策略周报债市波段机会显现，股市风格切换渐近

证券研究报告| 债市波段机会显现，股市风格切换渐近 策略周报 投资要点 分析师：刘芳分析师登记编码：S0890524100002电话：021-20321091邮箱：liufang@cnhbstock.com 【债市方面】债市波段机会显现。展望后市，预计10年期国债收益率区间在1.7%–1.85%，1.85%上限考虑新券含税因素。支撑债券收益率难以大幅上行的原因是一来权益市场在“十五五”落地后新催化减少，股市进一步大幅上涨的动能可能减弱，预计将转向平稳运行；二来四季度通常会出现债券的“抢配”现象，这是由于机构面临年末业绩考核，同时需要为来年的资产组合进行跨年布局，从而集中释放配置需求。不过，当前收益率下行空间尚未完全打开，仍需等待催化。一方面，中美谈判尚未开始，其进展是重要变量；另一方面，基金费率新规预计11月落地，若按征求意见稿执行，可能引发债基赎回与调仓，对债市形成阶段性扰动。策略上，在震荡格局中可把握波段机会，如在收益率触及区间上沿1.85%时参与小级别反弹。 分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 销售服务电话：021-20515355 相关研究报告 【股市方面】利好释放后，风格切换概率提升。中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025年10月20日至23日在北京举行。会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》公报重点提及了“制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、教育强国、科技强国、人才强国、农业强国、文化强国”十大强国战略。科技领域（科技、教育、网络、人才），实体领域（制造、质量、航天、交通）仍是主要核心。不过权益市场在“十五五”落地后新催化减少，股市进一步大幅上涨的动能可能减弱，预计将转向平稳运行；考虑到成长方向年内已较大幅上行，四季度市场风格切换概率上升，在10月利好释放后，建议在科技成长方向可适度降低仓位，或部分切换至宽基指数、低波红利等偏稳健方向。 1、《A股震荡慢牛中延续，布局成长把握轮动—策略周报》2025-09-142、《A股顺势而为，债市良机渐显—策略周报》2025-08-243、《股债跷跷板还能持续多久？—策略周报》2025-08-174、《全球市场震荡，是忧还是机？—策略周报》2025-08-035、《全球市场震荡，是忧还是机？—策略周报》2025-08-03 风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。 内容目录 1.重要事件回顾...............................................................................................................................................................................32.周度行情回顾（10.20-10.26）..................................................................................................................................................33.市场展望........................................................................................................................................................................................44. A股债市市场重要指标跟踪监测...............................................................................................................................................65.华宝资产配置组合表现...............................................................................................................................................................76.下周重点关注...............................................................................................................................................................................87.风险提示........................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1： 大类资产周度涨跌幅回顾（%）.................................................................................................................................4图2： 大类资产配置观点展望................................................................................................................................................5图3：A股及债市重要指标变化（%）.................................................................................................................................6图4： 国内宏观多资产配置组合表现....................................................................................................................................7图5： 全球宏观多资产配置组合表现...................................................................................................................................7 1.重要事件回顾 1、中国经济“三季报”20 日最新出炉：前三季度，国内生产总值（GDP）1015036 亿元，按不变价格计算，同比增长 5.2%。其中，三季度增长 4.8%。中国经济延续稳中有进态势。 2、前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长 5.8%，制造业增长 6.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 2.0%。装备制造业增加值同比增长 9.7%，高技术制造业增加值增长 9.6%，增速分别快于全部规模以上工业 3.5和 3.4 个百分点。 3、前三季度，社会消费品零售总额365877亿元，同比增长4.5%。按消费类型分，商品零售额324888亿元，增长4.6%；餐饮收入40989亿元，增长3.3%。基本生活类和部分升级类商品销售增势较好，限额以上单位粮油食品类、体育娱乐用品类、金银珠宝类商品零售额分别增长10.4%、19.6%、11.5%。 4、前三季度，全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长3.0%。分领域看，基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%。全国新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；新建商品房销售额63040亿元，下降7.9%。 5、中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025年10月20日至23日在北京举行。会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。 6、10 月 23 日，美国白宫宣布，中美两国领导人将于 10 月 30 日在韩国举行首脑会谈。中美两国政府将在首脑会谈前举行部长级磋商，围绕双方的出口管制及高关税政策寻求缓和紧张局势的途径。 2.周度行情回顾（10.20-10.26） 【债市有所回落】经济数据呈现温和修复态势，三季度 GDP 同比增长 4.8%，虽结构上内需仍显不足，但总量韧性降低了对大规模政策刺激的预期，也削弱了降息的紧迫性；同时本周重磅会议召开，市场在等待更清晰的政策信号，债市交易行为趋于谨慎，整体情绪偏保守。不过从资金面看，央行通过灵活开展 7 天期逆回购以对冲到期压力，并连续第五个月加量续作买断式逆回购，10 月实现净投放 4000 亿元。MLF 也有望延续超量续作，共同体现央行对流动性的呵护。在此背景下，资金面保持合理充裕。在此背景下债市小幅修复。 【A 股显著回暖】本周 A 股市场显著回暖。中美贸易关系释放缓和迹象，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。10 月 23 日，美国白宫宣布，中美两国领导人将于 10 月 30 日在韩国举行首脑会谈。中美两国政府将在首脑会谈前举行部长级磋商，围绕双方的出口管制及高关税政策寻求缓和紧张局势的途径。加之市场对重要会议后新的“十五五”规划具有乐观预期，其中提到“十大强国战略”，主要集中在实体经济与科技领域，提振了整体风险偏好。 【美股小幅修复】本周美股修复，三大指数集体收涨。，乐观的季度盈利结果重振了风险偏好，投资者对地区银行信贷质量的担忧也有所减轻。英特尔因财报超预期且毛利率显著改善，股价大涨并带动芯片板块走强。美股本周收涨。近日，德国、法国、英国等多国领导人共同发表声明，支持“立即停止军事行动，以当前接触线为起点展开谈判”。乌克兰总统泽连斯基也 签署该声明，标志着乌克兰危机出现转圜可能。地缘政治紧张局势有所缓和，黄金价格下跌。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 3.市场展望 【债市方面】债市波段机会显现。展望后市，预计10年期国债收益率区间在1.7%–1.85%，1.85%上限考虑新券含税因素。支撑债券收益率难以大幅上行的原因是一来权益市场在“十五五”落地后新催化减少，股市进一步大幅上涨的动能可能减弱，预计将转向平稳运行；二来四季度通常会出现债券的“抢配”现象，这是由于机构面临年末业绩考核，同时需要为来年的资产组合进行跨年布局