3Q23毛利率环比增加0.62pct，IGBT模块产品显韧性

公司第三季度（3Q23）毛利率较上一季度提升了0.62个百分点，达到36.59%。全年（1-3Q23）营收为26.19亿元，同比增长39.72%，归母净利润为6.58亿元，同比增长11.53%，扣非归母净利润为6.30亿元，同比增长15.55%。其中，第三季度单季营收为9.31亿元，同比增长29.26%，环比增长2.52%，单季归母净利润为2.28亿元，同比下降6.3%，环比增长2.02%，扣非归母净利润为2.19亿元，同比增长2.78%，环比增长3.79%。

公司的IGBT模块产品具有较强客户黏性，并享有先发优势。特别是在光伏IGBT模块领域，公司产品类型多样，且国产化率较低，使得产品价格保持稳定，同时伴随代工成本的下降，毛利率展现出韧性。

公司新能源业务在上半年的基础上保持稳健增长。在新能源发电领域，公司采用第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的光储IGBT芯片及模块已实现批量供货，并在23年下半年迅速提高了光伏模块市场份额。在IGBT主驱模块领域，公司2-8月上险乘用车配套IGBT模块环比增速稳定，同时新增多个800V系统车型主驱电控定点，为未来的汽车IGBT模块市场增长提供了动力。

公司在欧洲市场的表现也值得关注，斯达欧洲在2023年上半年实现了营收的显著增长，后续在欧洲一线品牌Tier1开始大批量出货。此外，公司与长安深蓝汽车科技有限公司成立了合资公司“重庆安达半导体”，以推动车规功率半导体模块的合作，为公司汽车模块业务拓展了新的增长空间。

在产品和技术层面，公司已经开始小批量出货自主SiCMOSFET芯片的车规级SiCMOSFET模块，并且有多个SiCMOSFET模块800V系统的主驱电控项目定点，将在未来几年逐步放量。同时，公司正在建设年产6万片6英寸车规级SiC MOSFET芯片及30万片6英寸3300V以上高压特色功率芯片产线，这将为公司业务的长期增长提供动力。

综合来看，考虑到公司的技术积累、客户黏性、以及在新能源和功率模块领域的布局，预计公司未来三年的归母净利润将分别增长11.6%、22.2%、18.6%，对应2023-2025年的市盈率分别为37、30、26倍。基于对公司在功率模块领域的领先地位和成长潜力的认可，维持“买入”评级。然而，需要注意的是，新能源需求不及预期以及产线建设进度不及预期等风险因素可能会影响公司的经营表现。