6.4%）＞顺丰28.1亿（-0.6%），顺丰件量增速主要受丰网业务剥离影响。3）市占率：Q3圆通15.6%（+1.9pct）＞韵达14.5%（+0.9pct）＞申通13.7%（+2.8pct）>极兔12.7%>顺丰8.4%（同比-1.5pct）。注：中通尚未披露三季度数据。  价格：淡季承压。1）行业：前三季度快递行业票均收入9.18元，同比下降4.0%，其中23Q3快递行业票均收入8.94元，同比下降5.0%。2）各公司：前三季度通达系各品牌单票收入同比均下滑，圆通2.41元（-6.1%，或-0.16元）＞韵达2.39元（-6.1%，或-0.16元）>申通2.36元（-9.7%，或-0.24元），顺丰单票收入16.1元，同比增长1.3%。Q3单票收入：圆通2.33元（-7.9%，或-0.20元）＞韵达2.22元（-14.2%，或-0.37元）>申通2.12元（-12.5%，或-0.3元）。顺丰16.73元（+5.8%），主要系低价件丰网剥离。行业单价及通达系普遍下滑，一方面受货品结构及均重影响，另一方面也是淡季市场价格竞争影响。  业绩综述：通达系三季度单票净利受市场冲击；顺丰保持稳健经营基调。1）通达系：a）前三季度归母净利，圆通26.6亿（-4%）＞韵达11.6亿（+56%）＞申通2.2亿（+5%）；扣非净利，圆通扣非净利25.4亿（-5%）＞韵达9.7亿（+39%）＞申通2.1亿（+36%）。b）Q3归母净利：圆通8亿（-20%）＞韵达3亿（+51.5%）＞申通0.03亿（-87.7%）；扣非净利，圆通7.6亿（-21.3%）>韵达1.8亿（+10.2%）＞申通-0.08亿（+30.1%）。申通出现扣非亏损。c）单票扣非净利，前三季度圆通0.17元＞韵达0.07元＞申通0.02元；23Q3，圆通0.14元>韵达0.04元>申通-0.002元。2）顺丰保持稳健经营。前三季度公司归母净利62.6亿（+40%），扣非净利55.5亿（+44%），Q3归母净利20.9亿元，同比增长6.6%，扣非净利18.4亿，同比增长7.3%，Q3实现上市以来最佳三季度业绩。  资产端：整体资本开支持续下行。23Q3顺丰、韵达、圆通、申通季度资本开支分别为30.1、4.1、13.8、10.6亿元，同比分别下降26%、下降42%、增长6.5%、下降5.3%。  投资建议：持续看好行业中长期投资价值。1）电商快递：我们强调产业判断，件量方面，电商快递行业需求端具备韧性，全年预计仍将保持15%+增速，件量的修复将有助于头部快递企业提升产能利用效率，优化单票成本，奠定业绩稳健增长的基础。行业格局方面，预计行业监管托底叠加终端加盟商盈利诉求，行业价格不具备进一步明显下行的空间，市场对于价格竞争存在过度担忧。核心标的：看好韵达走出困境，边际变化或最大；持续推荐圆通仍处于低估；关注申通继续优化力度。2）顺丰：我们认为公司当前看点，其一位于估值底部：对应2024年不到20倍PE，公司上市以来的估值底部。其二始终在积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。其三我们强调下一步看鄂州：鄂州机场已开通10条国际货运航线，我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。注：自4月首开鄂州国际货运航线，已开通10条国际航线，包括美国洛杉矶、安克雷奇-纽约、德国法兰克福等洲际枢纽航线以及新加坡、大阪等亚洲航线。  风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 5 0.00 总市值(亿元) 2,949.43 0.33 流通市值(亿元) 2,914.58 0.43 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.5% -27.5% -19.8% 相对表现 -2.6% -16.4% -18.1% 相关研究报告 《快递行业2023年9月数据点评：通达系整体单票收入实现环比增长，关注旺季价格趋势》 2023-10-20 《快递行业2023年8月数据点评：行业件量增速18.3%，申通保持领先，韵达增速回正，圆通单价降幅最小》 2023-09-20 《快递行业2023年中报综述：23年件量修复，淡季价格承压，头部品牌保持利润优势》 2023-09-08 -24%-10%4%18%22/1123/0123/0323/0623/0823/102022-11-04~2023-11-03快递沪深300华创证券研究所 快递行业2023年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、行业：件量需求显韧性，价格淡季承压力 ..................................................................... 4 （一）业务量：需求显韧性，申通增速最快 ................................................................. 4 （二）价格：Q3淡季价格进一步承压 ........................................................................... 7 二、业绩综述：通达系三季度单票净利受市场冲击；顺丰保持稳健经营基调 ............... 11 （一）利润：顺丰保持稳健、通达系整体承压 ........................................................... 11 （二）资产端：整体资本开支持续下行 ....................................................................... 13 三、投资建议及风险提示 ....................................................................................................... 14 快递行业2023年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 快递行业季度业务量 ................................................................................................. 4 图表 2 快递行业季度收入 ..................................................................................................... 4 图表 3 快递行业年度业务量 ................................................................................................. 4 图表 4 快递行业月度件量增速 ............................................................................................. 4 图表 5 实物商品网上零售额占社零比重 ............................................................................. 5 图表 6 各快递公司市场份额 ................................................................................................. 6 图表 7 快递行业CR8（%） ................................................................................................. 6 图表 8 上市公司月度业务量增速（17年10月-23年9月） ............................................ 7 图表 9 快递行业年度单票收入 ............................................................................................. 7 图表 10 快递行业月度单票收入 ........................................................................................... 7 图表 11 重点产粮区快递单价 ............................................................................................... 8 图表 12 重点产粮区快递单价变动 ....................................................................................... 8 图表 13 韵达快递单票收入 ................................................................................................... 8 图表 14 圆通快递单票收入 ................................................................................................... 9 图表 15 申通快递单票收入 ................................................................................................... 9 图表 16 快递行业季度