资金风格切换，铜铝黄金性价比显现

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3586.49，周涨0.07%。有色金属指数收报4141.67，周跌0.79%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：金属新材料Ⅲ(+2.22%)、磁性材料(+1.45%)、非金属新材料(+1.21%)；涨幅后三名：黄金Ⅲ(-2.57%)、铜(-2.80%)、稀土(-3.70%)。 贵金属：本周避险情绪减弱，波动率指数持续下降，市场风险偏好回升带动金价小幅回调，周内美元指数和美债收益率小幅回升，也给贵金属价格带来压力。后续持续关注美国经济数据的变动、美联储表态及地缘冲突进展，长期维持看好金价：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：十月国内出口回落，但政策持续发力叠加中美关系缓和下，权益市场信心回升。国内铜库存下降至历史极低位置，云南减产导致国内电解铝运行产能下降，铜铝价格短期有望维持高位。长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，继续关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业。 能源金属： 1）镍：供需：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，10月印尼镍生铁产量11.58万镍吨，环比-4.04%。10月国内镍生铁产量约3.37万镍吨，环比-2.32%。库存：截至11月10日，LME+上期所镍库存为53491吨，环比+3.68%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止11月10日，8%-12%高镍生铁价格1040元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：10月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为40426、21904吨，环比-3%、-9%，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%，整体10月锂盐供需维持宽松。成本利润：截止11月10日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报2050美元/吨，折合锂盐生产成本约17万元/吨。部分锂盐厂亏损导致减产和减产预期叠加盐湖产量逐步下滑，供应有所收缩，价格出现成本支撑，短期价格企稳。中长期来看，四季度锂矿到港量较多叠加正极材料厂受产业链上下游挤压出现大面积亏损，产能出清仍需时日，趋势性拐点还需要时间。主要标的：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国稀土永磁材料产量将达28.4万吨。据乘联会，10月我国新能源乘用车零售量76.5万辆，同比+39%，环比+3%；9月我国光伏新增装机16.78GW，同比+106.4%；9月我国风电新增装机4.56GW，同比+47.1%。主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3586.49,周涨0.07%。有色金属指数收报4141. 67,周跌0.79 %。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：传媒(+5.28% )、计算机(+4.30%)、通信(+4.13%)；涨幅后三名：银行(-0.81%)、钢铁(-1.21%)、食品饮料(-1.72%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：金属新材料Ⅲ(+2.22% )、磁性材料(+1.45%)、非金属新材料(+1.21%)；涨幅后三名：黄金(-2.57%)、铜(-2.80%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面 ， 涨幅前五 ： 豪美新材(+52.44%)、 宏达股份(+19.65%)、 龙宇燃油(+13.75%)、和胜股份(+11.06% )、东睦股份(+8.47%)；涨幅后五：*ST中孚(-5.73%)、中国铝业(-5.80%)、龙磁科技(-5.84%)、云铝股份(-6.19%)、盛达资源(-6.93%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：避险情绪减弱，黄金价格小幅回调 贵金属价格方面，上期所金价收盘469.5元/克，周跌1.58%；COMEX期金收盘价1937.7美元/盎司，周跌3.08%；上期所银价收盘5751元/千克，周跌0.57%；COMEX期银收盘价22.3美元/盎司，周跌4.31%；NYMEX钯收盘价978.8美元/盎司，周跌13.25%；NYMEX铂收盘价845.6美元/盎司，周跌10.45%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格高位震荡。本周避险情绪减弱，巴以冲突暂未继续升级，波动率（VIX）指数持续下降，市场风险偏好的回升带动金价小幅回调。继上周美国经济数据不及预期、美债收益率大幅走低后，本周美元指数和美债收益率企稳小幅回升，也给贵金属价格带来一定压力。持续关注美国经济数据的变动、美联储表态及地缘冲突进展，长期维持看好金价：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落； 避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：价格小幅回调，铜库存继续走低 LME铜收盘价8031美元/吨，周跌0.50%；长江有色市场铜均价67800元/吨，周跌0.51%；LME铝收盘价2228美元/吨，周涨0.38%；长江有色市场铝均价19100元/吨，周跌0.31%；LME铅收盘价2182美元/吨，周涨0.81%；长江有色市场铅均价16690元/吨，周跌0.36%；LME锌收盘价2592美元/吨，周涨3.93%；长江有色市场锌均价21470元/吨，周涨0.28%；LME锡收盘价24640美元/吨，周涨2.03%；LME镍收盘价17650美元/吨，周跌0.90%；长江有色市场镍均价142760元/吨，周跌1.20%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价小幅回调。从铜价影响因素来看：1）十月国内出口回落，但政策持续发力叠加中美关系缓和下，权益市场信心回升。美元指数和美债收益率小幅回升，短期对金属价格形成边际利空。2）周度铜精矿加工费85美元，Q4的CSPT加工费指导价维持95美元，铜精矿供应维持充裕。2023年10月精炼铜产量99.4万吨，1-10月精铜产量累计同比增加10.3%。3）海外精炼铜库存变动不大，国内库存低位继续下降（LME铜18.0万吨，Comex铜1.9万吨，国内铜含保税区库存共计7.2万吨）。国内预期逐渐改善，美国制造业库存拐点初现，中期美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，积极关注配置机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价小幅回调。铝价影响因素来看：1）十月国内出口回落，但政策持续发力叠加中美关系缓和下，权益市场信心回升。美元指数和美债收益率小幅回升，短期对金属价格形成边际利空。2）10月国内生产电解铝364.1万吨，1-10月产量累计同比增加3.5%。云南减产产能或小于115万吨，内蒙古白音华投产20万吨产能，电解铝运行产能呈下降趋势。3）国内电解铝库存小幅上升，铝锭+铝棒库存总量78.6万吨，海外库存总量上升，LME总库存48.2万吨。电解铝基本面保持韧性，云南减产引发电解铝运行产能下降，铝价短期有望维持高位，行业利润预计跟随向上修复，积极关注配置机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝利润 锌：上周锌价高位震荡。锌价影响因素来看：1）十月国内出口回落，但政策持续发力叠加中美关系缓和下，权益市场信心回升。美元指数和美债收益率小幅回升，短期对金属价格形成边际利空。2）国产锌精矿加工费为4750元，进口锌精矿加工费为100美元，10月精炼锌产量为60.5万吨，1-10月产量累计同比上升10.6%，精炼锌供应持续修复。3）LME库存总量为7.0万吨，国内社会库存总量为9.8万吨。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：锂价短期企稳反弹，中长期仍要磨底 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格14.3万元/吨，周下降4.69%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格152960万元/吨，周下降5.20%；金属锂价格170万元/吨，周持平；四氧化三钴价格16. 0万元/吨，周下降1.54%；硫酸镍价格35160元/吨，周下降1.46%；硫酸钴(21%)价格38250元/吨，周下降1.92%；硫酸钴(20.5%)价格37250元/吨 ，周下降1.97%；磷酸铁锂价格5.9万元/吨 ，周下降4.07%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为42534吨，环比上周上涨1.69%；上期所镍库存为10957吨，环比上周上涨12.18%；镍矿指数为1193.32，环比上周上涨0.02%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，10月印尼镍生铁产量11.58万镍吨，环比-4.04%。10月国内镍生铁产量约3.37万镍吨，环比-2.32%。不锈钢供需错配格局凸显，钢厂受原料价格高位支撑，利润倒挂难以维持高排产，10月部分钢厂陆续检修减产，10月我国不锈钢产量313.9万吨，环比-2.58%。新能源需求环比走弱，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%。库存端）：截止11月10日，LME+上期所镍库存为53491吨，环比+3.68%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止11月10日，8%-12%高镍生铁价格1040元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约1023元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为4612.51，环比上周上涨1.90%。 本周电池级碳酸锂价格152960元/吨，周下降3.34%。供需端）：10月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为40426、21904吨，环比-3%、-9%，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%，整体10月锂盐供需维持宽松。据乘联会，10月我国新能源乘用车零售量76.5万辆，同比+39%，环比+3%。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且三季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止11月10日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报2050美元/吨，折合锂盐生产成本约17万元/吨。短期来看，部分锂盐厂亏损导致减产和减产预期，盐湖进入11月产量逐步下滑，供应有所收缩，价格出现成本支撑，短期企稳反弹。中长期来看，四季度锂矿到港量较多叠加正极材料厂受产业链上下游挤压出现大面积亏损，产业出清仍需时日，趋势性拐点还需要时间。 2023年10月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：12085辆，环比-8.5%，同比-32.92 %； 零跑：18202辆，环比+15.2%，同比+159%； 广汽埃安：41503辆，同比+ 38%，环比-25%； 极氪：13077辆，环比+8.5%，同比+ 29.2%； 创维汽车：3545辆，环比-2%，同比+33%； 蔚来t：16074辆，环比+2.8%，同比+59.8%； 小鹏：200